上證指數(shù)　　

　　滬指在不到半年時(shí)間里上漲了2000點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，通過(guò)融資融券、傘形信托、股票質(zhì)押回購(gòu)、股票收益互換、銀行貸款流出等工具，銀行自有資金及理財(cái)資金入市規(guī)模遠(yuǎn)超3萬(wàn)億元。大批銀行資金直接或間接地進(jìn)入A股，再加上其它杠桿工具的作用，助推A股一漲再漲。

　　很多老股民都經(jīng)歷過(guò)2005年至2008年的超級(jí)牛熊轉(zhuǎn)換，但如今的杠桿牛市沒(méi)人經(jīng)歷過(guò)，因而過(guò)去的炒股經(jīng)驗(yàn)可能失效。這一點(diǎn)，就具有黑天鵝的特征，更加令人恐懼。

　　一條“國(guó)家有可能在今年第三季度上調(diào)證券印花稅”的說(shuō)法，導(dǎo)致5月5日的滬指暴跌達(dá)4.06%；中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)指引要求“證券公司不得向第三方運(yùn)營(yíng)的提供網(wǎng)上證券服務(wù)端與證券交易相關(guān)的接口”，一度讓同花順、大智慧、雪球等互聯(lián)網(wǎng)公司大驚失色；央視在315晚會(huì)將曝光什么企業(yè)，基金券商焦慮萬(wàn)分地四處打探……

　　很顯然，投資者比其他人，患有更嚴(yán)重的黑天鵝恐懼癥。很多老股民都經(jīng)歷過(guò)2005年至2008年的超級(jí)牛熊轉(zhuǎn)換，但如今的杠桿牛市沒(méi)人經(jīng)歷過(guò)，因而過(guò)去的炒股經(jīng)驗(yàn)可能失效。這一點(diǎn)，就具有黑天鵝的特征，更加令人恐懼。

　　何為杠桿牛？以4月20日為例，當(dāng)天滬深兩市融資交易額為4958.56億元，占總成交金額的比重達(dá)34.95%。截止到5月5日，滬深兩市兩融業(yè)務(wù)中的融資余額已經(jīng)達(dá)到1.86萬(wàn)億。融資單邊獨(dú)大，余額占市值的比例已達(dá)3%以上，而成熟市場(chǎng)一般在1.5%左右。雖然中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)等提出券商做兩融業(yè)務(wù)不得開(kāi)展場(chǎng)外配資、傘形信托等活動(dòng)，但通過(guò)個(gè)人信用貸款、網(wǎng)絡(luò)P2P配資等方式仍向投資者提供5-10倍的杠桿。

　　杠桿撬動(dòng)下的股市高位，尤其需要警惕黑天鵝事件。但何為高位？巴菲特的股市泡沫指標(biāo)，是股市總市值與GDP比率：若指標(biāo)大于133%，表示股價(jià)高估，買(mǎi)進(jìn)股票風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高，若該指標(biāo)在80%以下，則市場(chǎng)相對(duì)安全。在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，美國(guó)的股市總市值與GDP的比率為183%；而在2007年美國(guó)住房市場(chǎng)與信貸泡沫破滅的時(shí)候，該比率為135%。

　　通過(guò)世界交易所聯(lián)合會(huì)(WFE)的統(tǒng)計(jì)和全球股價(jià)指數(shù)推算，全球總市值截至4月底達(dá)到74.7萬(wàn)億美元，創(chuàng)出歷史新高。而國(guó)際貨幣基金組織(IMF)推算的2015年全球GDP為74.5萬(wàn)億美元，這意味著全球股票總市值已經(jīng)超過(guò)GDP規(guī)模。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫5月6日警告股票估值已經(jīng)普遍“非常高”了：“我想強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在股票市場(chǎng)的估值普遍已經(jīng)非常高了，當(dāng)你把股票收益率跟債券等安全資產(chǎn)收益率相比，可能還沒(méi)那么高。但是里面存在很多潛在風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　中國(guó)2014年GDP超63萬(wàn)億，而滬深兩市總市值4月30日，據(jù)萬(wàn)得的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)已達(dá)63萬(wàn)億。以巴菲特指標(biāo)來(lái)看，A股顯然已不太便宜，不過(guò)也還不到被高估程度。

　　回顧2007年底，A股總市值與GDP的比率達(dá)到127%，上證指數(shù)當(dāng)年底收盤(pán)在5262點(diǎn)，也創(chuàng)16年以來(lái)最高。如果投資人當(dāng)時(shí)看到這個(gè)指標(biāo)，也做到在2007年底退出股市，那么就能避免2008年下跌66%的悲劇。

　　“證券業(yè)有句老話(huà)：年年難過(guò)年年過(guò)，一朝好過(guò)就闖禍。” 這句話(huà)生動(dòng)地概括了證券業(yè)過(guò)去20年歷程——牛市的到來(lái)意味著埋下風(fēng)險(xiǎn)的種子。

　　何為黑天鵝

　　即使在開(kāi)盤(pán)前一刻，也沒(méi)人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到當(dāng)天的股市會(huì)怎么走；而到收盤(pán)后一秒，多數(shù)人都能頭頭是道地分析和解釋?zhuān)墒袨槭裁磿?huì)這樣走。對(duì)市場(chǎng)如此，對(duì)個(gè)股亦然——很可能它會(huì)忽然封于漲停，也會(huì)突然打開(kāi)，可能上躥下跳，也可能橫盤(pán)而行，了無(wú)生氣。

　　這些不可預(yù)測(cè)性，都算不上股市的黑天鵝。很多投資者都想弄明白，什么是股市黑天鵝。因?yàn)槊總€(gè)人都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，只有弄明白了黑天鵝，他們?cè)诠墒胁僮髦胁拍苡兴A(yù)防。但恰恰是，越想弄明白股市黑天鵝，就表明他們?cè)讲欢螢楣墒泻谔禊Z。因?yàn)槿绻苋f(wàn)無(wú)一失地預(yù)防住了，那就算不上黑天鵝事件。