上證指數(shù)

　　本輪牛市翻開(kāi)了新的一頁(yè)。

　　時(shí)隔88個(gè)月之后，上證綜指于上周五再次站上5000點(diǎn)上方。自去年11月24日滬市登上2500點(diǎn)并進(jìn)入快牛節(jié)奏以來(lái)，指數(shù)在132個(gè)交易日中實(shí)現(xiàn)翻倍。

　　在過(guò)去半年時(shí)間中，市場(chǎng)一路上行，而其映射的時(shí)代潮涌則靜水深流，在股市喧囂的背后，靜謐而有力。

　　當(dāng)滬指站上5000點(diǎn)，回首其從何處來(lái)，歷數(shù)牛市一路走來(lái)的變與不變，會(huì)更清楚其要往何處去。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu) 貨幣政策的尺度

　　盡管滬指從2014年年中起就逐漸掙脫2000點(diǎn)附近的地量盤(pán)整，進(jìn)入上升通道，但在大多數(shù)市場(chǎng)參與者眼中，牛市上路有一個(gè)更加明確的信號(hào)，即央行于去年11月21日宣布降息，拉開(kāi)了本輪降息周期的序幕。

　　在央行降息后的首個(gè)交易日中，滬指大漲1.85%。之后，滬指連漲8周，一舉突破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，兩市單日成交首次突破一萬(wàn)億，顯示出本輪牛市天量快漲的特征。首次降息至今，央行共進(jìn)行3次降息，一年期存款利率下降75個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)進(jìn)行了兩次降準(zhǔn)，調(diào)整幅度累計(jì)1.5%。充裕的流動(dòng)性令股市如魚(yú)得水。

　　正因?yàn)榱鲃?dòng)性在股市上漲中扮演了如此重要的作用，預(yù)判未來(lái)貨幣政策的方向也成為判斷股市走向的一個(gè)重要抓手。在這個(gè)問(wèn)題上，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)可謂各執(zhí)一詞。尤其是進(jìn)入4月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)5周貨幣凈回籠，還出現(xiàn)了商業(yè)銀行主動(dòng)要求正回購(gòu)的現(xiàn)象，使得市場(chǎng)對(duì)貨幣政策前景的判斷分歧擴(kuò)大。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)“融資難”和金融市場(chǎng)“不差錢(qián)”的現(xiàn)象同時(shí)存在。我國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了“流動(dòng)性陷阱”狀態(tài)。金融市場(chǎng)未來(lái)的流動(dòng)性狀況很難比現(xiàn)在更松。這對(duì)由流動(dòng)性推動(dòng)的資本市場(chǎng)牛市絕不是好消息。經(jīng)濟(jì)如果復(fù)蘇，將引發(fā)貨幣政策調(diào)整，會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)不小壓力。

　　華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康則認(rèn)為，商業(yè)銀行主動(dòng)要求正回購(gòu)，回收手中過(guò)多流動(dòng)性，說(shuō)明與其匹配的那部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況不佳。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中穩(wěn)增長(zhǎng)和促轉(zhuǎn)型都越來(lái)越難以依靠商業(yè)銀行體系完成。對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)需要的資金，商業(yè)銀行很難也不愿意加大信貸投放；對(duì)于促轉(zhuǎn)型需要的資金，商業(yè)銀行更加無(wú)法提供，必須更多依靠資本市場(chǎng)。

　　他表示，商業(yè)銀行主動(dòng)要求的正回購(gòu)，恰恰反映的是傳統(tǒng)貨幣政策渠道難以奏效，在必須調(diào)整長(zhǎng)端利率的大前提下，非常規(guī)貨幣政策工具在未來(lái)出現(xiàn)的概率實(shí)際上在增大。