流動(dòng)性緊縮影響加大 影子銀行拐點(diǎn)顯現(xiàn)
最近發(fā)生的流動(dòng)性緊縮對(duì)金融行業(yè)有很大的影響，可能會(huì)超過(guò)我們的預(yù)期。
今年4月，我在福布斯中文雜志上就寫(xiě)過(guò)一篇文章《影子銀行拐點(diǎn)初現(xiàn)》，重點(diǎn)提到現(xiàn)在政府已經(jīng)開(kāi)始對(duì)影子銀行采取措施，但是那時(shí)候措施還不太明顯。我在文章最后提到整頓影子銀行“或許不會(huì)有那么長(zhǎng)的時(shí)間窗口，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)痛下決心，用足夠的勇氣去主動(dòng)挑破泡沫，對(duì)歷史負(fù)責(zé)?！?
我們最近看到的動(dòng)向是，相關(guān)部門、央行甚至更高的決策層正在主動(dòng)挑破泡沫，短期金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生動(dòng)蕩，而且會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但是對(duì)于中長(zhǎng)期金融以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定是好的。
現(xiàn)象——空前絕后的“錢荒”
上周金融市場(chǎng)發(fā)生了很多事情，有一些是十分罕見(jiàn)的，比如：銀行之間的結(jié)算出現(xiàn)違約，非常少見(jiàn)；隔夜拆借利率市場(chǎng)出現(xiàn)飆升，局部瞬間達(dá)到過(guò)30%；股票市場(chǎng)大幅跳水。你可能也已經(jīng)收到一些銀行的短信，昨天我收到興業(yè)銀行（行情,資金,股吧,問(wèn)診）的短信，一個(gè)月期限的理財(cái)產(chǎn)品年化收益居然達(dá)到了6%左右，這些現(xiàn)象都不太正常，也證明了市場(chǎng)上資金面異常緊張的情況。此外，一些貨幣基金也出現(xiàn)了大規(guī)模贖回的現(xiàn)象，尤其是很多貨幣基金的B類份額，即機(jī)構(gòu)投資的部分出現(xiàn)的贖回要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通投資者投資的A類份額的贖回情況。整個(gè)現(xiàn)象來(lái)看，就是“錢荒”，導(dǎo)致市場(chǎng)上利率飆升、收益率上升、局部的違約。
原因——政府主動(dòng)挑破泡沫
除了一些季節(jié)性的常規(guī)原因（臨近季度末、大量理財(cái)產(chǎn)品到期等）之外，更關(guān)鍵的是當(dāng)屆政府正在主動(dòng)地、提早地降低杠桿，釋放風(fēng)險(xiǎn)。從金融角度來(lái)看，美國(guó)在2008年開(kāi)始降杠桿，通過(guò)長(zhǎng)達(dá)5年的時(shí)間，其杠桿已經(jīng)降到2005年金融危機(jī)前的水平。而歐洲方面，雖然調(diào)整速度較慢，但這兩年也在逐步降杠桿，不降杠桿的就可能出現(xiàn)類似于希臘這樣的情況。而中國(guó)這兩年其實(shí)一直在加杠桿，增加貨幣投放，比如2008年的“4萬(wàn)億”。加杠桿帶來(lái)了嚴(yán)重的不良后果，流動(dòng)性泛濫，各種資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難以調(diào)整，因?yàn)槭冀K有流動(dòng)性為各類資產(chǎn)和投資做支持。實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來(lái)越差，而金融類資產(chǎn)越搞越大，差距加大并越來(lái)越瘋狂。而現(xiàn)在，中國(guó)加杠桿的路已經(jīng)到了一個(gè)拐點(diǎn)，貨幣再投放對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用和邊際效應(yīng)已經(jīng)大不如從前。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，加杠桿帶來(lái)的后遺癥卻越來(lái)越明顯。
李總理或者說(shuō)現(xiàn)屆政府的決策是非常正確的，看得很透，杠桿不能再加了，而且要像美國(guó)一樣，反過(guò)來(lái)降杠桿。提早擠破泡沫，讓資金回歸實(shí)業(yè)，把地方政府自身、銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的杠桿比率降下來(lái)是明智的。
從現(xiàn)在的情況來(lái)看，新一屆領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)該不會(huì)從走前一屆政府的老路，而是先把前一屆政府留下的問(wèn)題顯現(xiàn)出來(lái)，先重點(diǎn)整治目前經(jīng)濟(jì)中的貨幣泡沫、結(jié)構(gòu)性等頑疾。我個(gè)人認(rèn)為，主動(dòng)擠破泡沫，出現(xiàn)短期陣痛，付出些經(jīng)濟(jì)低迷的代價(jià)是值得的，等度過(guò)這段經(jīng)濟(jì)周期，未來(lái)才可能會(huì)走上較好的發(fā)展道路。
影響——短期波動(dòng)持續(xù)、中期看好
近期市場(chǎng)上觀點(diǎn)很多，比較混亂，但有一點(diǎn)基本是共識(shí)，那就是短期的流動(dòng)性危機(jī)沒(méi)有結(jié)束，還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。但持續(xù)多久，影響多深，我們只能拭目以待。
首先，風(fēng)險(xiǎn)最大的是一些期限錯(cuò)配的產(chǎn)品會(huì)出問(wèn)題。大家都知道，一些金融機(jī)構(gòu)近幾年發(fā)行了大量的期限錯(cuò)配的產(chǎn)品，比如，1-6個(gè)月的產(chǎn)品，但實(shí)際卻通過(guò)期限錯(cuò)配投資到1-2年期的產(chǎn)品里。市場(chǎng)上一些信托公司和部分第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，都發(fā)行過(guò)季度期限的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品很多都被投入到市場(chǎng)上中長(zhǎng)期的理財(cái)產(chǎn)品中。這類產(chǎn)品可能首當(dāng)其沖地會(huì)在這輪流動(dòng)性危機(jī)中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，這也是為什么我們好買財(cái)富始終沒(méi)有發(fā)行或代銷這類產(chǎn)品的原因。雖然發(fā)行這些產(chǎn)品很好賺錢，比如發(fā)現(xiàn)半年期的產(chǎn)品，給到客戶6%左右的收益，通過(guò)期限錯(cuò)配，轉(zhuǎn)而投入到1-2年期收益10%左右的產(chǎn)品中，在這之間，能夠輕而易舉地賺到4%左右的利差。有同事就一直問(wèn)我，這么好賺錢的事情，為什么我們不做，那是因?yàn)槲覀兙褪窃诘冗@一天，在等市場(chǎng)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，在等影子銀行的拐點(diǎn)，而且這個(gè)拐點(diǎn)是一定會(huì)到來(lái)的。我們要對(duì)客人的真實(shí)利益負(fù)責(zé)，客人并不專業(yè)，我們要對(duì)產(chǎn)品把關(guān)，不能唯利是圖。
而現(xiàn)在，影子銀行拐點(diǎn)的第一波動(dòng)蕩大家都已經(jīng)看到了，剛才提到的期限錯(cuò)配的產(chǎn)品，雖然不能確定其是否一定會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，但相比較其他產(chǎn)品，可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率更大，尤其是在資金面持續(xù)緊張的情況下。對(duì)于這樣的產(chǎn)品，可能會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，投資者在3個(gè)月到期后想退出、贖回資金，但起資金實(shí)際行已經(jīng)被鎖定在1-2年期的理財(cái)產(chǎn)品中，不能退出，出現(xiàn)爆倉(cāng)。即使項(xiàng)目本身沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，但流動(dòng)性錯(cuò)配還是會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品不能兌付。
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