市場(chǎng)對(duì)政策刺激過(guò)度樂(lè)觀 煤焦鋼后市沖高回落
3月下旬以來(lái)，煤焦鋼以及建材板塊領(lǐng)銜工業(yè)品強(qiáng)勢(shì)反彈，其中鐵礦石、煉焦煤又領(lǐng)漲煤焦鋼板塊。我們認(rèn)為，3月份以來(lái)政府不斷發(fā)出穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)的微刺激措施出臺(tái)、以及推遲后的季節(jié)性旺季下游采購(gòu)回暖是扶持煤焦鋼等工業(yè)品反彈的主要驅(qū)動(dòng)力。
然而，我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)此輪微刺激效果過(guò)度樂(lè)觀，而季節(jié)性利好因素并不能改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期減速換擋、產(chǎn)能過(guò)剩和基建投資對(duì)煤焦鋼需求拉動(dòng)邊際遞減的長(zhǎng)期不利的趨勢(shì)。況且，鐵礦石、煉焦煤等原材料由于壟斷等因素存在高估的風(fēng)險(xiǎn)。因此，煤焦鋼在4月份可能呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。
階段性利好疊加
4月2日，李克強(qiáng)總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，祭出“旨在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的一攬子刺激措施”，以棚戶區(qū)改造和鐵路建設(shè)為主要發(fā)力點(diǎn)。3月份數(shù)據(jù)已基本確認(rèn)經(jīng)濟(jì)加快下滑趨勢(shì)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)推出穩(wěn)增長(zhǎng)措施，重拾“去年應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的經(jīng)驗(yàn)”，通過(guò)財(cái)政定向刺激托底經(jīng)濟(jì)并不意外。如果再加上3月份中央釋放的改革紅利，例如地產(chǎn)企業(yè)融資放開、優(yōu)先股試點(diǎn)和央行正回購(gòu)力度溫和，這都揭示了中央降低企業(yè)融資成本，穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖。
此外，季節(jié)性因素也開始發(fā)力。按照工業(yè)部門的季節(jié)性規(guī)律，3月份開始工業(yè)制造業(yè)開始進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季。而今年季節(jié)性旺季因信用違約事件、人民幣貶值和訂單疲軟而出現(xiàn)推遲。據(jù)我們觀察煤焦鋼、有色金屬、能源化工等工業(yè)品的下游采購(gòu)情況，今年季節(jié)性旺季推遲到3月下旬。
不過(guò)，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于政策微刺激的效果過(guò)度樂(lè)觀。本輪政策微刺激實(shí)際上可以視為政策微調(diào)或者釋放改革紅利，很多措施其實(shí)早在今年3月公布的政府工作報(bào)告中就已經(jīng)充分體現(xiàn)，是對(duì)今年政府工作報(bào)告所部署的相關(guān)改革進(jìn)行細(xì)化安排。此外，鐵路基建和工棚改造規(guī)劃增加，但實(shí)際投資并不一定會(huì)大幅提速。而在大改革的背景下，貨幣政策只會(huì)是定向?qū)捤?，而非全面寬松?/font>
供需面階段性改善
近期，我們跟蹤指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，煤焦鋼供需面出現(xiàn)了階段性的溫和改善。
鋼材方面，在高庫(kù)存、低價(jià)格和環(huán)保壓力的三重不利因素的制約下，1～2月份粗鋼產(chǎn)量增速出現(xiàn)了回落。中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月和2月粗鋼產(chǎn)量分別為6160萬(wàn)和5700萬(wàn)噸。而3月中旬，據(jù)中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)150家鋼鐵企業(yè)，共生產(chǎn)粗鋼1691.72萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量169.17萬(wàn)噸，比上旬增長(zhǎng)3.12萬(wàn)噸，增幅為1.88%；其他企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為40.42萬(wàn)噸，比上旬下降3.2萬(wàn)噸，降幅7.33%。而螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存自3月份以來(lái)也持續(xù)回落。截至4月4日，螺紋鋼主要城市的社會(huì)庫(kù)存降至930.63萬(wàn)噸，此前在2月28日一度高達(dá)1037萬(wàn)噸。
煉焦煤方面，現(xiàn)貨市場(chǎng)卻沒(méi)有出現(xiàn)反彈，而刺激焦煤反彈的基本面因素來(lái)源于港口煉焦煤庫(kù)存的下降。截至4月4日，煉焦煤港口總庫(kù)存較前一周下降了2.9%，至1082.07萬(wàn)噸。而鋼廠和獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存有所增長(zhǎng)。截至4月4日，總庫(kù)存量為999.74萬(wàn)噸，環(huán)比增幅為1.27%，這意味著鋼廠和焦化廠有少量補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)作。
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