定向?qū)捤蛇€需從存量和增量同時(shí)入手
當(dāng)前制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款成本居高不下、不降反升的原因，是存量資金無(wú)法盤(pán)活，銀行受監(jiān)管指標(biāo)所限。因此，解決問(wèn)題的關(guān)鍵就在于盤(pán)活存量資金、用好增量資金，前者是本、后者是輔。若能將財(cái)政定向積極政策用好，貨幣政策定向?qū)捤傻男Ч蜁?huì)更好。
無(wú)論普遍寬松的貨幣政策，或是結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策，一旦流出央行的金庫(kù)，貨幣會(huì)流向哪里，主動(dòng)權(quán)就掌握在商業(yè)銀行手上了。逐利的特性決定了貨幣會(huì)流向最賺錢(qián)的領(lǐng)域，像信托和同業(yè)等影子銀行貸款、小微企業(yè)貸款、民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)貸款等等。去年7月貸款利率管制放開(kāi)后，很多中小銀行(光大、興業(yè)、中信等)對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)的貸款增長(zhǎng)了50%左右，這是政府愿意看到的景象。
目前的問(wèn)題是，以小微企業(yè)和民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款成本太高。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年3月一般貸款平均加權(quán)利率為7.37%，比去年12月上行23個(gè)基點(diǎn)?？陀^地講，小微企業(yè)和民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)一貫融資需求強(qiáng)烈，愿意支付利率市場(chǎng)化后的高融資成本。同時(shí)，去年下半年貸款利率市場(chǎng)化加速以后，活期存款逐漸理財(cái)化、“寶”類貨幣基金興起，銀行資金來(lái)源成本也在快速上升。于是，銀行積極調(diào)整資產(chǎn)配置，增加高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)占比，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上升是必然的。
但是，今年以來(lái)，由于全社會(huì)需求疲軟，央行堅(jiān)持公開(kāi)市場(chǎng)凈投放的基調(diào)，短期市場(chǎng)利率(銀行間市場(chǎng)利率和短期國(guó)債利率)迅速下行，隔夜拆借利率降至2%左右，而“寶”類基金利率也回落到“4%以內(nèi)”，從而驅(qū)動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品、銀行間市場(chǎng)利率漸次下行。因此，商業(yè)銀行眼下不僅負(fù)債成本在下行，資金也并不短缺。
照理，商業(yè)銀行資金寬松且成本下降，會(huì)傳遞到貸款市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)貸款規(guī)模增加、貸款利率下降。可現(xiàn)實(shí)恰恰相反，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款成本不降反升，突出表現(xiàn)在小微企業(yè)和民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)貸款成本高、個(gè)人住房貸款全面收緊。實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款之所以逆市緊縮，一方面源于存量貸款資金沉淀越來(lái)越深。目前，預(yù)算軟約束的國(guó)有制造企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、融資平臺(tái)存量貸款資金(占銀行信貸的60%)不僅無(wú)法盤(pán)活，而且在政府去產(chǎn)能、去杠桿和去地方政府債務(wù)的大背景下，商業(yè)銀行還需通過(guò)頻繁的貸款展期來(lái)維持短期不良率的平穩(wěn)；另一方面，去年以來(lái)中央政府發(fā)布多道禁令，壓縮和規(guī)范影子銀行，銀行非標(biāo)資產(chǎn)被迫回表，令銀行在貸款規(guī)模、存貸比和資本充足率等監(jiān)管限制面前承受重壓，很多銀行的存貸比已接近75%上限，已沒(méi)有貸款指標(biāo)甚至爆表了。
因此，即便資金來(lái)源成本下來(lái)了，但因貸款指標(biāo)特別寶貴，間接提高了貸款成本。鑒于小微企業(yè)貸款、民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸款或?qū)Υ婵畹呢暙I(xiàn)小、或資本占用大，或流動(dòng)性相對(duì)較低，盡管商業(yè)銀行出于盈利性考慮愿意發(fā)放這類貸款，但必然會(huì)以高額的貸款利率來(lái)反映利率市場(chǎng)化、高貸款風(fēng)險(xiǎn)、貸款指標(biāo)的稀缺性以及諸多監(jiān)管指標(biāo)的成本等。而且在前幾年，非標(biāo)資產(chǎn)成為貢獻(xiàn)銀行利潤(rùn)的主力，但今年以來(lái)，加快清理非標(biāo)資產(chǎn)不僅讓銀行利潤(rùn)承壓，更讓銀行各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)爆表。在年度盈利增長(zhǎng)硬性考核的情況下，商業(yè)銀行必然會(huì)以新增貸款高利率來(lái)彌補(bǔ)所有損失、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)考核。
