改革開放第四次機遇期全面開啟
導讀：11月即將召開的十八屆三中全會已點燃了資本市場的熱情，上海自貿(mào)區(qū)、民營銀行、土改等制度改革熱點板塊相繼崛起，A股政策市的特征再次顯露無疑。
歷屆三中全會都對未來5到10年經(jīng)濟發(fā)展路線達成共識，因此三中全會的投資機會應該從長期的角度來看待，符合未來經(jīng)濟改革方向的產(chǎn)業(yè)或區(qū)域?qū)@得長期改革紅利的支持。因此，本刊將從本期起推出“十八屆三中全會系列”專題，為投資者梳理其中的投資機會。
經(jīng)濟改革是歷屆三中全會的重頭戲
十一屆三中全會以來，歷屆三中全會都對未來5到10年經(jīng)濟發(fā)展路線達成共識，尤其在換屆年，通常會有重大轉(zhuǎn)折意義的經(jīng)濟決策出臺，體現(xiàn)出當屆中央領導集體的施政特點以及執(zhí)政目標，為隨后的改革政策細節(jié)提供全方位理論支持。因此三中全會的投資機會應該從長期的角度來看待，符合未來經(jīng)濟改革方向的產(chǎn)業(yè)或區(qū)域?qū)@得長期改革紅利的支持。
從A股的歷史走勢來看，歷屆三中全會召開之前，A股并沒有出現(xiàn)明顯上漲。但是在三中全會召開之后，A股往往有較好表現(xiàn)，據(jù)我們統(tǒng)計，在三中全會召開后的30至90日內(nèi)，A股上漲的概率較大。但從長期來看，三中全會召開后相關政策措施真正落實帶來的改革紅利，才是引導A股持續(xù)上漲的核心邏輯，而非簡單地將三中全會看做是一次短期的題材炒作機會。
關注本屆三中全會的長期投資機會
我們認為本屆三中全會同以往三中全會不同點在于，新一屆領導層將在經(jīng)濟不斷下滑、經(jīng)濟舊有增長模式難以為繼的背景下釋放出強烈的改革預期，并且已經(jīng)提前開始推動相關的改革。
基于未來經(jīng)濟增長模式的改變、體制改革紅利以及經(jīng)濟結(jié)構的調(diào)整，我們建議長期關注消費領域、新興產(chǎn)業(yè)、服務行業(yè)以及公共事業(yè)等未來可能獲得長期改革紅利的相關行業(yè)。
我們認為，十八屆三中全會的內(nèi)容可能包括：財政體系、分配制度、要素價格和產(chǎn)權體系等四個領域的制度改革或重大突破。預計11月召開的十八屆三中全會前后，將是政策出臺的密集期，我們認為當前正是布局受益改革板塊的良機，后續(xù)可以結(jié)合四條改革主線出發(fā)，尋找受益的板塊及標的（附表）。
財稅改革受益板塊
具體到投資標的上，營改增的“雙擴圍”（8月1日起，“營改增”試點范圍將從12省市擴至全國，行業(yè)將擴至交通運輸業(yè)、部分現(xiàn)代服務業(yè)等生產(chǎn)性服務業(yè)）將有助于減輕消費服務產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的稅負，促進經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型。
按照規(guī)劃，營改增分為三步走。第一步，從2012年起在上海試點，試點行業(yè)是交通運輸業(yè)和6個現(xiàn)代服務業(yè)（研發(fā)和技術服務、信息技術服務、文化創(chuàng)意服務、物流輔助服務、有形動產(chǎn)租賃服務、鑒證咨詢服務）；第二步，從2013年起在全國范圍內(nèi)推廣交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務業(yè)營改增；納入鐵路運輸、郵電通信、建筑安裝，適當擴大現(xiàn)代服務業(yè)范圍，納入廣播影視作品的制作、播映、發(fā)行等；第三步，在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)剩余行業(yè)的營改增。營改增對各行業(yè)影響不一，通信服務、計算機服務行業(yè)將受益。
金融體制改革受益板塊
上海自貿(mào)區(qū)。國家對上海自貿(mào)區(qū)的支持力度相當大，堪比當年鄧小平對于深圳特區(qū)改革開放排頭兵的定位，核心亮點在于制度創(chuàng)新和金融創(chuàng)新。這次改革與以往不同，重在制度創(chuàng)新，全面推動投資、貿(mào)易、金融、行政法制等領域的改革，建立與國際通行規(guī)則匹配，且可復制推廣的基本制度框架。
作為開放重點的金融領域，自貿(mào)區(qū)將探索建立試驗區(qū)金融監(jiān)管新體制，將會有一攬子制度創(chuàng)新，包括人民幣自由兌換、資金自由流通等。上海自貿(mào)區(qū)的設立將直接提升土地價值，利好擁有土地的企業(yè)；國際貨運貿(mào)易業(yè)務也將直接拉動港口運輸、倉儲物流公司的發(fā)展；而后續(xù)可能出臺的配套稅收優(yōu)惠政策將利好區(qū)內(nèi)企業(yè)；零售商貿(mào)類公司也將極大受益于國家的支持政策，將分流長三角及北方等以往的香港購物需求。
金融市場改革
未來如想提高中國經(jīng)濟增長的潛力，實現(xiàn)經(jīng)濟的健康發(fā)展，提高金融資源配置的效率十分重要。目前以銀行貸款為主的間接融資方式詬病很多，未來建立多層次資本市場，大力發(fā)展債券市場、一級PE市場，推進民間資本介入金融領域，推動匯率、利率市場化可以有效地提升金融資源的配置效率。
我們認為11月召開的十八屆三中全會，集中在金融等領域的深化改革方案仍將可能陸續(xù)出臺，制度紅利帶來的相關板塊提振可期。目前銀監(jiān)會表示正在醞釀存款保險制度、風險處置和銀行退出機制等；央行方面也正在研究大額可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單。
