基金專戶創(chuàng)新“加碼” 盈利模式生變
2012-07-02 10:16
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)·上海證券報(bào)
6月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》及其配套規(guī)則修訂草案公開(kāi)向社會(huì)各界征求意見(jiàn)。
即將開(kāi)啟的新一輪政策“松綁”，為專戶的“破冰之旅”提供了新的動(dòng)力……
“政策放開(kāi)的力度確實(shí)大大超出我們的預(yù)期！”滬上一位基金專戶投資總監(jiān)言語(yǔ)中有著難以抑制的興奮，“拓寬投資范圍、取消投資比例限制，一旦政策成行，專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展空間會(huì)非常大！”
“信托能做的，我們都能做，政策的放開(kāi)，意味著基金公司可以打造跨界的金融平臺(tái)，更利于把高端客戶的投資者與企業(yè)融資需求進(jìn)行對(duì)接。在與券商資管、陽(yáng)光私募進(jìn)行高凈值客戶爭(zhēng)奪中，我們又多了一些底氣?！?br />
千億蛋糕的誘惑“難以抗拒”，在股市跌宕起伏、債市暗流涌動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，基金專戶在尋求突圍之際再見(jiàn)曙光，部分基金專戶團(tuán)隊(duì)則早已“摩拳擦掌”，多元化策略創(chuàng)新箭在弦上，基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局悄然生變……
發(fā)力債券市場(chǎng)
“制度創(chuàng)新推動(dòng)著債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，這將成為基金專戶今后重點(diǎn)比拼之地。”深圳一家中型基金公司機(jī)構(gòu)理財(cái)部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“大部分高凈值客戶其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好并不高，近幾年A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，我們專戶一對(duì)多產(chǎn)品中，固定收益投資占比大幅上升?！?br />
上海一家規(guī)模靠前的基金公司渠道人士透露，去年公司投委會(huì)判斷A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)不大，因此去年以來(lái)發(fā)行的一對(duì)多產(chǎn)品全部為固定收益類。
事實(shí)上，隨著A股市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，一批一對(duì)多產(chǎn)品開(kāi)始瞄準(zhǔn)債券市場(chǎng)，做起了“絕對(duì)回報(bào)”的文章。越來(lái)越多的基金公司，開(kāi)始順應(yīng)市場(chǎng)變化，大幅提高“一對(duì)多”產(chǎn)品中固定收益方面的投資。
業(yè)內(nèi)一家基金公司專戶理財(cái)部人士對(duì)記者表示，專戶“一對(duì)多”產(chǎn)品中固定收益投資占比已經(jīng)過(guò)半。海富通基金過(guò)往股票專戶業(yè)績(jī)大部分均取得了相對(duì)不錯(cuò)的收益，但該公司今年發(fā)行的“一對(duì)多”產(chǎn)品，也主要是進(jìn)行固定收益投資。
此外，記者從相關(guān)渠道獲悉，匯添富基金發(fā)行的保本型的專戶收益基本在7%、8%左右，其投資標(biāo)的主打固定收益投資。旗下一只結(jié)構(gòu)性帶杠桿的投資債券的專戶產(chǎn)品收益甚至已經(jīng)超過(guò)了20%。
日前來(lái)自渠道的消息顯示，富國(guó)基金與諾亞正行于近期推出了一個(gè)注重信用債領(lǐng)域的固定收益專戶。這或許是業(yè)內(nèi)第一個(gè)由第三方銷售機(jī)構(gòu)發(fā)起定制的固定收益類專戶產(chǎn)品。該產(chǎn)品已經(jīng)完成了募集，首發(fā)規(guī)模近1.5億元，接近于同類中等銀行的專戶產(chǎn)品。此外，據(jù)了解，上海某基金公司正與諾亞正行洽談合作發(fā)行一款基金一對(duì)多專戶產(chǎn)品，專門(mén)投資中小企業(yè)私募債。
海富通基金機(jī)構(gòu)理財(cái)部總經(jīng)理李駿對(duì)記者表示，專門(mén)投資中小企業(yè)私募債和帶杠桿的結(jié)構(gòu)性債券專戶是該公司接下來(lái)的主要?jiǎng)?chuàng)新重點(diǎn)。事實(shí)上，主打中小企業(yè)私募債的專戶，成為近期的“熱門(mén)”產(chǎn)品，據(jù)滬上一位基金專戶投資總監(jiān)透露，較高的收益率，令客戶對(duì)該類產(chǎn)品十分感興趣，接下來(lái)將發(fā)行幾只專門(mén)投資中小企業(yè)私募債的產(chǎn)品，其中包括帶杠桿的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。
