黃金避險(xiǎn)投資屬性減弱 金價(jià)仍有下跌空間
現(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好、歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)降低、日本股市上漲等因素促使諸多套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。這些因素都可能驅(qū)使國(guó)際資本拋售黃金投向更高回報(bào)的市場(chǎng)。
——張永軍
4月中旬，國(guó)際黃金價(jià)格一度出現(xiàn)暴跌。致使4月中旬倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格比年初跌近19%，從每盎司1694美元跌至每盎司1380美元。金價(jià)下跌一方面觸發(fā)機(jī)構(gòu)投資者急速拋盤，另一方面引起中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)居民的大肆逢低買入。這種現(xiàn)象最后演繹成為頻頻樂道的“中國(guó)大媽”逼退華爾街巨鱷的精彩故事。市場(chǎng)悲觀者認(rèn)為，黃金牛市已經(jīng)終結(jié)，金價(jià)將邁入熊市。市場(chǎng)樂觀者認(rèn)為，中國(guó)、印度等黃金大買家的強(qiáng)勁需求仍在，國(guó)際金價(jià)正在深度調(diào)整后會(huì)重歸上行通道。什么是導(dǎo)致本次金價(jià)大跌的主要原因？未來金價(jià)將呈現(xiàn)怎么樣的走勢(shì)呢？
塞浦路斯危機(jī)是導(dǎo)火索
有關(guān)4月以來金價(jià)暴跌的原因有多種。一種是塞浦路斯危機(jī)促使其政府計(jì)劃在未來數(shù)月之內(nèi)出售部分黃金儲(chǔ)備。市場(chǎng)認(rèn)為，這有可能引發(fā)全球央行對(duì)黃金儲(chǔ)備的減持，尤其是擔(dān)心意大利及葡萄牙等歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家可能采取類似措施。事實(shí)上并非如此。金價(jià)大跌雖與塞浦路斯危機(jī)有一定關(guān)系，但從體量上看,這些拋售壓力都不具有讓金價(jià)如此暴跌的能量，只能算是導(dǎo)火索，并非真實(shí)原因。從黃金供需關(guān)系看，塞浦路斯出售的40噸黃金儲(chǔ)備只占黃金市場(chǎng)的很小一部分（總價(jià)值累計(jì)達(dá)4億歐元），而同時(shí)俄羅斯、土耳其和韓國(guó)等央行還在不斷增持黃金，因此塞浦路斯的出售行為很難大幅擾動(dòng)金價(jià)。
另一種是擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)提前退出量化寬松貨幣政策引發(fā)的。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期有所好轉(zhuǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)稱將繼續(xù)執(zhí)行每月購買850億美元債券的計(jì)劃，用于刺激溫和擴(kuò)張但失業(yè)率仍保持在過高水準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)。而對(duì)于日本提高國(guó)債保證金，這讓不少投資者拋出黃金以追加保證金的理由更站不住腳。
偶然和必然的共同結(jié)果
從現(xiàn)象看，本次金價(jià)大跌很具有偶然性，幾乎沒有任何先兆。實(shí)際上，自從倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格2011年9月份達(dá)到每盎司1895美元的高點(diǎn)后就開始逐步回落，并于同年末回跌至每盎司1531美元，跌幅高達(dá)19%左右，此后雖有回升但也最多攀升至每盎司1792點(diǎn)附近，而且多數(shù)時(shí)段金價(jià)還處在下行通道中。筆者認(rèn)為，金價(jià)下跌有其必然性。任何商品都有其實(shí)際價(jià)值，偏離實(shí)際價(jià)值早晚都會(huì)回歸。隨著黃金的商品屬性更加凸顯而貨幣屬性的減弱，黃金受外盤大宗商品價(jià)格下滑的影響明顯。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)的買債計(jì)劃，雖有可能增添通脹避險(xiǎn)吸引力，但也可能推高股市、樓市勁升，吸引投資人放棄商品市場(chǎng)而轉(zhuǎn)入股市和樓市。
關(guān)于今后金價(jià)走勢(shì)，樂觀者估計(jì)，當(dāng)前的黃金跌勢(shì)屬于非常環(huán)境下的暫時(shí)現(xiàn)象，長(zhǎng)期看，金價(jià)可能會(huì)繼續(xù)受到新興市場(chǎng)央行購買實(shí)物黃金儲(chǔ)備的強(qiáng)勁支撐，尤其是未來10年內(nèi)還將有10億新的黃金消費(fèi)者入市，這意味著支持金價(jià)反彈的基本面仍然存在。目前甚至連前期看空黃金的高盛也已不再看空黃金，并向金融市場(chǎng)傳遞金價(jià)反彈的訊號(hào)。與此同時(shí)，亞洲新興的中產(chǎn)階級(jí)受制于投資渠道狹窄，而偏好投資黃金商品，由此帶來的新消費(fèi)量也就幾百噸左右，而全球黃金產(chǎn)量每年保持在3000噸左右，若相比較于全球央行對(duì)黃金儲(chǔ)備需求而言，亞洲的黃金消費(fèi)需求顯然很難能長(zhǎng)期支持金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。