李克強總理在達沃斯論壇上重點提示要進行金融機構改革，特別是要放寬市場準入，讓多種所有制金融機構有更多的發(fā)展空間，也使多層次金融體系得以培育。金融系統(tǒng)應既有生態(tài)大循環(huán)也有小循環(huán)，甚至有村鎮(zhèn)銀行，這樣更有效推進實體經(jīng)濟發(fā)展。近期銀監(jiān)會表示，已有多家民企提請了申辦民營銀行的意愿，但配套政策等細則尚未確定，因此短期立刻放開的概率不大。我們認為民營銀行在后續(xù)試點數(shù)量和推進速度上可能會低于市場高漲的預期，因很多政策法規(guī)層面的操作細節(jié)還需最終敲定，且一定要嚴控金融風險。
資源品價格改革受益板塊
從政策導向來看，2011年年底以來，關于推行資源價格改革的表述日漸清晰。2012年2月15日，前國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，明確了2012年深化經(jīng)濟體制改革的八項重點工作，包括深化電力、成品油和水資源價格改革等。十八大報告明確提出，“深化資源性產(chǎn)品價格和稅費改革，建立反映市場供求和資源稀缺程度、體現(xiàn)生態(tài)價值和代際補償?shù)馁Y源有償使用制度和生態(tài)補償制度。
城鎮(zhèn)化配套及民生領域受益板塊
民生與社會保障體制的建設刻不容緩，因為這不僅關系到人民的社會福利，也和財政的可持續(xù)性發(fā)展息息相關，未來社會福利性的民生支出將會成為財政支出的重點。同時，也只有建立起社會安全保障網(wǎng)，才能進一步釋放消費潛力。
土地制度改革 土地制度改革的核心是破解城鄉(xiāng)二元土地制度，現(xiàn)有的農(nóng)村集體土地制度固化，農(nóng)村土地難以實現(xiàn)自由流轉(zhuǎn)，預計新一輪土地改革的核心將是打破土地二元結(jié)構限制，推進農(nóng)村土地逐步實現(xiàn)有償流轉(zhuǎn)。如果土改制度出現(xiàn)突破，擁有土地資源的企業(yè)將迎來新一輪資產(chǎn)重估，這是最直接受益的標的，主要有兩類公司，一是受益集體用地入市流轉(zhuǎn)的放開，擁有農(nóng)地、林地等土地儲備的企業(yè)有望受益；二是受益存量城市建設用地優(yōu)化，自有工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地的工業(yè)企業(yè)。
養(yǎng)老產(chǎn)業(yè) 近日國務院印發(fā)《關于加快發(fā)展養(yǎng)老服務業(yè)的若干意見》，重點提出開展“以房養(yǎng)老”試點，實際上北京市民政局早在2011年就首次提出此種新模式，有望給養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)帶來巨大的市場空間，預計未來將有規(guī)劃地在全國范圍內(nèi)發(fā)展，預計保監(jiān)會有望在明年制定出“以房養(yǎng)老”的試點方案。
計劃生育改革 根據(jù)2012年10月26日中國發(fā)展研究基金會發(fā)布的《人口形勢的變化和人口政策的調(diào)整》報告建議，近期生育政策的調(diào)整方案應該是在全國分步實施放開“二胎”：第一步，在城市地區(qū)和嚴格執(zhí)行一孩政策的農(nóng)村地區(qū)即刻放開二胎；第二步，2015年在實行“一孩半”（即有的地區(qū)第一胎為女孩的夫婦可以生二胎）政策的地區(qū)放開二胎，實現(xiàn)全國全面放開二胎的目標。我們認為全面放開二胎是大勢所趨，隨著政策預期的逐步加強，包括輔助生育、乳制品、兒童用藥、兒童服裝、影視動漫等領域都將存在主題性投資機會。
文化產(chǎn)業(yè) “十二五”規(guī)劃中首次提出把文化產(chǎn)業(yè)作為支柱性產(chǎn)業(yè)，意味著管理層對文化產(chǎn)業(yè)的空前重視。隨著經(jīng)濟的崛起，其必將得到戰(zhàn)略性扶植。全面建設小康社會，不僅應當有繁榮的經(jīng)濟，也應當有繁榮的文化。豐富健康的文化生活是衡量人們生活質(zhì)量的重要標志，也是實現(xiàn)人的全面發(fā)展的決定性因素。
環(huán)保產(chǎn)業(yè) 國務院日前發(fā)布的《關于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》提出，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速在15%以上，到2015年，總產(chǎn)值達到4.5萬億元，成為國民經(jīng)濟新的支柱產(chǎn)業(yè)。國家將環(huán)保產(chǎn)業(yè)從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提高到支柱產(chǎn)業(yè)，政策支持力度有質(zhì)的飛躍。無論是從政策的持續(xù)性釋放來看，還是從行業(yè)自身的發(fā)展階段來看，未來幾年環(huán)保行業(yè)都將保持較快的發(fā)展速度。
智慧城市 8月5日，住房城鄉(xiāng)建設部公布了2013年度第二批國家智慧城市試點名單，試點城市多達103個，比原計劃試點名額增加一倍。智慧城市內(nèi)涵比較寬泛，在廣義上可以理解為城市管理的信息化，主要包括平安城市、電子政務、智能交通、數(shù)字醫(yī)療、智能建筑等多個方面。從智慧城市的細分方向來看，平安城市、電子政務、智能交通，由于政府需求剛性以及在資金投入上可以得到保障，成為我們最為看好的細分方向；而基于民生需求的數(shù)字醫(yī)療，有著廣闊的市場空間。
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