5倍杠桿與一日資金融通結(jié)算模式為光大事件埋隱患
經(jīng)過周末和兩個(gè)交易日的調(diào)整，“8·16”烏龍指事件的影響正逐步消散，光大證券昨日復(fù)牌后的全天跌停走勢表達(dá)了投資者對風(fēng)險(xiǎn)的宣泄，市場各方開始進(jìn)入反思階段。
還原各方聲音之后，筆者發(fā)現(xiàn)，即使撇開人為錯(cuò)單、系統(tǒng)錯(cuò)亂等因素都不可避免地發(fā)生，其實(shí)在交易制度層面還存在可以避免事態(tài)嚴(yán)重化的可能，那就是券商自營與交收結(jié)算的信用交易環(huán)節(jié)。
交易規(guī)則中資金的T+1交收為風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生提供了敞口，而券商與交易所之間結(jié)算的信用交易模式成為事件發(fā)生的根本原因。根據(jù)中國結(jié)算公司相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，中國結(jié)算公司為A股提供多邊凈額結(jié)算、擔(dān)保交收服務(wù)，即在T日過戶證券，在T+1日16點(diǎn)后交收資金。券商在中國結(jié)算公司開設(shè)自營A股結(jié)算備付金賬戶，在每日交易開始前，券商需要按照上個(gè)月日均買入額的20%存入最低結(jié)算備付金。在當(dāng)日交易結(jié)束后T+1日繳足備付金，完成交易；如果券商按照上月平均水平進(jìn)行買入，當(dāng)日買單一般會(huì)超過其結(jié)算備付金賬戶中的最低余額，而需要在次日16點(diǎn)前繳足，這對券商自營來說已是常規(guī)動(dòng)作。
也就是說，在交易所與券商自營層面，券商享受了5倍的杠桿與一個(gè)交易日的資金融通便利。正是這一業(yè)內(nèi)司空見慣的交易結(jié)算模式為風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生埋下了隱患。
盡管20多年來，中國券商一直遵守信用交易規(guī)則，確保券商與交易所交易系統(tǒng)的信用交易規(guī)則運(yùn)行平穩(wěn)，即使冒天下大不韙挪用股民保證金也不去破壞交易所的信用制度，從來不給交易所制造麻煩，保證了中國股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行。然而，沒有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)不等于不存在風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能?！?·16”烏龍指事件正暴露出這一交易規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)性。試想，如果當(dāng)時(shí)光大自營賬戶錯(cuò)誤指令下達(dá)后，交易系統(tǒng)可以發(fā)現(xiàn)其資金余額不足，與指令實(shí)施的購買條件不匹配，從而做出提示而不能完成交易指令，一場風(fēng)波完全可以避免。
尤其，在金融業(yè)高速發(fā)展的當(dāng)前，交易品種創(chuàng)新不斷，交易容量與日俱增，軟件技術(shù)的升級換代也勢在必行，其中各個(gè)環(huán)節(jié)的銜接更加突出地需要融入人工智慧的縝密，以使交易規(guī)則日趨完善和成熟。
或許，如中山大學(xué)金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心兼職研究員陳培雄所建議，“把責(zé)任推給券商不是解決問題的根本辦法，需要解決的是將存在風(fēng)險(xiǎn)隱患的信用交易制度變更為現(xiàn)貨交易制度”。
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