降低PE基金發(fā)債門檻難 不排除放寬審批流程
事隔4年，發(fā)改委重啟PE發(fā)債。
日前，國家發(fā)改委公布《關(guān)于加強小微企業(yè)融資服務支持小微企業(yè)發(fā)展的指導意見》提出， 支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金的股東或有限合伙人發(fā)行企業(yè)債券；擴大資本規(guī)模，專項用于投資小微企業(yè)。
但是該文件只是表達了支持PE發(fā)債的一些原則，究竟哪些屬于“符合條件的”機構(gòu)并未在該文件中予以明確。也正因為此，PE發(fā)債的門檻究竟多高成為業(yè)界的熱議。
事實上，2009年5月蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(下稱“蘇創(chuàng)投”)獲準發(fā)行首只創(chuàng)投企業(yè)債——09蘇創(chuàng)投債后，再無一家創(chuàng)投機構(gòu)成功發(fā)債。
一位了解PE發(fā)債政策的知情人士近日透露，PE發(fā)債停滯的主要原因是操作難度偏高，尤其是發(fā)改委要求PE在發(fā)債前必須遞交所有投資項目清單，確保發(fā)債募資流向與擬投資項目吻合。而這與PE先募資后投資的操作慣例存在一定沖突。
如今發(fā)改委允許PE發(fā)債投資小微企業(yè)，不排除放寬PE發(fā)債投資項目的審批流程，即不再要求PE提前遞交所有項目投資清單進行審核等，該人士續(xù)稱。
但是，多位PE基金管理人直言，發(fā)改委針對PE發(fā)債曾設(shè)置較高的財務門檻，如果此番仍需照此執(zhí)行，多數(shù)PE基金很可能仍是“望洋興嘆”。
記者日前致電發(fā)改委相關(guān)人士求證，對方表示以PE發(fā)債投資小微企業(yè)實施細則公布為準。
PE發(fā)債操作難題“待解”
2008年，發(fā)改委允許蘇創(chuàng)投和深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司(下稱“深創(chuàng)投”)作為首批發(fā)行企業(yè)債的試點創(chuàng)投機構(gòu)。
然而，兩家機構(gòu)在發(fā)債過程均遇到諸多操作難題。如PE信用評級普遍“被低估”，評級機構(gòu)缺乏針對PE的信用評級估算體系，便將創(chuàng)投機構(gòu)等同于“類金融機構(gòu)”，考察其資產(chǎn)負債、經(jīng)營現(xiàn)金流與固定資產(chǎn)等財務數(shù)據(jù)確定信用評級，反而忽略PE機構(gòu)股權(quán)投資的未來潛在收益。
PE信用評級“被低估”，極大限度限制PE發(fā)債的操作可行性。除了少數(shù)國有創(chuàng)投依托國有背景能得到高信用評級，民營PE幾乎都達不到發(fā)改委的要求。記者了解到，近年來，卻有個別民營創(chuàng)投曾醞釀發(fā)債，均因信用評級不達標無果而終。
而PE發(fā)債的最大操作難點，是多數(shù)PE難以符合發(fā)改委提出的一項PE發(fā)債特定要求，即PE在發(fā)債前，需將每個發(fā)債投資項目的投資意向協(xié)議、財務審計與盡職調(diào)查報告交給發(fā)改委相關(guān)部門做“風險審核”，只有滿足發(fā)改委相關(guān)項目投資條件才獲準發(fā)債。
多位PE基金管理人直言，這項特定要求，與PE先募資后投資的操作慣例存在沖突，無形間增加PE發(fā)債操作難度。在實際投資項目環(huán)節(jié)，即便PE與企業(yè)簽有投資意向協(xié)議，一旦遭遇其他PE同行加價搶項目等意外因素，已敲定投資合同都可能被“毀約”。
“在沒有十足把握的情況下，PE基金都不敢將擬投資項目交給發(fā)改委審核，一旦出現(xiàn)毀約，會被發(fā)改委認為PE為發(fā)債而弄虛作假。”一家PE基金管理人直言。
“發(fā)改委也有自己的顧慮?！彼嘎叮槍E發(fā)債，發(fā)改委要求每筆PE發(fā)債募資流向，必須與擬投資項目吻合。為此，發(fā)改委明確要求PE發(fā)債募資不得變身LP，投資PE基金。
“財務門檻”放寬空間有限
是次重啟PE發(fā)債，發(fā)改委相關(guān)規(guī)定的可操作性，無疑左右著參與者的熱情。
前述知情人士透露，基于支持小微企業(yè)投融資的考量，發(fā)改委有意適度放寬PE發(fā)債投資項目的審批流程，即不再要求PE提前遞交所有項目投資清單供發(fā)改委審核。因為PE發(fā)債涉及投資的小微企業(yè)數(shù)量眾多且財務狀況不一，如果發(fā)改委逐一審核，除了影響PE發(fā)債審批效率，還會增加PE發(fā)債審批難度。
雖然審批流程可能簡化，但是其余財務指標的放寬空間恐為有限。
事實上，個別PE基金已嘗試另辟蹊徑，通過引入地方政府對小微企業(yè)投資風險補償措施，借機自我增信。如發(fā)債PE借鑒中小企業(yè)集合債的風險管理模式，引入風險儲備基金、政府風險緩釋基金等風險補償措施。
上述PE基金管理人稱，這樣等同于有了地方政府“擔?！保u級機構(gòu)就能給PE較高的信用評級，以達到發(fā)改委的要求。
他透露，目前他們已與當?shù)卣畢f(xié)商引入小微企業(yè)風險補償措施，降低PE基金投資小微企業(yè)的虧損風險。其操作技術(shù)同樣可以復制到投資小微企業(yè)的創(chuàng)投債發(fā)行環(huán)節(jié)。
但前述知情人士稱，發(fā)改委對此頗有顧慮，一旦PE過度使用地方政府風險補償政策提高創(chuàng)投債信用評級，容易掩蓋發(fā)債PE自身的薄弱償債能力，“考慮到發(fā)債投資小微企業(yè)的高風險，發(fā)改委方面仍希望PE基金自身具有較高償債能力，包括發(fā)債主體(PE)連續(xù)三年盈利、經(jīng)營利潤足夠用于償付債券利息等財務指標，仍可能被延用。”
（陳植）
原標題：PE基金發(fā)債門檻難降 審批流程存簡化空間
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