期權(quán)產(chǎn)品的主要特性及投資者的交易策略
期權(quán)交易需要注意以下三個(gè)方面：第一，獲得期權(quán)需要支付權(quán)利金；第二，期權(quán)具有時(shí)間價(jià)值；第三，波動(dòng)率是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。
資本市場(chǎng)與衍生品市場(chǎng)是一個(gè)有機(jī)的整體。隨著與世界交流互動(dòng)的加強(qiáng)，我國(guó)企業(yè)在做大的同時(shí)，也飽受原材料價(jià)格巨幅波動(dòng)的困擾，生產(chǎn)周期面臨著實(shí)實(shí)在在的價(jià)格管理難題。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)有28個(gè)大宗商品上市，為投資者提供了生產(chǎn)周期時(shí)間維度上的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但是在同一時(shí)間價(jià)格維度方面仍然存在管理空白，期權(quán)產(chǎn)品剛好可以彌補(bǔ)其不足。期權(quán)的推出有助于建立我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的立體式綜合價(jià)格管理體系。
期權(quán)交易初期注意事項(xiàng)
期貨經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，已經(jīng)被很多投資者了解，并應(yīng)用于生產(chǎn)實(shí)踐，但是對(duì)于大多數(shù)市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，期權(quán)還屬于新生概念。期貨與期權(quán)最根本的區(qū)別在于權(quán)利與義務(wù)：期貨是權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一，期權(quán)則將權(quán)利與義務(wù)分割開(kāi)來(lái)，購(gòu)買者只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)，售出者與此相反。例如投資者買了一手期權(quán)，到期時(shí)，如果價(jià)格對(duì)期權(quán)持有方有利，那么持有方就可以申請(qǐng)行權(quán)。反之，如果價(jià)格無(wú)利，可以選擇不執(zhí)行。
期權(quán)交易需要注意以下三個(gè)方面：第一，獲得期權(quán)需要支付權(quán)利金；第二，期權(quán)具有時(shí)間價(jià)值；第三，波動(dòng)率是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。
如果不考慮手續(xù)費(fèi)，期貨幾乎可以說(shuō)是沒(méi)有成本的交易。但是期權(quán)卻與此不同：為了獲得權(quán)力，期權(quán)持有方需要支付一定的價(jià)格，即權(quán)利金。由于所購(gòu)買的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與到期時(shí)間差異，投資者獲得收益大小的可能性不同。投資者無(wú)論是購(gòu)買實(shí)值期權(quán)，還是購(gòu)買虛值期權(quán)，均需要一定的額外支出，即時(shí)間價(jià)值。隨著時(shí)間的流失，時(shí)間價(jià)值也在縮減，但值得注意的是，時(shí)間價(jià)值減值并不是一條直線，也就是說(shuō)，一手期權(quán)的減值比率不是線性的。一般來(lái)說(shuō)，一手期權(quán)的時(shí)間價(jià)值減值在最后幾個(gè)星期的速度要比前幾個(gè)星期快得多。減值比率一般與所余時(shí)間的平方根相關(guān)。明確了期權(quán)的這個(gè)特性，也就不難理解投資者買了期權(quán)，價(jià)格也朝著之前的判斷方向推進(jìn)，但最后還是虧損的問(wèn)題。
期權(quán)價(jià)格影響因素除了時(shí)間之外，還有標(biāo)的物的波動(dòng)率等。標(biāo)的物波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)格就越高。這種關(guān)系的邏輯是，如果標(biāo)的物具有運(yùn)動(dòng)到相對(duì)遠(yuǎn)的價(jià)格能力，那么看漲期權(quán)的買家愿意為看漲期權(quán)付出更高的價(jià)格，賣方也會(huì)因此要價(jià)更高。較大的波動(dòng)率會(huì)給期權(quán)持有者帶來(lái)較多的獲利機(jī)會(huì)。
