危機期間貨幣政策主導黃金價格走勢
當金融市場動蕩甚至經(jīng)濟步入危機時，市場避險情緒升溫，黃金避險功能的貨幣屬性凸顯。但在危機期間，尤其在事態(tài)急劇惡化的階段，因市場及貨幣政策的高度不確定性，作為風險資產(chǎn)的黃金將先遭到拋售，實際金價出現(xiàn)短期下行走勢。始于2008年的次貸危機與接踵而至并持續(xù)至今的歐債危機，令實際金價先后經(jīng)歷了兩輪大幅下行的短周期。
綜合各項數(shù)據(jù)指標來看，金融危機以來的兩次金價周期性下行均與市場對危機解決前景的看空情緒高度相關。由于這兩次危機均導致了區(qū)域貨幣流動性枯竭的局面，所以又分別與美國和歐洲的流動性指標顯著契合，受近期流動性惡化的影響，金價已處于其第三個下行短周期。
2008 年7月中至11 月初，美國次貸危機最為嚴重時，VIX 避險情緒指數(shù)一度升至歷史高點，美股大跌逾40%，同樣具有避險屬性的美元大幅升值20%，實際金價下挫21.7%，名義現(xiàn)貨金價跌幅達30%，而作為美元流動性指標的TED利差迅速飆升至紀錄峰值，為數(shù)十年來（除2007-2008年期間）數(shù)據(jù)均值的28倍，顯示美元流動性極度緊張。 次貸危機風波未平，2009年希臘主權債務危機再起波瀾，2011年三季度主權債務危機的蔓延威脅區(qū)域內(nèi)意大利、西班牙等核心經(jīng)濟體，逐步演變成歐元區(qū)債務危機。歐元區(qū)多數(shù)國家公債收益率持續(xù)攀升，償債壓力加劇，尤以希臘為甚，以至于面臨國家破產(chǎn)及被迫退出歐元區(qū)的風險。2011年9月至10月底期間，VIX指數(shù)攀升至三年來高位，歐盟斯托克綜合指數(shù)下跌13.5%，雅典證交所綜合指數(shù)在處于2008年危機前20%的水平上進一步受挫28%至25年來低位，希臘10年期國債收益率在不可持續(xù)的高位17%的基礎上進一步飆升44%或848個基點，歐元在一個月之間下行近7%，美元升值7%，實際金價下挫15%，名義現(xiàn)貨金價下跌18.6%，而歐元流動性指標上漲31%，為2008年底以來峰值水平，歐元區(qū)銀行業(yè)系統(tǒng)的流動性危機一觸即發(fā)。
為緩解短期內(nèi)市場面臨的流動性危機，挽救各國的金融機構和金融體系，達到中長期提高就業(yè)水平并幫助經(jīng)濟走出通縮困境的目的，美聯(lián)儲和歐洲央行分別采取了不同形式的非常規(guī)貨幣政策，即量化寬松政策（QE）和長期再融資操作（LTRO）。市場對于政策寬松及資金注入的預期令大宗商品價格迅速逆轉跌勢，金價強勁上揚；系統(tǒng)內(nèi)流動性緊張的局面得到大幅緩解，由于經(jīng)濟基本面仍未因此出現(xiàn)顯著好轉，黃金的避險需求日益升溫，支撐金價持續(xù)走高。
美國的量化寬松政策是通過購買國債、證券等方式壓低長期利率促進投資需求，進而帶動經(jīng)濟走出困境。QE1的推出拯救了岌岌可危的華爾街銀行系統(tǒng)；而QE2則避免了美國經(jīng)濟二次探底的出現(xiàn)。美聯(lián)儲首次量化寬松政策期間，現(xiàn)貨金價格大幅飆升30%，實際金價上揚38%，而作為流動性指標的TED利差區(qū)間迅速縮窄了40%。由于美國的經(jīng)濟周期早于歐洲，而歐債危機的發(fā)生也在次貸危機之后，在歐元區(qū)遭遇其存在以來最嚴重的金融危機時，為緩解因流動性差導致的融資困境，歐洲央行通過下調(diào)貸款利息、降低抵押物標準等操作，以期歐元區(qū)國家可以通過息差套利來補充銀行業(yè)的流動性。截至2011年底，現(xiàn)貨金價在美聯(lián)儲兩輪QE的影響下已上漲114%至每盎司1550美元，而首輪LTRO操作令金價在三個月間再度上揚了14%，實際金價漲15%；目前的流動性指標已緩和了62%。
近期希臘政局動蕩令該國退出歐元區(qū)的風險加劇，且歐洲左派勢力升溫，法國左翼領導人奧朗德當選新一任總統(tǒng)，德國總理默克爾在最大州的議會選舉中受挫，導致德法為歐洲長期財政一體化達成的初步協(xié)議受到威脅，歐元區(qū)各國在數(shù)十次歐盟峰會上反復博弈取得的成果可能付之一炬。歐債危機再度成為市場焦點，而希臘又一次成為事件的核心，蓋過經(jīng)濟基本面等其他方面消息的影響，市場風險指標觸及去年12月中首次LTRO實施前的水平，金價連續(xù)六日下跌。短期來看，在歐央行未明確表達其立場或政策措施之前，希臘政局持續(xù)混亂導致了金價出現(xiàn)危機以來的第三輪下行短周期。但考慮到歐洲央行和美聯(lián)儲為避免希臘動蕩的影響，其寬松政策推出的可能性也有所上升，這種可能將使金價在短期回調(diào)后仍然保持中期的上升動能。
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