招商基金固定收益部總監(jiān)張國(guó)強(qiáng)表示，中小企業(yè)私募債的推出，是中國(guó)固定收益市場(chǎng)長(zhǎng)足發(fā)展的一個(gè)標(biāo)志性事件，對(duì)于債市的成熟有著很好的促進(jìn)作用。一直以來(lái)，中國(guó)債市沒(méi)有形成實(shí)質(zhì)性的高收益?zhèn)袌?chǎng)，也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)性的信用違約事件，而中小企業(yè)私募債的發(fā)行有望打破這個(gè)局面，使得中國(guó)逐漸形成類似發(fā)達(dá)市場(chǎng)的垃圾債市場(chǎng)。中小企業(yè)私募債給了債市投資者更多的選擇，也給了債市投資者獲得更高收益的機(jī)會(huì)，當(dāng)然也需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的控制將變得尤為重要。
“掘金”一級(jí)半市場(chǎng)
在二級(jí)市場(chǎng)行情低迷的情況下，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始瞄準(zhǔn)一級(jí)半市場(chǎng)，通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差賺取收益。在定向增發(fā)成為基金專戶“掘金”熱門(mén)之后，投資大宗交易，成為基金專戶新的生財(cái)之道。
據(jù)了解，目前市場(chǎng)上定增項(xiàng)目良莠不齊，基金專戶參與定向增發(fā)，更傾向于集中投資，重點(diǎn)集中于一兩家上市公司的定向增發(fā)。但由于此前基金專戶存在投資比例的限制，即資產(chǎn)管理計(jì)劃投資單只股票不得超過(guò)計(jì)劃資產(chǎn)凈值20%以及投資單一證券不得超過(guò)10%限制，為繞開(kāi)這一限制，基金一對(duì)多專戶不得不選擇與信托進(jìn)行合作。
“集合資金信托計(jì)劃作為單一客戶委托基金專戶投資，規(guī)避了一對(duì)多基金專戶的投資限制，這樣就可以投資于單個(gè)定向項(xiàng)目?！睖弦患掖笮突鸸緦敉顿Y總監(jiān)對(duì)記者透露，該公司發(fā)行的定向增發(fā)的一對(duì)多專戶通過(guò)精選個(gè)股，只做一只股票的定向增發(fā)取得了相當(dāng)不錯(cuò)的收益，最高的一只一年內(nèi)復(fù)合收益率達(dá)到了60%。
上述人士表示，在基金專戶投資比例限制取消之后，信托的通道價(jià)值將大大減弱，如上述基金專戶與信托的合作將不復(fù)存在。
據(jù)了解，目前多家基金公司都配備了定增方向的專戶產(chǎn)品，而定向增發(fā)類產(chǎn)品也有望逐漸發(fā)展成為各家專戶中的常見(jiàn)品種。
此外，據(jù)記者獲悉，在定向增發(fā)成為基金專戶“掘金”熱門(mén)之后，投資大宗交易，成為基金專戶新的生財(cái)之道。近期募集規(guī)模最大的產(chǎn)品的一款產(chǎn)品為重慶信托的海富通富誠(chéng)大宗交易，該產(chǎn)品募集規(guī)模達(dá)到了6.2億元。信托資金通過(guò)海富通的基金專戶以大宗交易方式投資“九州通”股票。
業(yè)內(nèi)人士表示，雖然此前也出現(xiàn)過(guò)信托借道基金專戶投資大宗交易的產(chǎn)品，但數(shù)量較少，并不常見(jiàn)。據(jù)悉，此前滬上兩家中大型基金公司曾與陜國(guó)投合作發(fā)行過(guò)類似產(chǎn)品，其資金重點(diǎn)用于投資大宗交易。
對(duì)于這種通過(guò)信托募集資金投資公募基金專戶的模式，一位基金機(jī)構(gòu)理財(cái)部人士表示，信托開(kāi)戶受到限制是促使其與基金專戶合作創(chuàng)新的主要原因。其實(shí)這就是等于基金公司通過(guò)信托公司去募資，然后去幫“大小非”減持接盤(pán)。
一位業(yè)內(nèi)人士表示，非流通股解禁的大小非減持大部分通過(guò)大宗交易進(jìn)行，采用類似“批發(fā)——零售”模式，投資者通過(guò)大宗交易平臺(tái)獲得具有一定折價(jià)率的股票，然后在二級(jí)市場(chǎng)分拆出售，以獲得價(jià)差。
在一位私募研究員看來(lái)，通過(guò)大宗交易可以獲取一些有折價(jià)的股票，這是機(jī)構(gòu)熱衷定向增發(fā)之后，目光投向大宗交易的重要原因。但不論是定向增發(fā)還是大宗交易，并不能成為獲取收益的必然保證。定向增發(fā)有一定鎖定期的風(fēng)險(xiǎn)，大宗交易也面臨因?yàn)槌钟辛窟^(guò)大而在二級(jí)市場(chǎng)遇到流動(dòng)性問(wèn)題。
“大宗交易策略也能實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，由于有折價(jià)買(mǎi)入的保護(hù)，持倉(cāng)時(shí)間很短，凈風(fēng)險(xiǎn)暴露也較少，與指數(shù)相關(guān)度也較低?！焙ＭㄗC券分析師認(rèn)為，大宗交易策略盡管收益更高，但畢竟市場(chǎng)容量有限，隨著參與者的不斷增加，持續(xù)獲利能力存在不確定性，且限于樣本太少，對(duì)該類產(chǎn)品的評(píng)估可能還不全面。
涉足PE動(dòng)力不足
