“近期呼吁央行加息的聲音又多了起來?！币患覈秀y行信貸部門人士說。

　　市場預(yù)期央行加息，并不意外。美國已進入加息通道，人民幣貶值壓力增加，央行加息的舉措可維持人民幣匯率穩(wěn)定并遏制資本流出壓力，但這也會給中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升構(gòu)成新壓力。

　　央行目前面臨貨幣政策兩難決策——是為保匯率而收緊貨幣政策，還是保經(jīng)濟而采取相對寬松的貨幣政策？

　　“考慮到中央經(jīng)濟工作會議表示貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，央行加息的幾率不會太高。但會議公告還表態(tài)，要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化與調(diào)節(jié)好貨幣閘門，央行逐步收緊貨幣政策是大概率事件。”多位金融業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

　　在九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清看來，央行未來的“穩(wěn)健貨幣政策”很可能轉(zhuǎn)成適度偏緊，流動性拐點或在2017年降臨。

　　或“變相加息”應(yīng)對沖擊

　　鄧海清認(rèn)為，盡管央行尚未有加息舉措，但今年以來貨幣市場資金價格走高，以同業(yè)之間資金借貸價格計算，約上升50到70個基點，央行可能通過“變相加息”來應(yīng)對美國加息沖擊。

　　“變相加息的目的，是要維持現(xiàn)有的中美債券利差空間。”有銀行人士指出。

　　華創(chuàng)證券研究發(fā)現(xiàn)，如果分析2015年12月29日、2016年11月23日人民幣匯率兩次大幅調(diào)整的原因，就會發(fā)現(xiàn)一個共同現(xiàn)象：即當(dāng)時中美10年期國債收益率之差均收窄至0.49。當(dāng)前，中美10年期國債收益率保持在0.6-0.7的安全區(qū)間，但央行仍需未雨綢繆，通過抬高貨幣市場利率或加息舉措確保該利差保持在合理區(qū)間，避免利差收窄增加資本流出壓力。

　　但加息或抬高貨幣市場利率是一把雙刃劍。有金融業(yè)人士分析說，一方面加息對中國經(jīng)濟企穩(wěn)反彈構(gòu)成新壓力；另一方面實體企業(yè)融資成本隨之抬高，不利于整體宏觀經(jīng)濟增長。更重要的是，這些舉措會加重市場對流動性吃緊的擔(dān)憂，可能引發(fā)債券市場新一輪下跌。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者多方了解到，市場還呼吁央行通過相對寬松的貨幣政策，對沖人民幣貶值與外匯占款收緊所衍生的流動性緊張。截至2016年10月底，外匯占款流失導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣收縮2.21萬億，央行通過MLF等再貸款方式投放4.59萬億，公開市場操作也投放了1699億元，國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣較年初增加1.38萬億。

　　是穩(wěn)匯率，還是穩(wěn)經(jīng)濟，已成為央行貨幣政策需要權(quán)衡的選擇。

　　2016年12月16日的中央經(jīng)濟工作會議表示，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定。

　　在鄧海清看來，相比2015年的提法“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，即貨幣政策可以中性偏寬松，2016年的提法變成“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”，預(yù)示著貨幣政策可能適度收緊。

　　“從目前央行推出14天逆回購舉措，以及對資金投放采取鎖短放長的方式分析，央行貨幣政策已悄然轉(zhuǎn)向偏緊了?！比A創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。

　　中央經(jīng)濟工作會議還提到“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”，屈慶認(rèn)為此番措辭被解讀為，央行很可能采取適度偏緊的貨幣政策，在給人民幣匯率穩(wěn)定提供政策支撐同時，先有效清除債市、樓市等領(lǐng)域高杠桿投資隱患，避免資產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　貨幣政策傳導(dǎo)渠道待疏通

　　央行若采取中性偏緊的貨幣政策，究竟會持續(xù)多久？畢竟，中國經(jīng)濟增長仍需相對寬松的貨幣環(huán)境。

　　一些金融業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，G20杭州峰會各國達(dá)成運用貨幣、財政等措施促進經(jīng)濟增長的共識后，未來寬松貨幣政策對刺激經(jīng)濟增長的作用可能有所弱化。

　　“決策層可能會傾向采取更多財政刺激措施促進經(jīng)濟增長，對貨幣政策收緊的容忍度也會更長久。”有券商宏觀經(jīng)濟分析師表示。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，央行若采取中性偏緊貨幣政策，另一個目的是暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制。

　　此前央行曾嘗試借助“利率走廊”，引導(dǎo)資金更好地投向?qū)嶓w經(jīng)濟。所謂利率走廊，即央行向銀行保證提供不同期限不同利率成本的資金供給，讓銀行在減少利率風(fēng)險的情況下，鼓勵信貸資金積極投向?qū)嶓w經(jīng)濟。

　　但在實際操作中，由于利率走廊逐步走峭（即短期偏低中長期偏高），一些金融機構(gòu)趁機開展套利活動，利用杠桿融資低息拆入大量短期資金，投向中長期高息債券等金融產(chǎn)品賺取利差。由此引發(fā)金融市場大量資金期限錯配、杠桿程度過高、債券體外代持等風(fēng)險，監(jiān)管部門因此收緊資本市場流動性達(dá)到去杠桿目的。

　　未來央行投放資金流動性，仍將以中長期貨幣工具為主，不會再采取偏短期的流動性支持方式，從而控制債券杠桿投資；與此同時，金融監(jiān)管部門還會采取措施，包括將銀行表外理財納入廣義信貸等，封堵監(jiān)管套利，進一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制。