基金叩門中小企業(yè)私募債 控制風(fēng)險(xiǎn)是最大難點(diǎn)
自6月8日上交所首單中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)成功面世后，這項(xiàng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品迅速受到中小企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)的熱捧，而監(jiān)管層對(duì)私募債發(fā)行也是“精心呵護(hù)”。證監(jiān)會(huì)日前向基金公司及托管行下發(fā)了《關(guān)于證券投資基金投資中小企業(yè)私募債券有關(guān)問題的通知》，對(duì)不同類別基金投資中小企業(yè)私募債的內(nèi)容予以明確。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)《通知》，除貨幣市場(chǎng)基金外，其余基金產(chǎn)品均可投資中小企業(yè)私募債，但單只基金持有單只中小企業(yè)私募債的比重不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%?；饘舢a(chǎn)品投資中小企業(yè)私募債的投資策略、比例由合同當(dāng)事人協(xié)商約定。
在業(yè)內(nèi)基金研究機(jī)構(gòu)看來(lái)，一方面允許公募基金乃至更多的機(jī)構(gòu)投資者參與私募債投資，是未來(lái)更多中小企業(yè)私募債順利發(fā)行的基礎(chǔ)，私募債二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性才能活躍；另一方面，公募基金投資范圍進(jìn)一步延伸至中小企業(yè)私募債券領(lǐng)域，將有利于搭建投資者與債市之間的橋梁，并借助其專業(yè)的投資管理能力為參與者提供多樣化產(chǎn)品和更高的收益。
但研究機(jī)構(gòu)同時(shí)提醒，中小企業(yè)私募債在流動(dòng)性、債券違約風(fēng)險(xiǎn)上都要劣于高評(píng)級(jí)債券，其較高的收益背后也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)?！耙?yàn)槭着l(fā)行私募債企業(yè)普遍較優(yōu)質(zhì)，還有擔(dān)保增信，但這種‘高收益+低風(fēng)險(xiǎn)’的組合或難以持續(xù)，隨著未來(lái)發(fā)行節(jié)奏加快，卸下?lián)！照取乃侥紓鸥简?yàn)買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和研究水平?！?/p>
作為債券市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新品種，中小企業(yè)私募債在吸引投資機(jī)構(gòu)目光的同時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)同樣受到高度關(guān)注和討論。大成基金相關(guān)人士表示，中小企業(yè)私募債發(fā)行人的資質(zhì)、流動(dòng)性及信息披露等特點(diǎn)都與當(dāng)前債券市場(chǎng)不同，對(duì)投資者的信用債研究能力提出了更高要求。
基金業(yè)內(nèi)人士表示，無(wú)論基金參與私募債的熱情如何，中小企業(yè)私募債投資所涉及的流動(dòng)性溢價(jià)補(bǔ)償、信用風(fēng)險(xiǎn)防范和法律保障都是首先應(yīng)當(dāng)解決的問題。在日前由匯添富基金組織召開的2012年中小企業(yè)債業(yè)務(wù)研討會(huì)上，多家機(jī)構(gòu)投資者表示，中小企業(yè)私募債的收益率有一定的吸引力，但同時(shí)也比較關(guān)注其信用風(fēng)險(xiǎn)。穆迪(北京)信用政策部副總裁吳進(jìn)表示，在國(guó)內(nèi)高收益?zhèn)l(fā)行人主要特點(diǎn)包括多屬民營(yíng)非上市公司、上市歷史短、行業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、關(guān)聯(lián)交易、規(guī)模小、控制人有其他業(yè)務(wù)且未上市、報(bào)表亮麗。這類發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)較高，投資人可以通過一些可起到保護(hù)作用的債券條款來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)這類高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)控制，比如現(xiàn)金流失控制、負(fù)債控制和豁免部分。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中小企業(yè)私募債因發(fā)行門檻低、發(fā)行更便捷等先天優(yōu)勢(shì)，有利于改變部分中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。參考美國(guó)市場(chǎng)，1996年至2008年期間，美國(guó)高收益?zhèn)谒泄緜l(fā)行規(guī)模中占比平均為13%，我國(guó)2011年信用債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模為2.2萬(wàn)億元，考慮到信用債市場(chǎng)仍將快速發(fā)展，總體來(lái)看，中小企業(yè)債的發(fā)展前景將十分廣闊。匯添富基金固定收益部基金經(jīng)理曾剛表示，截至6月初，信用債的存量規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4.9萬(wàn)億元，占據(jù)整個(gè)債券市場(chǎng)存量的22%，僅次于國(guó)債、金融債。而中小企業(yè)私募債雖然在國(guó)內(nèi)是一個(gè)新生事物，但作為信用債的一個(gè)主要種類，在信用債快速發(fā)展的過程中必將受益頗多。
中金公司提供的材料顯示，美國(guó)市場(chǎng)上高收益?zhèn)l(fā)行時(shí)收益率一般在10%左右，最高時(shí)可達(dá)到15%左右，平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到600個(gè)至1000個(gè)基點(diǎn)。如此高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)勢(shì)必對(duì)應(yīng)一定的風(fēng)險(xiǎn)水平，而違約風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)中最主要的方面。美國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，違約事件一旦發(fā)生，會(huì)給投資者帶來(lái)巨大損失，平均清償率一般低于50%。因此，美國(guó)高收益?zhèn)鶑钠跫s中就予以更加嚴(yán)格的規(guī)定和監(jiān)管，包括設(shè)立償債基金、限制性支付限制、負(fù)債限制、限制出售資產(chǎn)和子公司股權(quán)等條款，對(duì)于投資人的權(quán)益進(jìn)行了良好的保護(hù)。
據(jù)業(yè)內(nèi)專家分析，從目前已經(jīng)發(fā)行的私募債產(chǎn)品情況來(lái)看，吸引基金投資尚存兩方面問題待完善：一是私募債信息披露有待進(jìn)一步加強(qiáng)，包括公司或個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債情況；二是違約后如何處理的措施應(yīng)進(jìn)一步明確。例如若今后出現(xiàn)違約事件，如果發(fā)生違約的發(fā)債主體同時(shí)有銀行貸款，投資者和銀行的償付順序誰(shuí)先誰(shuí)后需要明確。
“對(duì)于基金公司而言，投資中小企業(yè)私募債對(duì)基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力要求很高。如果私募債發(fā)行主體做不到信息充分揭示，那么調(diào)研和后續(xù)信息跟蹤成本也會(huì)較高?！币晃换鸸竟潭ㄊ找娌靠偙O(jiān)表示，對(duì)私募債的風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)更加嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)管理能力也需要有所提高。對(duì)于基金公司而言，可能需要注意分散化投資，加強(qiáng)動(dòng)態(tài)跟蹤。
采訪中，業(yè)內(nèi)專家也坦言，投資中小企業(yè)私募債的基金事實(shí)上存在很大的隱含風(fēng)險(xiǎn)，基金公司如果單純向投資者宣傳該類產(chǎn)品的收益而沒有著重揭示風(fēng)險(xiǎn)，則存在誤導(dǎo)的嫌疑。根據(jù)證監(jiān)會(huì)通知，公募基金擬投資中小企業(yè)私募債的，須在招募說明書顯著位置披露投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)?；鹜顿Y中小企業(yè)私募債后兩個(gè)交易日內(nèi)，還需在指定媒體披露所投私募債的名稱、數(shù)量、期限、收益率等信息。
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