IPO變局：5年4改革步履蹣跚
中國資本市場再次步入改革軌道。在史上最嚴(yán)IPO核查結(jié)束和新一屆發(fā)審委成立之后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見，并向社會(huì)公開征求意見，截至6月21日。這不僅宣告第四輪新股發(fā)行體制改革的正式起航，還意味著IPO重啟已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。
市場的反應(yīng)是劇烈的。在此項(xiàng)政策出臺(tái)之前，上證指數(shù)曾經(jīng)連續(xù)七個(gè)交易日下跌，并創(chuàng)兩年來最大單周跌幅。端午節(jié)假期過后，市場繼續(xù)以暴跌來回應(yīng)IPO即將重啟這一事實(shí)。有悲觀者認(rèn)為，一旦IPO開閘，市場信心將會(huì)遭受重創(chuàng)，上證指數(shù)1949點(diǎn)必破。
A股市場為何視IPO為“洪水猛獸”？長期以來，新股發(fā)行價(jià)格虛高、超募嚴(yán)重，由此引發(fā)“炒新”風(fēng)盛行；擬上市公司無視投資者的回報(bào)，為追求上市不惜粉飾包裝甚至業(yè)績造假，也使得IPO被貼上了“造假”、“圈錢”的標(biāo)簽。
去年底，監(jiān)管層為了清洗出那些不合規(guī)的、業(yè)績下滑嚴(yán)重的問題企業(yè)，不惜啟動(dòng)史上最嚴(yán)格的IPO大核查。半年過去了，多達(dá)269家企業(yè)主動(dòng)終止了審查，放棄發(fā)行新股。但證監(jiān)會(huì)6月14日披露的IPO申報(bào)企業(yè)基本信息表顯示，目前IPO在審企業(yè)仍有677家。換句話說，IPO大核查擠出了約四分之一的水分，但I(xiàn)PO“堰塞湖”仍存壓力。
在穩(wěn)妥重啟IPO方面，新一輪發(fā)行制度改革被寄予厚望。
在新任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼上任三個(gè)月之際，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了尺度最大的一次市場改革。新股發(fā)行征求意見稿中，肖氏IPO新政向市場開出了幾劑猛藥：其中，IPO事后追究機(jī)制成為改革的亮點(diǎn)，如果發(fā)行人上市首年業(yè)績下滑超過50%，相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)的所有IPO申請(qǐng)都可能遭到證監(jiān)會(huì)凍結(jié)。而發(fā)行人招股說明書“受理即披露”，也將使社會(huì)公眾和輿論有更充分的時(shí)間對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行研判、糾錯(cuò)。
但市場對(duì)此并不完全買賬?？纯盏穆曇粽J(rèn)為，監(jiān)管層此次的改革方案有著一年來很多監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的累積痕跡，一些改革只能稱之為上一次改革的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與細(xì)化之舉。而自2009年以來，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)啟動(dòng)了三輪的IPO改革?；仡櫻泳d近五年的四輪IPO改革路徑，第四輪改革或是最復(fù)雜的一次。征求意見僅僅是開始，重新樹立市場信心將是一個(gè)漫長的過程。如果僅僅是為了完成股市融資指標(biāo)而采取的改革或改良，那么這將很容易變成一種敷衍。既然要改革，監(jiān)管者就應(yīng)該嚴(yán)刑峻法，IPO也要寧缺毋濫。
■財(cái)經(jīng)晨譚
散戶的話語權(quán)還是太弱
“保護(hù)中小投資者利益”，這不是一句口號(hào)，卻早已聽得中小投資者“耳朵長繭子”。
在此次新股發(fā)行體制改革洋洋灑灑數(shù)千字的《征求意見稿》中，看得人最暖心的一句話竟是：“研究改進(jìn)信息披露內(nèi)容和格式，突出披露重點(diǎn)，使用淺白語言，提高披露信息的可讀性，方便廣大中小投資者閱讀和監(jiān)督?！?/font>
不是嗎？作為中國股民很是不容易。市場的“復(fù)雜”性已經(jīng)練就了中小投資者“上知天文、下曉地理”的本領(lǐng)。他們不但看美國道瓊斯走勢，還知道公司基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，但這些還不能制勝，因?yàn)椴恢滥奶炀筒戎鴤€(gè)業(yè)績虛假地雷。
幾十頁甚至上百頁的招股說明書，連保薦人都會(huì)時(shí)不時(shí)地弄出個(gè)烏龍事件來。使用淺白語言，方便中小投資者閱讀真的很有必要。而且以后，保薦人要是再在招股書中出錯(cuò)，是要追究責(zé)任的，其保薦的其他項(xiàng)目將不再被受理。
如果看得再仔細(xì)些，發(fā)行人和主承銷商采用的網(wǎng)上發(fā)行配售方式，似乎也利好中小投資者。因?yàn)榇饲?，新股網(wǎng)上發(fā)行是按申購量配號(hào)抽簽，盡管有一定的申購上限，資金量大的賬戶中簽的概率還是要高。如果采用按申購賬戶配號(hào)，之前靠資金優(yōu)勢中簽的賬戶將不再具備優(yōu)勢，明顯利于中小散戶中簽。
不過，采用何種方式配售，不是散戶說了算，權(quán)力依舊在發(fā)行人和券商手中。如果擬上市公司質(zhì)量很好、市場很為搶手，券商和發(fā)行人會(huì)讓散戶“占便宜”嗎？這一點(diǎn)很值得懷疑。
而且，別以為個(gè)人投資者可以網(wǎng)下申購新股是中小投資者參與新股發(fā)行的進(jìn)步。這一次改革，主承銷商有了很大的話語權(quán)，他可以在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中，自主選擇投資者進(jìn)行配售。如果中小投資者在網(wǎng)下只申購了那么幾千股，或者上萬股，咱們可能連配售的原則都沒達(dá)到，還怎樣奢望被選中？
冷靜地說，新股發(fā)行體制改革依舊是發(fā)行人、券商、機(jī)構(gòu)們博弈的產(chǎn)物。市場化改革、嚴(yán)格監(jiān)管是大勢所趨。在散戶眼里，上市公司應(yīng)該是一只只“會(huì)下金蛋的雞”，而不是“永遠(yuǎn)吸不飽血的寄生體”。中小投資者希望中國證券市場是個(gè)有信譽(yù)、講誠信的市場，上市公司如此，機(jī)構(gòu)也是如此。一旦他們違規(guī)，必須付出巨大代價(jià)，哪怕是押上所有的信譽(yù)和身家！
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