國(guó)際金價(jià)仍有下跌空間
從近期看，國(guó)際金價(jià)已經(jīng)從4月中旬的低點(diǎn)開始緩速攀升。截止到5月2日，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格較最低點(diǎn)上漲了6%左右，而COMEX期貨黃金價(jià)格則較最低點(diǎn)上升9%左右，這是否意味著國(guó)際金價(jià)已開始觸底反彈了呢？筆者認(rèn)為，盡管短期內(nèi)金價(jià)可能會(huì)有小幅攀升，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，黃金價(jià)格下跌的趨勢(shì)將延續(xù)一段時(shí)間。從黃金的商品屬性看，無論是以實(shí)際價(jià)值還是相對(duì)于其他大宗商品和資產(chǎn)的價(jià)值衡量，目前黃金的估值可能都仍然偏高；考慮到金價(jià)大跌形成的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可能影響投資者行為，此時(shí)亞洲消費(fèi)者對(duì)投資黃金的熱衷，并不能完全彌補(bǔ)機(jī)構(gòu)投資者或其他地區(qū)對(duì)投資黃金熱情降低的影響。
筆者認(rèn)為，黃金作為避險(xiǎn)的投資屬性正在減弱。這是因?yàn)樵谌蛲浘徍偷谋尘跋?，前期歐債危機(jī)引發(fā)的尾部風(fēng)險(xiǎn)正在逐步消失，歐洲央行實(shí)踐的直接貨幣交換(OMT)無限買債計(jì)劃和日本實(shí)施的貨幣量化寬松，使全球經(jīng)濟(jì)再次陷入危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)有所減低，因而使得市場(chǎng)對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求大幅減少。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走強(qiáng)態(tài)勢(shì)的確立，美元幣值開始趨于穩(wěn)定，也變得更加安全，尤其是美國(guó)頁巖氣革命提供投資者重拾美元的信心，促使避險(xiǎn)資金將更傾向于流向美元。這也意味著黃金作為對(duì)沖通脹及未知災(zāi)害的避險(xiǎn)效應(yīng)正在遞減，其基本屬性已由“投資工具”變?yōu)榱恕叭谫Y工具”。從近幾年黃金持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)看，無論是經(jīng)濟(jì)處于通脹情形還是通縮情形，金價(jià)都是在上行通道中，顯示出獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期的情形，且自美元與黃金脫鉤后，黃金與美元對(duì)價(jià)關(guān)系就失去意義，本次金價(jià)大跌時(shí)美元并沒有明顯的大幅升值，可見兩者之間的“蹺蹺板”效應(yīng)并不那么顯著。
部分資金轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域
本次金價(jià)大跌根本原因在于機(jī)構(gòu)投資者的集體做空，而使金價(jià)突然跳水，而投機(jī)者在期貨市場(chǎng)的操作使黃金失去“長(zhǎng)漲難跌”的慣性周期，從此金價(jià)開始進(jìn)入階段性走低的周期，這反映出整個(gè)商品市場(chǎng)均會(huì)處于相對(duì)低迷的時(shí)期。即便是具有貨幣屬性的黃金也正在褪去其高估的投資價(jià)值，前期累積上漲的黃金價(jià)格正開始跌落并向?qū)嶋H價(jià)值回歸，這也預(yù)示著出現(xiàn)了其他預(yù)期收益更高的渠道，近期美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的投資價(jià)值提升，已經(jīng)開始吸引資金購買相關(guān)資產(chǎn)。相比其他商品或資產(chǎn)而言，倘若今后黃金的預(yù)期收益率不高，那么包括黃金在內(nèi)的大宗商品將會(huì)被投資者拋售，并將獲得資金轉(zhuǎn)投入樓市等高回報(bào)交易中。而現(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好、歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)降低、日本股市上漲等因素促使諸多套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。這些因素都可能驅(qū)使國(guó)際資本拋售黃金投向更高回報(bào)的市場(chǎng)。
■張永軍 劉向東
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