影響期權(quán)價(jià)格的主要因素有標(biāo)的物價(jià)格、定約價(jià)、時(shí)間和波動(dòng)率。當(dāng)然這四者的相互作用比較復(fù)雜。例如，標(biāo)的物價(jià)格上漲會(huì)推動(dòng)看漲期權(quán)價(jià)格上升，但與此同時(shí)出現(xiàn)的時(shí)間流失可能將其推向相反的方向。即便標(biāo)的物價(jià)格上升，看漲期權(quán)的買家還可能面臨虧算的局面，因?yàn)闀r(shí)間侵蝕了期權(quán)的價(jià)值。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平和標(biāo)的物的股息（對(duì)個(gè)股而言是紅利分配，對(duì)于股指而言是構(gòu)成該指數(shù)的一籃子股票的綜合股息收益水平）分配是影響期權(quán)價(jià)格的兩個(gè)次要因素。市場(chǎng)參與者對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇標(biāo)準(zhǔn)不同，有的是運(yùn)用90天政府債券利率，有的是運(yùn)用拆借利率，或者是一定期限的定期存款利率。但是不管選取哪種利率作為參考，較高的利率意味著較高的權(quán)利金，較低的利率意味著較低的權(quán)利金。股息率對(duì)于期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)很重要：如果標(biāo)的物不存在支付股息的問(wèn)題，那么看漲期權(quán)的價(jià)格就由標(biāo)的物價(jià)格、約定價(jià)等因素決定。但是，股息傾向于減少看漲期權(quán)的權(quán)利金，股息越高，看漲期權(quán)價(jià)格就越低。如果參與不同市場(chǎng)的股指期權(quán)、股票期權(quán)產(chǎn)品交易，這一點(diǎn)在實(shí)際操作過(guò)程中就顯得十分重要，不同市場(chǎng)的分紅比率與分紅時(shí)間都將影響期權(quán)價(jià)格。以個(gè)股期權(quán)為例，當(dāng)前是1月，股票價(jià)格是20美元，如果按照慣例，每年2月該股票將會(huì)存在分紅1美元的可能。該股在宣布除息的這段時(shí)間里，每股就會(huì)降低1美元。因?yàn)樵摴沙诉@1美元之外沒(méi)有變化，剛好該股又不是波動(dòng)率較高的類型，那么在除息之后，它不可能很快恢復(fù)到20美元。那么，看漲期權(quán)的買家就不會(huì)出高價(jià)，因?yàn)闃?biāo)的股票價(jià)格因除息而減值了，看漲期權(quán)的持有者得不到現(xiàn)金股息。實(shí)踐中，期權(quán)的買方在買入期權(quán)時(shí)，傾向于刨除股息因素。由于受到金融危機(jī)的持續(xù)性影響，歐洲、美國(guó)的企業(yè)盈利能力與分紅意愿均有所下降，期權(quán)價(jià)格也在一定程度上受到影響。這給我們的啟發(fā)是，目前我國(guó)資本市場(chǎng)整體分紅比率偏低，但如果推出相應(yīng)的個(gè)股期權(quán)、指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品，隨后資本市場(chǎng)分紅水平有較大的變化，將會(huì)直接影響期權(quán)定價(jià)。
期權(quán)市場(chǎng)中的不同參與主體
1.投機(jī)者
投機(jī)者利用金融工具對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)下賭注，其更多關(guān)心的是能否以較少的成本控制更多的資產(chǎn)。股指期權(quán)合約標(biāo)的為一籃子股票組成的股票指數(shù)，購(gòu)買期權(quán)就相當(dāng)于購(gòu)買了一籃子股票資產(chǎn)組合。由于期權(quán)的杠桿性作用，投資者可以較小的比例控制該組資產(chǎn)到期權(quán)的到期日。由于在一定的杠桿作用下進(jìn)行交易，交易頭寸對(duì)標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格波動(dòng)很敏感，投資者能夠獲得較大的投資回報(bào)率。
期權(quán)的杠桿率比較高，以10倍杠桿為例，10次投資中能夠有2次盈利就可以獲利。但是投資者需要在資金的分配上格外注意，比如盈利后不可將所有盈利資金全部一次性投入市場(chǎng)。策略方面應(yīng)該以小資金逐步建立期權(quán)頭寸為宜，這在理論上可以保持穩(wěn)定的收益。
