期指反彈未結(jié)束 短期需休整
中短期內(nèi)中國經(jīng)濟有望在城鎮(zhèn)化和基建投資的拉動下實現(xiàn)平穩(wěn)增長，但是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整更來自于居民消費習慣的培育和扭轉(zhuǎn)。否則，中國經(jīng)濟很難走出輪回陷阱，A股市場也難以具備持續(xù)的上漲動力。
粗放式的投資拉動模式依然是經(jīng)濟發(fā)展的主基調(diào)，股指過快的上漲透支宏觀層面的利好，大級別的反彈并非一蹴而就。
上周市場小幅波動，我們的觀點未變——反彈未結(jié)束，但短期有休整需要。隨著年底資金緊張，壞賬預期逐步暴露，創(chuàng)業(yè)板解禁壓力和數(shù)據(jù)同比反彈周期的結(jié)束，市場重歸平靜的概率較大。我們認為舊的粗放式的投資拉動模式依然還是經(jīng)濟發(fā)展的主基調(diào)，過快的上漲透支宏觀層面的利好，大級別的反彈并非一蹴而就。
從外圍市場來看，保持流動性寬松依舊是實現(xiàn)復蘇最重要政策保障。美國近日宣布失業(yè)率高于6.5%，并且未來一至兩年內(nèi)預期通脹水平不超過2.5%，就會一直將基準利率維持在0—0.25%的超低水平。美元進一步保持寬松或?qū)⒁l(fā)全球發(fā)達國家的貨幣寬松行動，而發(fā)展中國家受制于通脹，只能保持相對克制。因此，新興國家或?qū)⒚媾R進一步的外匯儲備貶值損失、出口貿(mào)易競爭力下降等一系列的不利因素。因此，明年經(jīng)濟的運行情況具有較大的不確定性，但市場的主流觀點認為在庫存重建的背景下，發(fā)生像今年這樣經(jīng)濟增速同比大幅下降的概率較小。
國內(nèi)來看，除了上周末中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)經(jīng)濟發(fā)展以可持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)為主外，外匯占款再現(xiàn)負增長。11月金融機構(gòu)外匯占款減少736億，為2012年1—11月單月最大減少額，這顯著低于市場普遍預期。我們認為11月外匯占款減少，主要與熱錢流出、企業(yè)居民結(jié)匯減少有關(guān)。雖然11月外匯占款低于預期，市場流動性并未因此而緊張。一年期央票交易利率維持在3%以下，銀行間資金依舊寬松，隨著美國量化寬松政策的進一步執(zhí)行，人民幣短期升值趨勢并未結(jié)束，資本流入的空間尚存，因此流動性壞境將一直維持適度寬松。
面對股指24個月來振蕩下跌，來自對權(quán)重股的估值修復預期而演繹的反彈行情，無論是從宏觀層面還是從權(quán)重板塊自身業(yè)績上，都沒有太大的利空需要兌現(xiàn)，月線級別的上漲行情還將延續(xù)，但整體氛圍依然偏軟，盲目追漲需要警惕回調(diào)風險。
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