問(wèn)題一目了然，制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款成本居高不下、不降反升的原因有兩個(gè)：存量資金無(wú)法盤(pán)活，銀行受監(jiān)管指標(biāo)所限。源頭還是存量資金無(wú)法盤(pán)活，直接造成銀行各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)爆表而擠壓新增貸款空間。從這個(gè)角度看，全面降準(zhǔn)或降息都無(wú)能為力。由于預(yù)算軟約束的國(guó)有制造企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、融資平臺(tái)對(duì)利率不敏感，在政府隱性擔(dān)保、道德風(fēng)險(xiǎn)依舊和“保增長(zhǎng)、保就業(yè)”壓力下，銀行出于粉飾短期報(bào)表的考慮，可能會(huì)將降息降準(zhǔn)后釋放出的資金投向這些領(lǐng)域；資金在供應(yīng)規(guī)模和利率上對(duì)房地產(chǎn)緊縮，倒逼房企“以價(jià)換量”的同時(shí)，漸去樓市泡沫、支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和地方去樓市依賴。而目前地方政府都在想方設(shè)法突破限購(gòu)來(lái)再造樓市繁榮，若資金面寬松，無(wú)疑是對(duì)地方政府此種意圖的最佳配合。過(guò)去幾輪樓市迅速觸底反彈無(wú)一不是從資金面寬松開(kāi)始的。
因此，解決問(wèn)題的關(guān)鍵在于盤(pán)活存量資金、用好增量資金，前者是本、后者是輔。在“保增長(zhǎng)、保就業(yè)”的大背景下，通過(guò)打破剛性兌付、嚴(yán)格去產(chǎn)能的壓力很大。銀行若狠心抽貸，既要承受來(lái)自地方政府的壓力，也會(huì)觸發(fā)區(qū)域性或結(jié)構(gòu)性的金融風(fēng)險(xiǎn)?？蛇x策略有三：首先，對(duì)于存量資金久盤(pán)不活的“僵尸企業(yè)”、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，勇于啟動(dòng)退出機(jī)制、打破剛性兌付，切斷資金無(wú)效供應(yīng)；其次，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性制造業(yè)國(guó)有企業(yè)，要有十足的誠(chéng)意開(kāi)放民間資本進(jìn)入，甚至是民資控股，以高效經(jīng)營(yíng)來(lái)盤(pán)活資金；最后，政府融資平臺(tái)本身就是地方政府曲線舉債的產(chǎn)物，代表的是政府信用，發(fā)行政府債券是全球通行的規(guī)則。因此，大可通過(guò)建立地方政府自主“舉債-償還”的新融資機(jī)制，減少信貸資金供應(yīng)。
就用好增量資金而言，定向降準(zhǔn)、再貸款等政策還有很大空間。目前，“微刺激”政策主要惠及環(huán)保、棚戶區(qū)改造、西部鐵路建設(shè)、三農(nóng)扶持、小微企業(yè)、民營(yíng)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)、首套住房等領(lǐng)域。這些領(lǐng)域或具有公共產(chǎn)品供給的屬性，或?qū)儇酱С值膶?shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。國(guó)外一般會(huì)通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、政策性金融供給來(lái)緩解其特殊時(shí)期的融資難題。這些領(lǐng)域資金短缺、融資成本高，在一定程度上也顯示出政策性金融缺失、財(cái)政支持力度不夠的問(wèn)題。對(duì)此，除了要按照三中全會(huì)《決定》要求，加快住宅政策性金融機(jī)構(gòu)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)金融機(jī)構(gòu)的建立以外，短期內(nèi)發(fā)揮政府財(cái)政補(bǔ)貼積極介入的作用是可行且見(jiàn)效快的手段。在需求疲軟期，市場(chǎng)自主投資和消費(fèi)意愿不足，需要政府投資和消費(fèi)，或者政府提供一定補(bǔ)貼來(lái)刺激市場(chǎng)投資和消費(fèi)。目前，積極財(cái)政政策在“調(diào)結(jié)構(gòu)”上的力度還不夠，若能將財(cái)政定向積極政策用好，貨幣政策定向?qū)捤傻男Ч蜁?huì)更好。
(作者系深圳市房地產(chǎn)研究中心高級(jí)研究員)
□李宇嘉
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