6只強(qiáng)勢股蓄勢待發(fā)
齊翔騰達(dá)調(diào)研報(bào)告:甲乙酮見底回升,丁二烯促高增長
投資要點(diǎn)：
國內(nèi)最大的甲乙酮供應(yīng)商，致力于對(duì)混合碳四組分的深度開發(fā)。公司主要通過對(duì)石油裂解的副產(chǎn)品-混合碳四組分進(jìn)行深加工，制造甲乙酮、MTBE、異丁烯、叔丁醇等高附加值精細(xì)化工產(chǎn)品，甲乙酮占凈利潤的70%左右，實(shí)際產(chǎn)能在18-20萬噸，國內(nèi)市占率在40%以上。正在建設(shè)的10萬丁二烯項(xiàng)目和5萬噸稀土順丁橡膠項(xiàng)目，將為公司打開新的業(yè)績增長空間。
甲乙酮價(jià)格見底回升，穩(wěn)定公司業(yè)績。目前甲乙酮的市場價(jià)格已經(jīng)從年前的7000元/噸的歷史價(jià)格低位反彈至9000元/噸左右。甲乙酮及丙酮的價(jià)差處于歷史低點(diǎn)，甲乙酮的性價(jià)比優(yōu)勢凸顯，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，甲乙酮的價(jià)格仍將上漲。中長期來看，甲乙酮作為一種高端的環(huán)保溶劑，對(duì)苯系溶劑和丙酮的替代不會(huì)停止，仍有較大的發(fā)展空間。毛利率穩(wěn)定的情況下，甲乙酮價(jià)格每上漲1000元/噸，公司EPS上漲0.1元。
丁二烯項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將對(duì)公司2012年及以后的業(yè)績有明顯提升。丁二烯供需格局緊張，長期價(jià)格看好。未來2-3年，下游合成橡膠和ABS樹脂等產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，對(duì)丁二烯的需求增速在12%以上，而產(chǎn)能增速在8%左右。近期丁二烯價(jià)格漲幅超過100%，短期上漲過快出現(xiàn)一定回調(diào)，但預(yù)計(jì)將長期保持21000元/噸以上。公司10萬噸丁二烯項(xiàng)目工程進(jìn)展順利，目前裝置安裝已經(jīng)基本完畢，預(yù)計(jì)2012年5月份投產(chǎn)。按20000元/噸的市價(jià)計(jì)算，我們預(yù)測整年凈利潤在4億元左右。
預(yù)計(jì)稀土順丁橡膠2013年投產(chǎn)。5萬噸/年稀土順丁橡膠項(xiàng)目公司將通過購買原合作伙伴哈爾濱博實(shí)的技術(shù)使用權(quán)的方式，獨(dú)資投資經(jīng)營。稀土順丁橡膠是一種高端產(chǎn)品，價(jià)格比普通的合成橡膠高2000-3000元/噸，目前主要是依賴進(jìn)口，市場空間廣闊。項(xiàng)目工程已經(jīng)開工，預(yù)計(jì)2013年上半年投產(chǎn)，給公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司2011年-2013年的EPS分別為1.06元、1.31元、1.96元，考慮到公司甲乙酮行業(yè)的龍頭地位、充足的業(yè)績彈性及丁二烯業(yè)務(wù)帶來的巨大業(yè)績增長空間，我們認(rèn)為給予公司2012年23倍的PE是合適的，對(duì)應(yīng)30元的目標(biāo)價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
甲乙酮價(jià)格長期低迷；2）丁二烯項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期；3）碳四混合氣等原料供給不穩(wěn)定。(天風(fēng)證券 郭敏)
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