鄭糖蘊(yùn)含反向套利機(jī)會(huì)
國(guó)內(nèi)外糖市的周期性較為明顯，通常表現(xiàn)為2—3年增產(chǎn)、2—3年減產(chǎn)的循環(huán)周期。2011/2012榨季是增產(chǎn)周期的第一年。目前國(guó)內(nèi)增產(chǎn)基本得到確認(rèn)，同時(shí)現(xiàn)貨消費(fèi)較為低迷。當(dāng)前甘蔗生長(zhǎng)情況較好，種植面積繼續(xù)增加，下榨季食糖再次增產(chǎn)是大概率事件。自2009年糖市進(jìn)入長(zhǎng)期牛市后，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)差長(zhǎng)期呈現(xiàn)近月升水的牛市結(jié)構(gòu)。而在當(dāng)前供需總體轉(zhuǎn)向?qū)捤傻那闆r下，現(xiàn)貨價(jià)堅(jiān)挺支撐近月合約的現(xiàn)象出現(xiàn)的概率大為降低。
歷史價(jià)差變動(dòng)規(guī)律
從歷史走勢(shì)看，在基本面相似的情況下，價(jià)差結(jié)構(gòu)變化也具有一定的規(guī)律?；厮莸?007年，當(dāng)時(shí)2006/2007榨季也是增產(chǎn)周期的第一年，與2011/2012榨季國(guó)內(nèi)的基本面有些類似。由于上一輪牛市現(xiàn)貨挺價(jià)程度不及本次，SR0701-SR0705價(jià)差在0附近徘徊，峰值一度達(dá)到-200點(diǎn)。2011年現(xiàn)貨挺價(jià)更為明顯，多數(shù)時(shí)候SR1201-SR1205為正值，但隨著供給的寬松，年底迅速回歸正向價(jià)差。
2011/2012榨季是增產(chǎn)周期的第一年，因此SR1301-SR1305價(jià)差走勢(shì)與SR0801-SR0805價(jià)差走勢(shì)也應(yīng)具有一定的可比性。從數(shù)據(jù)看，2007年8月開始SR0801-SR0805價(jià)差開始逐步走低，一改之前遠(yuǎn)月合約貼水的狀態(tài)，最高時(shí)遠(yuǎn)月曾相對(duì)于近月合約升水250點(diǎn)。
理論持倉成本計(jì)算
4個(gè)月的現(xiàn)貨持倉成本約為：交割費(fèi)+4個(gè)月倉儲(chǔ)費(fèi)+4個(gè)月現(xiàn)貨資金利息+檢驗(yàn)費(fèi)。其中，鄭糖交割倉庫交割費(fèi)用為3元/噸；1月末—5月末的倉儲(chǔ)費(fèi)用約為0.4×90+0.45×30=49.5；以當(dāng)前6個(gè)月內(nèi)商業(yè)貸款利率6.1%計(jì)算，4個(gè)月現(xiàn)貨資金利息為6300×0.061×4/12=128.1；檢驗(yàn)費(fèi)折算為0.7元/噸，合計(jì)成本為181.3元/噸。也就是說，正常情況下1月開始持有現(xiàn)貨至5月的成本為180元/噸左右，即相當(dāng)于1月合約與5月合約之間的理論價(jià)差。(詹嘯)
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