分級(jí)基金或仍具投資價(jià)值
分級(jí)基金經(jīng)過(guò)一周調(diào)整 昨逆勢(shì)上漲。
昨日，大盤失守2300點(diǎn)，大幅下跌1.4%，而債券分級(jí)基金B(yǎng)類份額經(jīng)過(guò)近一周時(shí)間的調(diào)整，上漲明顯。由于降息周期啟動(dòng)，B類份額融資利潤(rùn)下降、杠桿提升，調(diào)整后仍有一定機(jī)會(huì)。
分級(jí)債基B類昨逆勢(shì)上漲
昨日，二級(jí)市場(chǎng)上，分級(jí)債基B類份額表現(xiàn)搶眼。海富通增利B依然充當(dāng)了上漲急先鋒的角色，大幅上漲7.15%。此外，國(guó)泰信用互利B上漲3.33%，泰達(dá)聚利B、天弘豐利B和諾德雙翼B都上漲超過(guò)2%。
根據(jù)深交所龍虎榜顯示，海富通增利B昨日成交金額為730萬(wàn)元，主要是游資在騰挪。海通證券杭州解放路證券營(yíng)業(yè)部、方正證券上海保定路證券營(yíng)業(yè)部、申銀萬(wàn)國(guó)上海雙流路證券營(yíng)業(yè)部、國(guó)泰君安上海商城路證券營(yíng)業(yè)部等游資聚集、熱衷操作分級(jí)債基的營(yíng)業(yè)部都榜上有名，買入、賣出均數(shù)額巨大。
近半年來(lái)，分級(jí)債基一路飆漲，但本周持續(xù)調(diào)整，而昨日價(jià)格明顯走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，究其原因，浙商證券分析師邱小平認(rèn)為，主要是在降息周期中，杠桿作用下，投資人對(duì)分級(jí)債基B類份額階段性投資機(jī)會(huì)的把握。
截至目前，6月份共有4只基金打開申購(gòu)，分別是添利A、萬(wàn)家利A、豐澤A、裕祥A，約定收益分別為4.55%、4.6%、4.73%和4.75%，在資金面寬松及降息預(yù)期的刺激下，均受到投資者的大力追捧，裕祥A更是單日“吸金”68.5億，4只基金全線啟動(dòng)比例配售，配售比例分別為55.9%、65.2%、86.7%、29.4%。邱小平認(rèn)為，這對(duì)應(yīng)的B類基金的杠桿均大幅提高到上限，目前的杠桿均在2.75-4.3之間。
在資金面寬松及降息周期啟動(dòng)的背景下，杠桿的提升可以讓B類基金獲得更高的杠桿收益。與此同時(shí)，降息之后，A類基金后續(xù)的約定收益也會(huì)隨之下降，即B類的融資利率隨之下降。
杠桿的提升、融資利率的下降以及降息引發(fā)債市進(jìn)一步走強(qiáng)，使得杠桿債基面臨多重利好。目前，杠桿債基中(不含有配對(duì)轉(zhuǎn)換的開放式分級(jí)債基的B類份額)只有杠桿較高、凈值表現(xiàn)較好的增利B出現(xiàn)明顯溢價(jià)，其他杠桿債基仍有較高的折價(jià)(大部分杠桿債基的折價(jià)率仍然高達(dá)6%-10%)，仍有一定安全邊際，因此，杠桿債基的前期走勢(shì)并沒(méi)有“漲過(guò)頭”，調(diào)整過(guò)后仍有一定的投資機(jī)會(huì)。
據(jù)測(cè)算，當(dāng)母基金的凈值保持每年5%的增長(zhǎng)時(shí)，部分杠桿債基的收益仍然可以達(dá)到9%甚至11%以上。綜合融資利率、凈值增長(zhǎng)能力、杠桿及折價(jià)率，邱小平建議投資者重點(diǎn)關(guān)注天盈B、添利B、匯利B、萬(wàn)家利B、豐澤B等。
分級(jí)股基A類仍可關(guān)注
激進(jìn)的投資者關(guān)注的是分級(jí)債基B類份額，穩(wěn)健的投資者則仍可以關(guān)注分級(jí)股基的永續(xù)性A類份額。雖然降息對(duì)其構(gòu)成一定的利空，但目前永續(xù)性A類份額仍是被嚴(yán)重低估的品種，較高的穩(wěn)健收益率仍具有吸引力。
邱小平認(rèn)為，分級(jí)股基的永續(xù)性A類份額在降息前后的走勢(shì)已分別反映了降息及利率市場(chǎng)化的影響——在降息之前大幅上漲，是對(duì)降息的預(yù)期所致，在降息及利率市場(chǎng)化公布之后出現(xiàn)回調(diào)，則表明利率市場(chǎng)化對(duì)A類份額構(gòu)成一定利空。在央行公布降息及利率市場(chǎng)化當(dāng)日，四大行就宣布一年定存利率維持在3.5%不變，有些城商行甚至不降反升，將利率提升至1.1倍上限(即3.58%)。由于A類份額多是按央行公布的一年期定存利率上浮一定幅度，相對(duì)于利率市場(chǎng)化之前的銀行定存利率，A類份額的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有所下降。
永續(xù)性A類份額的約定收益可分為兩部分，基準(zhǔn)利率加上上浮利率，降息降低了基準(zhǔn)利率，影響A類份額的中期收益，而利率市場(chǎng)化相當(dāng)于降低了上浮利率(假定銀行定存利率一直在1.1倍基準(zhǔn)利率附近)，損害了其長(zhǎng)期價(jià)值。如果將這25個(gè)基點(diǎn)的永續(xù)收益進(jìn)行貼現(xiàn)，現(xiàn)值約為0.07元。也就是說(shuō)，利率市場(chǎng)化損害了永續(xù)性A類份額約7%的長(zhǎng)期價(jià)值(不考慮到到點(diǎn)折算)，這也是利率市場(chǎng)化公布之后A類份額大跌的原因所在。
不過(guò)，這些A類份額當(dāng)前的價(jià)格遠(yuǎn)低于其約定收益的現(xiàn)值及理論價(jià)值，即便剔除這7%的價(jià)值，永續(xù)性A類份額仍然是被嚴(yán)重低估的。其固有6.25%-6.75%的約定收益，再加上10%-17%的折價(jià)率，年化約定收益達(dá)到7.5%-7.9%。考慮到在降息周期，這些基金調(diào)整約定收益存在較強(qiáng)的滯后性(只有泰達(dá)穩(wěn)健是每半年調(diào)整一次，鎖定的時(shí)間較短)，可以在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)鎖定較高約定收益，建議投資者繼續(xù)關(guān)注年化收益較高的申萬(wàn)收益、銀華金利、銀華穩(wěn)進(jìn)以及鎖定高收益較長(zhǎng)時(shí)間的中小板A、雙禧A。 （黃曉霞）
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