值得注意的是，本次修訂《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》允許基金管理公司通過(guò)設(shè)立專業(yè)子公司方式開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，投資非上市股權(quán)，這意味著未來(lái)基金專戶投資范圍將從傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)投資向PE/VC業(yè)務(wù)擴(kuò)張，不過(guò)，對(duì)于該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，業(yè)內(nèi)人士目前普遍持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
滬上一家基金公司專戶投資總監(jiān)對(duì)記者表示，基金涉足一級(jí)市場(chǎng)有其自身優(yōu)勢(shì)，比如研究實(shí)力較強(qiáng)，有不少項(xiàng)目資源，也有一批高凈值的客戶。但目前來(lái)看，PE拼搶項(xiàng)目已經(jīng)成為“紅海”，大量資金在一級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致投資成本增加，盈利空間被壓縮，因此在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上進(jìn)行比拼有一定挑戰(zhàn)。
上述專戶投資總監(jiān)認(rèn)為，隨著A股市場(chǎng)的不斷挑戰(zhàn)，其估值水平也不斷下移，目前基本處于市場(chǎng)底部區(qū)域，估值有吸引力的個(gè)股增多，這也意味著大量的資金并不一定要做PE。此外，未來(lái)投資比例限制的放開(kāi)后，基金能夠發(fā)揮更好的定價(jià)能力，也能更好地集中投資獲取超額收益。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前基金缺乏專業(yè)團(tuán)隊(duì)涉足一級(jí)市場(chǎng)，如果要涉足一級(jí)市場(chǎng)，人才的儲(chǔ)備以及防火墻機(jī)制的建立等都需要完善。上述人士預(yù)期，初期基金涉足一級(jí)市場(chǎng)的金額應(yīng)該較少，基金試水PE對(duì)行業(yè)影響不大。
海富通機(jī)構(gòu)理財(cái)部總經(jīng)理李駿認(rèn)為，目前現(xiàn)有的很多業(yè)務(wù)，小公司可能永遠(yuǎn)趕不上大公司的發(fā)展，但是隨著專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展，例如部分小公司可以專攻一個(gè)發(fā)展方向如PE等，或許能夠異軍突起，部分大公司如果沒(méi)有“掉過(guò)頭”反而會(huì)落后。進(jìn)入PE領(lǐng)域，最關(guān)鍵還是拿項(xiàng)目，目前行業(yè)的相關(guān)人才團(tuán)隊(duì)還沒(méi)有準(zhǔn)備好，如果能夠?qū)ふ业胶玫捻?xiàng)目，相信大家還是會(huì)對(duì)這塊領(lǐng)域感興趣的。
值得注意的是，德邦基金總經(jīng)理易強(qiáng)認(rèn)為，基金專戶放開(kāi)投資范圍將在一定程度上推動(dòng)銀行業(yè)改革和利率市場(chǎng)化。從年初溫州的“跑路潮”到關(guān)于銀行業(yè)暴利的討論已經(jīng)使監(jiān)管層達(dá)成共識(shí)，必須開(kāi)拓銀行渠道外的方式為企業(yè)提供融資，從中小企業(yè)私募債的迅速推出以及允許基金專戶投資未上市企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)都為企業(yè)尤其是中小企業(yè)提供新的融資渠道。
除上述基金專戶產(chǎn)品投資策略的創(chuàng)新外，據(jù)了解，目前已經(jīng)有基金公司正在醞釀多管理人基金（Multi-manager Fund）計(jì)劃，基金專戶創(chuàng)新步伐或有望在政策東風(fēng)下再向前一大步。
所謂多管理人基金，是指基金經(jīng)理不直接將基金資產(chǎn)投資于諸如股票、債券等證券產(chǎn)品，而是投資于其他基金或者將基金資產(chǎn)委托給其他基金經(jīng)理管理的基金。這類基金的特點(diǎn)是專業(yè)篩選優(yōu)秀基金或者基金經(jīng)理，形成實(shí)質(zhì)上的投資決策權(quán)限外移和分散化。
據(jù)悉，一家新成立的基金公司計(jì)劃打破過(guò)往專戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)限制，將專戶資金委托給基金公司和所挑選的私募基金共同打理，類似于目前信托行業(yè)的信托中的信托（TOT）模式。知情人士透露，上海一家大型基金公司已經(jīng)將類似的產(chǎn)品計(jì)劃與監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行過(guò)溝通，不過(guò)最后的實(shí)現(xiàn)形式還有待于進(jìn)一步探討。據(jù)前述新基金公司人士透露，目前業(yè)內(nèi)對(duì)這一模式有興趣的并不止上述兩家公司。
事實(shí)上，據(jù)記者了解，目前在私募基金中，已經(jīng)形成了類似的多管理人模式，部分陽(yáng)光私募基金選擇了將基金資產(chǎn)投資于基金專戶。滬上一位基金專戶投資總監(jiān)對(duì)記者表示，私募基金目前已經(jīng)成為基金專戶的一類客戶，其中不乏一些比較知名的私募。（吳曉婧）
責(zé)編：王金
