微刺激值得期待 三季度繼續(xù)復(fù)蘇
到目前為止，中國(guó)政府決策層并沒(méi)有通過(guò)傳統(tǒng)工具來(lái)全面放松政策(如全面降準(zhǔn)、直接松綁房地產(chǎn)政策等)，而是不斷創(chuàng)新政策工具來(lái)進(jìn)行“定向?qū)捤伞?、“區(qū)間管理”。在我們看來(lái)，這背后不乏一些深層次因素：第一，預(yù)算軟約束的地方政府和國(guó)企擠出了私人部門信貸需求，導(dǎo)致信貸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制效力下降； 第二，產(chǎn)能過(guò)剩、地方政府債務(wù)高企等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；第三，決策層避免使用往屆政府的強(qiáng)刺激、努力樹立改革形象的政治顧慮。
當(dāng)前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)改善，也應(yīng)有助于緩和決策層全面放松宏觀政策的壓力。因此，宏觀政策未來(lái)一段時(shí)間可能將延續(xù)“微調(diào)”模式。
不過(guò)，決策層守住7.5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)的決心是明確無(wú)誤的，而房地產(chǎn)持續(xù)下滑、且去年三季度基數(shù)較高，使得后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月將會(huì)有更多的寬松政策出臺(tái)，雖然這些措施仍將被冠以“微調(diào)”或“促進(jìn)改革”、而非“強(qiáng)刺激”。
我們預(yù)計(jì)可以期待的政策措施包括：1.進(jìn)一步擴(kuò)大“定向?qū)捤伞狈秶?，加快?cái)政撥款，悄然放松表內(nèi)貸款額度等；2.地方政府、特別是上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)落后地區(qū)，可能將在中央政府的壓力下推出更多穩(wěn)增長(zhǎng)措施、并加快落實(shí)之前已出臺(tái)的政策措施；3.加快推進(jìn)有利于增長(zhǎng)的改革，主要著眼于激發(fā)民間投資。
隨著更多的寬松政策出臺(tái)、再加上出口有望持續(xù)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭將進(jìn)一步改善，推動(dòng)三季度GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)率回升至8%左右，不過(guò)去年的高基數(shù)可能會(huì)拖累三季度同比增速降至7.2%。然而，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭能否持續(xù)仍有較大懸念。我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)下行的負(fù)面影響可能會(huì)在今年末至明年逐漸加劇，迫使決策層在年底出臺(tái)更多的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。(作者系瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
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