“新三板”將適時引入做市商制度
《第一財經(jīng)（)日報》獲悉，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）籌備小組日前連續(xù)召開會議，加緊制定“新三板”擴大試點后的交易規(guī)則和融資業(yè)務等相關(guān)指引。此前公開征求意見的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》已經(jīng)明確非上市公眾公司的公開轉(zhuǎn)讓和定向發(fā)行“沒有盈利門檻”、“不進行實質(zhì)性審核”，籌備小組正在將相關(guān)制度框架落實到“新三板”之中。未來 “新三板”融資的功能和交易的便利性將大幅超過中關(guān)村試點。
一位接近監(jiān)管層的人士昨天對本報記者表示，籌備小組在7月上旬已經(jīng)草擬了一個工作方案，最近又開會進行了比較大的修改，離落實還需要一段時間；但總的原則仍然是“貫徹市場化原則、降低市場成本、提高市場效率”。該人士還表示，籌備小組的工作方案是“新三板”運營管理層面的制度安排，不同于“新三板”擴大試點的總體方案。
本報記者拿到的這份工作方案草案囊括了交易制度、登記制度、定向發(fā)行、股權(quán)激勵、并購重組、提高市場效率和支持券商提高服務質(zhì)量等多方面內(nèi)容。其中有關(guān)做市商的安排特別引人關(guān)注——允許券商通過掛牌企業(yè)的定向發(fā)行持有一部分股票，將為做市商制度解決庫存股票來源問題。此外，由于“新三板”掛牌業(yè)務收入少，方案也提出了允許掛牌企業(yè)以股票期權(quán)支付推薦費用的政策。
完善市場價格形成機制
由于中關(guān)村試點階段“新三板”交投清淡，有的掛牌企業(yè)甚至要實現(xiàn)一兩單真正的報價轉(zhuǎn)讓都很困難，從事掛牌推薦業(yè)務的券商一直在呼吁引入做市商制度，為市場提供流動性的同時促進市場的價格發(fā)現(xiàn)。
做市商也是境外成熟市場普遍采用的交易制度，存在于場內(nèi)和場外市場的各個市場層級。我國滬深主板市場采用集中撮合的交易方式，由于成交活躍，不需要做市商制度。但是對于受關(guān)注度遠不及主板市場的“新三板”，做市商的存在可以為股票轉(zhuǎn)讓提供交易對手方，從而提高交易的活躍度。券商也可以從做市商業(yè)務的買賣差價中獲得利潤，從而一定程度上彌補“新三板”掛牌推薦業(yè)務收入的不足。
但引入做市商制度也存在一定的困難。目前進入“新三板”的掛牌企業(yè)普遍存在惜售情況，做市商業(yè)務缺乏股票來源。因此，籌備小組在工作方案中擬允許掛牌企業(yè)在正式掛牌前定向發(fā)行，除了增加供給、提供做市商庫存股票來源之外，還能顯示市場的融資功能，完善市場價格形成機制。
期權(quán)或可取代推薦費用
中關(guān)村試點期間，“新三板”主板券商不少是在賠本賺吆喝。特別是已經(jīng)成立了代辦股份轉(zhuǎn)讓一級部門、在全國范圍內(nèi)有業(yè)務布局的券商，一年下來虧損額多的接近1000萬元。除了收費低廉，券商還需要承擔企業(yè)掛牌之后的持續(xù)督導責任，與收益不匹配。
另一方面，有的掛牌企業(yè)也認為場外市場業(yè)務不是券商的核心業(yè)務，券商在人員配備上沒有提供最精干的力量，綜合服務能力欠缺。
針對上述情況，籌備小組在工作方案中擬允許掛牌企業(yè)用本公司的期權(quán)支付推薦費用。這樣做可以在不給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響的同時，激勵主辦券商提升綜合服務能力，幫助企業(yè)實現(xiàn)快速成長，實現(xiàn)市場多方共贏。
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