期權(quán)流動(dòng)性需要“質(zhì)”和“量”
包括商品期權(quán)和股指期權(quán)在內(nèi)，期權(quán)類產(chǎn)品在洲際交易所（ICE）已經(jīng)有二三十年的歷史，其中商品期權(quán)是主打產(chǎn)品。
期權(quán)市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系非常密切，主要作用是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。例如通過(guò)ICE的棉花期貨和棉花期權(quán)，可以形成多種投資策略，美國(guó)的棉花企業(yè)和中國(guó)的棉花企業(yè)都習(xí)慣利用這種產(chǎn)品組合來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而需要對(duì)沖的主要是棉花采購(gòu)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)每年不同月份和不同生產(chǎn)周期，棉花采購(gòu)者需要采取不同的策略組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：如果棉花企業(yè)購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)，價(jià)格上漲可以以較低的價(jià)格行權(quán)；如果后期采購(gòu)棉花價(jià)格下降，頂多損失了權(quán)利金而已，但企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)用更低的價(jià)格采購(gòu)棉花。
流動(dòng)性對(duì)于期權(quán)交易非常重要，而流動(dòng)性也同樣需要“質(zhì)”和“量”。
談到流動(dòng)性的“量”，就不得不提到做市商的問(wèn)題，但不同的人對(duì)做市商的定義也不同。一般來(lái)說(shuō)，做市商是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有高度認(rèn)知能力的機(jī)構(gòu)承擔(dān)。期權(quán)市場(chǎng)為什么需要做市商？大家都知道期權(quán)交易比較復(fù)雜，價(jià)格看漲看跌，有不同的月份和周期，這就需要做市商為市場(chǎng)提供價(jià)格、深度和流動(dòng)性。另外，做市商既不是看漲也不是看跌，其本身是不看方向的。做市商有自己研發(fā)的理論價(jià)格、風(fēng)控模型，可以提供市場(chǎng)報(bào)價(jià)，提供流動(dòng)性。做市商對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)管控、計(jì)量、交易以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度的容忍度都有精確界定。
在風(fēng)險(xiǎn)控制層面上，交易所和做市商是聯(lián)動(dòng)的。交易所對(duì)做市商會(huì)員，既要保護(hù)，也要進(jìn)行清算，用以提供第二層的風(fēng)控，而且是獨(dú)立的風(fēng)控。此外，交易所對(duì)做市商報(bào)價(jià)可加入權(quán)重的概念，使報(bào)價(jià)的質(zhì)量靠近最好買(mǎi)賣(mài)價(jià)質(zhì)量。
推出期權(quán)交易需采用更為先進(jìn)的手段，用更為快速便捷的電子化交易平臺(tái)進(jìn)行報(bào)價(jià)，用先進(jìn)的IT技術(shù)保證交易的順利運(yùn)行。做市商之間也有著不小的競(jìng)爭(zhēng)，如果做市商們對(duì)未來(lái)價(jià)格有相同的判斷，那么報(bào)價(jià)的速度就會(huì)令他們占領(lǐng)先機(jī)。所以說(shuō)，交易所的數(shù)據(jù)更新速度決定了做市商在競(jìng)爭(zhēng)中的報(bào)價(jià)策略和風(fēng)控模型的執(zhí)行。做市商的參價(jià)非常多，需要發(fā)出去很多價(jià)格，如果說(shuō)交易所的數(shù)據(jù)系統(tǒng)很慢，價(jià)格不能夠?qū)崟r(shí)更新，那么對(duì)做市商風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)非常高。
流動(dòng)性的“質(zhì)”也很重要。在國(guó)外的期貨市場(chǎng)，無(wú)論是場(chǎng)內(nèi)期權(quán)還是場(chǎng)外期權(quán)交易，對(duì)報(bào)價(jià)的“質(zhì)”都是非常重要的。比如一個(gè)交易所，非常歡迎做市商報(bào)價(jià)，但又不希望做市商隨意報(bào)價(jià)，交易所歡迎的是有“質(zhì)”的報(bào)價(jià)。做市商報(bào)價(jià)質(zhì)量的高低，無(wú)非就是看其報(bào)價(jià)和最終成交的比例，比例高就說(shuō)明做市商沒(méi)有亂報(bào)價(jià)。所以說(shuō)，對(duì)交易所而言，采用什么樣的措施，保證做市商的報(bào)價(jià)在合理范圍內(nèi)，讓交易商提供高質(zhì)量的報(bào)價(jià)非常重要。尤其是在引入到高頻交易后，如果高頻交易者或者做市商報(bào)了一大堆垃圾價(jià)格，把交易的管道都阻塞了，市場(chǎng)就難以實(shí)現(xiàn)其功能。
為了保證做市商提供高質(zhì)量的報(bào)價(jià)，ICE進(jìn)行了創(chuàng)新，引入了“權(quán)重”的概念。從2011年開(kāi)始，ICE給做市商規(guī)定了一個(gè)權(quán)重，并為做市商的報(bào)價(jià)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。如果報(bào)價(jià)的權(quán)重低于這個(gè)基準(zhǔn)，交易所就會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)。如果權(quán)重太高，說(shuō)明做市商提供的價(jià)格偏離市場(chǎng)太多，交易所就會(huì)對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的懲罰。這種做法實(shí)施后效果非常好，使ICE高質(zhì)量的報(bào)價(jià)大幅度提升，違反交易所跟做市商之間報(bào)價(jià)基準(zhǔn)的情況比例下降了93%，美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)ICE的這一項(xiàng)創(chuàng)新也給予了充分的肯定。
還有需要重視的是，期權(quán)對(duì)技術(shù)手段的要求很高。期權(quán)上市以后，有許多的參量、交易策略和交易平臺(tái)等。這些交易參數(shù)和信息都要在市場(chǎng)上進(jìn)行采集、分類和發(fā)布，許多模型都要在第一時(shí)間拿到數(shù)據(jù)才可以進(jìn)行策略的分析和執(zhí)行，這對(duì)交易系統(tǒng)的要求更高，報(bào)價(jià)必須及時(shí)向市場(chǎng)擴(kuò)散。期權(quán)的下單不是“一條腿走路”，而是多種策略并行，而這么多策略作為一個(gè)命令下達(dá)并執(zhí)行，需要系統(tǒng)有很強(qiáng)的識(shí)別能力——這是一筆交易而不是許多筆交易。不光在交易過(guò)程中，在清算、結(jié)算的時(shí)候，都要通過(guò)此系統(tǒng)對(duì)交易指令進(jìn)行識(shí)別和及時(shí)風(fēng)控。比起期貨而言，期權(quán)交易對(duì)交易系統(tǒng)的技術(shù)要求可謂又提升了一個(gè)層次。
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