2017年前三季度，在A股市場(chǎng)成交整體下滑和傭金戰(zhàn)愈演愈烈的情況下，上市券商今年前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了預(yù)期中的下滑。不過(guò)，從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，大券商優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　三季度兩極分化明顯

　　上市公司三季報(bào)披露完畢，上市券商也交出了前三季度的業(yè)績(jī)答卷。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，剔除剛剛上市的財(cái)通證券，29家有可比數(shù)據(jù)的上市券商今年前三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1988.05億元，同比下滑1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)668.47億元，同比下滑8%。

　　從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，29家上市券商中有17家出現(xiàn)下滑，西南證券、方正證券和國(guó)海證券的下滑比例在20%以上，國(guó)泰君安、西部證券和太平洋證券下滑了10%以上。招商證券、東北證券、東方證券和山西證券營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)上升，其中，山西證券營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了113.72%。從絕對(duì)值來(lái)看，中信證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284.99億元，同比增長(zhǎng)5.40%，雄踞各家券商之首；海通證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券和華泰證券則組成了第二梯隊(duì)。

　　從凈利潤(rùn)來(lái)看，29家上市券商僅有東方證券、華安證券、山西證券、招商證券和廣發(fā)證券同比出現(xiàn)上升，其余24家均出現(xiàn)不同程度下滑。包括太平洋證券、方正證券等在內(nèi)的10家券商凈利潤(rùn)下滑幅度均超過(guò)20%。其中，太平洋證券凈利潤(rùn)同比下滑69.86%，方正證券凈利潤(rùn)同比下滑50.07%。從凈利潤(rùn)絕對(duì)值來(lái)看，中信證券以79.27億元位列第一，國(guó)泰君安億70.35億元位列第二，廣發(fā)證券、海通證券則分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63.7億元和61.5億元。太平洋證券則僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8698萬(wàn)元，位列倒數(shù)第一。

　　總體來(lái)看，上市券商今年前三季度業(yè)績(jī)分化明顯，大券商優(yōu)勢(shì)較為突出。以凈利潤(rùn)規(guī)模計(jì)算，包括中信證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、海通證券、華泰證券和招商證券在內(nèi)的六大券商前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到363.54億元，占所有上市券商54.4%。同時(shí)，上述六大券商及今年前三季度凈利潤(rùn)規(guī)模較為穩(wěn)定，僅出現(xiàn)小幅下滑，甚至出現(xiàn)增長(zhǎng)。先比之下，一些中小型上市券商競(jìng)爭(zhēng)壓力明顯加大，凈利潤(rùn)下滑較為顯著。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭雙重拖累

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，在有可比較數(shù)據(jù)的上市券商中，今年前三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入916.12億元，較去年同期的1080.07億元下滑了15.18%；實(shí)現(xiàn)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)凈收入454.55億元，較去年同期的565.84億元下滑了19.67%；實(shí)現(xiàn)證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入231.45億元，較去年同期的283.20億元下滑了18.27%；實(shí)現(xiàn)受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入179.18億元，較去年同期的168.47億元上升了6.36%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)利息凈收入202.61億元，較去年同期的206.40億元下滑了1.84%；實(shí)現(xiàn)投資凈收益566.59億元，較去年的517.53億元上升9.46%。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度，A股總成交量為6.72萬(wàn)億股，總成交金額為84.81萬(wàn)億元，日均成交金額為4609.20億元；相比之下，2016年同期，A股總成交量為7.04萬(wàn)億股，總成交金額為95.60萬(wàn)億元，日均成交金額為5195.46億元。今年前三季度，A股日均成交金額同比下滑了11.28%。在成交量下滑的基礎(chǔ)上，行業(yè)間的傭金戰(zhàn)也打得火熱。網(wǎng)上開(kāi)戶的傭金費(fèi)率低至萬(wàn)分之2.5成為常態(tài)后，證券行業(yè)的傭金率目前仍處于下滑通道。這兩重因素均造成了券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的下滑。

　　投行業(yè)務(wù)方面，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月，62家券商（含非上市券商）共計(jì)實(shí)現(xiàn)主承銷(xiāo)收入（含首發(fā)、增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債）合計(jì)127.11億元，其中首發(fā)主承銷(xiāo)收入119.54億元。2016年同期，64家券商（含非上市券商）共計(jì)實(shí)現(xiàn)主承銷(xiāo)收入（含首發(fā)、增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債）合計(jì)107.08億元，其中首發(fā)主承銷(xiāo)收入46.93億元。得益于IPO常態(tài)化，券商的首發(fā)承銷(xiāo)出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算，2017年前9個(gè)月A股共計(jì)完成IPO　331宗，合計(jì)募集資金1634.29億元，發(fā)行費(fèi)用合計(jì)156.76億元，其中證券承銷(xiāo)及保薦費(fèi)用合計(jì)115.46億元；2016年同期，A股共計(jì)完成IPO　145宗，合計(jì)募集資金1002.19億元，發(fā)行費(fèi)用合計(jì)68.46億元，其中證券承銷(xiāo)及保薦費(fèi)用合計(jì)51.75億元。

　　資管業(yè)務(wù)方面，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模17.37萬(wàn)億元，較今年二季度末規(guī)模下降了7228.32億元。券商資管規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度超過(guò)6500億下滑。今年三季度，以定向資管計(jì)劃產(chǎn)品為主的券商通道業(yè)務(wù)仍然持續(xù)縮水。相較于二季度末，券商定向資管計(jì)劃產(chǎn)品規(guī)模三季度末減少了7163.02億元，產(chǎn)品數(shù)量減少了379只；集合計(jì)劃產(chǎn)品數(shù)量增加了100余只，但資管規(guī)模減少了293.3億元。在券商資管整體規(guī)模下降的同時(shí)，有17家上市券商前三季度的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。其中，6家資管業(yè)績(jī)同比增幅逾五成，分別是華泰證券、方正證券、國(guó)元證券、太平洋證券、西部證券和東方證券。

　　全年業(yè)績(jī)可期

　　隨著市場(chǎng)逐漸回暖，成交量的上升、兩融業(yè)務(wù)的回暖以及自營(yíng)業(yè)務(wù)的提升，機(jī)構(gòu)普遍對(duì)于上市券商2017年整體的業(yè)績(jī)抱有相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，券商三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，估值仍處于中低位水平。盈利方面，自營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)回暖，四季度有望受益于業(yè)績(jī)低基數(shù)。2017年下半年以來(lái)，證券行業(yè)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、兩融等業(yè)務(wù)的外部環(huán)境持續(xù)向好。展望全年，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)將受益于持續(xù)向好的市場(chǎng)環(huán)境及低基數(shù)影響，全年凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　該券商認(rèn)為，券商監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)已基本出清，將受益于資本市場(chǎng)改革進(jìn)程：券商幾大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊經(jīng)歷了近兩年的嚴(yán)監(jiān)管治理，目前業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已基本出清，常態(tài)化的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)；本輪監(jiān)管周期有利于行業(yè)鞏固發(fā)展基礎(chǔ)，未來(lái)券商將受益于資本市場(chǎng)擴(kuò)容的改革進(jìn)程，風(fēng)控嚴(yán)格、綜合實(shí)力雄厚的大型券商將相對(duì)更為受益；對(duì)應(yīng)2017年中報(bào)凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，目前大型券商PB估值回落至1.4-1.6的中低位水平，盈利因素向好背景下，已具備較高的投資性價(jià)比。