2.套期保值者
現(xiàn)貨持有者可以利用期權(quán)合約來(lái)降低因未來(lái)市場(chǎng)變化可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。從規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)講，期貨規(guī)避方向性風(fēng)險(xiǎn)，而期權(quán)則規(guī)避波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，投資者持有資產(chǎn)的目的有兩個(gè)：尋求回報(bào)率與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。單純應(yīng)用期貨對(duì)所持現(xiàn)貨進(jìn)行保值存在兩個(gè)問(wèn)題：第一，只有判斷市場(chǎng)具有單邊行情時(shí)效果才會(huì)明顯；第二，鎖定了盈利空間。如果行情形成過(guò)程中出現(xiàn)持續(xù)較長(zhǎng)的振蕩期，容易出現(xiàn)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。即便有止損策略的指導(dǎo)，頻繁交易也將不可避免，導(dǎo)致交易成本上升。運(yùn)用股指期貨的基金能夠減低其在持股（資產(chǎn)）時(shí)盈利的上下起伏，出售股指期貨的參與者在很大程度上放棄了上行方向進(jìn)一步盈利的可能，同時(shí)消除了下行方向的可能虧損。對(duì)比期貨的套期保值，期權(quán)的優(yōu)勢(shì)更為明顯。使用期權(quán)的投資者可以鎖定其頭寸的一側(cè)。但是，如果情況有所改善，仍舊存在盈利空間。例如，某基金經(jīng)理可以買入看跌期權(quán)，對(duì)其下行方向的風(fēng)險(xiǎn)套保，但保持了如果股票市場(chǎng)上漲上行方向盈利的空間。通過(guò)制定交易策略，根據(jù)Dealt變化適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)組合，可以達(dá)到交易成本的最小化。為了防止資產(chǎn)組合的進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)，管理者也可以選擇賣出看漲期權(quán)來(lái)達(dá)到保值目的。保值策略的多樣性，為期權(quán)的應(yīng)用提供了廣闊的空間。
3.養(yǎng)老金等需要定期支付的機(jī)構(gòu)
養(yǎng)老金與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)存在定期支付的義務(wù)，1%—2%的市場(chǎng)盈利不是其關(guān)心的主要問(wèn)題。此類機(jī)構(gòu)的著眼點(diǎn)在于能夠長(zhǎng)期保證每月（周期）有足夠的現(xiàn)金流應(yīng)對(duì)必要的支出，穩(wěn)定的盈利性是更為重要的考慮因素。對(duì)于此種需求，期貨市場(chǎng)無(wú)法做出保障，但是期權(quán)市場(chǎng)可以做到。決定購(gòu)買期權(quán)時(shí)，機(jī)構(gòu)就能夠知道可能的最大盈利與可能的最大損失。
4.經(jīng)紀(jì)商
期權(quán)的推出有利于培養(yǎng)壯大我國(guó)的經(jīng)紀(jì)商隊(duì)伍。從近年美國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，其光是在交易所交易的股票類期權(quán)，每年交易量遞增24%，日均交易量為1500萬(wàn)手左右，這為經(jīng)紀(jì)商帶來(lái)了大量的手續(xù)費(fèi)收入。期權(quán)的推出將在定價(jià)以及交易策略方面對(duì)期貨公司提出更加專業(yè)的要求，期貨公司需要在現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)的組合應(yīng)用方面給客戶更加專業(yè)的指導(dǎo)，并結(jié)合投資咨詢業(yè)務(wù)，從而鍛煉出一批能夠適應(yīng)國(guó)際金融規(guī)則的從業(yè)人員與機(jī)構(gòu)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展與壯大。（孫娜）
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