基本面因素對(duì)期貨投資的影響
總體而言，工業(yè)品受宏觀基本面影響較大，農(nóng)產(chǎn)品受供需基本面影響較大。
大宗商品市場(chǎng)自誕生以來，就有著不同角度的投資理論。投資理論大體可分為兩類：一類是以技術(shù)指標(biāo)為指導(dǎo)思想，另一類則以基本面為分析基礎(chǔ)，其中基本面又分為宏觀基本面、供需基本面和政策基本面。本文中，筆者以基本面研究為依托，并對(duì)部分基本投資概念加以詮釋。
一談到用宏觀基本面來研究大宗商品，人們通常想到的是各類指標(biāo)，有些為先行指標(biāo)，有些為平行指標(biāo)，有些則為滯后指標(biāo)。先行指標(biāo)由于對(duì)經(jīng)濟(jì)走向具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)意義，尤為受關(guān)注。這些指標(biāo)往往以某國(guó)或某地區(qū)為單位定時(shí)發(fā)布，在考察這些指標(biāo)之前，必須明確哪些國(guó)家或地區(qū)的指標(biāo)對(duì)大宗商品的影響相對(duì)較大。
在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，任何經(jīng)濟(jì)體都或多或少受到其他經(jīng)濟(jì)體的影響。毫無(wú)疑問，當(dāng)前三大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)、中國(guó)和歐盟的經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)世界其他國(guó)家而言，對(duì)大宗商品的影響更為顯著。中國(guó)是許多重要大宗商品的消費(fèi)國(guó)，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走向的研究是分析師必不可少的功課。從這一點(diǎn)出發(fā)，應(yīng)該首先明確，中國(guó)正處于外向型經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需型轉(zhuǎn)變的初始期，現(xiàn)階段仍以外向型為主，外需不僅決定中國(guó)的出口，甚至在很大程度上影響生產(chǎn)設(shè)備和原材料的進(jìn)口。在這樣的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)受世界其他地區(qū)尤其是歐盟和美國(guó)兩大貿(mào)易體的影響更大。
因此，研究大宗商品僅依托中國(guó)宏觀基本面或機(jī)械套用中國(guó)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)顯然不夠，還需要同時(shí)研究歐盟和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及各自經(jīng)濟(jì)特征。比如美國(guó)由于美元定價(jià)體系且國(guó)內(nèi)消費(fèi)者普遍有提前消費(fèi)的特征，其內(nèi)需往往較為旺盛，對(duì)大宗商品的影響也最大。而歐盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差別較大，總體介于外向和內(nèi)向之間的狀態(tài)，對(duì)大宗商品的影響雖然也很大，但比美國(guó)要小。
在弄清楚世界主要經(jīng)濟(jì)體的特征及各自的影響面之后，下一步就可以運(yùn)用經(jīng)濟(jì)指標(biāo)先對(duì)該經(jīng)濟(jì)體加以研究，再就各經(jīng)濟(jì)體之間影響程度的大小展開討論，以得到對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)宏觀面的走向判斷。該判斷實(shí)際上給出了大宗商品的系統(tǒng)性走勢(shì)預(yù)測(cè)，構(gòu)成了整體趨勢(shì)投機(jī)策略的基礎(chǔ)。
在明確了世界經(jīng)濟(jì)宏觀面對(duì)大宗商品的系統(tǒng)性影響之后，下一步需根據(jù)受宏觀基本面影響相對(duì)大小的不同，對(duì)大宗商品進(jìn)行分類。
總體而言，工業(yè)品受宏觀基本面影響較大，農(nóng)產(chǎn)品受供需基本面影響較大。無(wú)論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是好是壞，農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)相對(duì)比較穩(wěn)定，供需基本面對(duì)價(jià)格的影響更為顯著。工業(yè)品由于消費(fèi)彈性相對(duì)較大，宏觀面的影響往往更為直接。
此外，我們還需看到，不同經(jīng)濟(jì)周期下，宏觀基本面和供需基本面對(duì)大宗商品的影響也不盡相同。通常情況下，在經(jīng)濟(jì)大幅下行、飛速上行或面臨突然轉(zhuǎn)折的過程當(dāng)中，宏觀基本面影響較大，而在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期，供需基本面作用更為明顯。這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)暴漲暴跌或面臨危機(jī)時(shí)，投資者心理預(yù)期變化受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響波動(dòng)較大，而在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期，投資者心理相對(duì)穩(wěn)定，更為關(guān)注供需基本面，其效力更容易得到反映。根據(jù)不同種類大宗商品受宏觀面系統(tǒng)性影響的差異，再結(jié)合各品種或期限之間供需基本面的不同，可以設(shè)計(jì)出某些對(duì)沖或套利策略。而在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期，某大宗商品的供需基本面失衡則為該單一品種趨勢(shì)性投機(jī)策略提供了佐證。
除宏觀基本面和供需基本面以外，政策面預(yù)期的突然變化也會(huì)對(duì)大宗商品的走勢(shì)產(chǎn)生不可忽略的影響。嚴(yán)格地說，衡量政策面因素的影響其實(shí)是對(duì)比市場(chǎng)投資者對(duì)政策面的預(yù)期和實(shí)際出臺(tái)的政策之間的差異。如果實(shí)際政策比預(yù)期要好，則利多大宗商品。反之，則利空。不過，需要特別指出的是，政策面因素往往在經(jīng)濟(jì)大幅下行、飛速上行或面臨突然轉(zhuǎn)折的過程當(dāng)中影響較大，而在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期影響較小。比如，當(dāng)前在歐債危機(jī)的利空下，世界宏觀經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)急速下行，此時(shí)政策面因素就會(huì)起到比較明顯的作用。最近一段時(shí)期大宗商品尤其是工業(yè)品寬幅振蕩，也正是利空宏觀面和利多政策面博弈的結(jié)果。
一些特殊品種如原油、金、銀等，除了受宏觀和供需基本面影響以外，還有著各自的特點(diǎn)。原油受地緣政治局勢(shì)影響較大，在經(jīng)濟(jì)低迷、大宗商品普跌的情況下，理論上原油也應(yīng)該下行。但如果中東等產(chǎn)油集中地爆發(fā)危機(jī)，導(dǎo)致原油脫離其他大宗商品走勢(shì)，短期來看原油價(jià)格上行將對(duì)其他大宗商品有支撐作用。中長(zhǎng)期來看，在世界整體經(jīng)濟(jì)不容樂觀的局勢(shì)下，由地緣政治原因?qū)е碌母咴蛢r(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是非常不利的。利空經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和地緣政治因素導(dǎo)致的原油利多對(duì)投資者的信心往往有特別不利的影響。
金、銀等貴金屬有別于其他大宗商品的特性源于其特有的風(fēng)險(xiǎn)資金避險(xiǎn)功能。需要注意的是，其避險(xiǎn)功能的優(yōu)先級(jí)低于更具流通性的美元。換句話說，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不大，則投資者在考慮避險(xiǎn)品時(shí)將優(yōu)先考慮美元。而如果投資者認(rèn)為美元不再安全時(shí)，貴金屬的避險(xiǎn)功能才會(huì)得到突出體現(xiàn)。其中，相比白銀，黃金的避險(xiǎn)功能更好，而白銀由于工業(yè)屬性更強(qiáng)，波動(dòng)性比黃金更高。金、銀的特殊性在一定時(shí)期內(nèi)或?yàn)橥顿Y者提供了與其他商品組合的跨品種套利機(jī)會(huì)。(新湖期貨研究所 黃澍)
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