電煤價格并軌方案已獲批 10大煤炭股解析
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,電煤價格并軌方案已獲國務(wù)院批準(zhǔn),最快將于本周五下發(fā)到相關(guān)單位。電煤價格并軌將取消煤炭重點合同,改為中長期合同。但電力企業(yè)希望電價實時聯(lián)動的意愿落空,方案只表示將繼續(xù)完善煤電價格聯(lián)動機(jī)制,在電煤價格出現(xiàn)劇烈波動時,依法采取臨時措施。
據(jù)中證報報道,煤炭企業(yè)2013年訂貨會已經(jīng)陸續(xù)召開。據(jù)上述人士介紹,山西重點煤企的合同并軌做法為,以2012年重點合同量和市場交易量為基礎(chǔ)量與各用煤企業(yè)簽訂2013年合同。煤價比原重點合同價適當(dāng)提高,各煤企價格擬提高幅度不等,最高位每噸提價35元。
目前來看,原重點電煤合同價基礎(chǔ)上提高后的煤價與最新市場價已經(jīng)非常接近。海運(yùn)煤炭網(wǎng)12月5日最新公布的數(shù)據(jù)顯示,環(huán)渤海地區(qū)港口發(fā)熱量5500大卡市場動力煤綜合平均價格報收640元/噸,與前一期持平。其中,秦皇島港發(fā)熱量5500大卡市場動力煤交易價格的中準(zhǔn)水平維持在635元/噸。
對于當(dāng)前煤炭市場供需狀況,據(jù)秦皇島煤炭交易市場總經(jīng)理李學(xué)剛介紹,近期秦皇島等環(huán)渤海地區(qū)主要發(fā)運(yùn)港口錨地待裝煤炭的船舶數(shù)量持續(xù)偏低,顯示沿海地區(qū)動力煤供求的活躍程度不高,市場動力煤價格依然存在下行壓力。但同時,由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢正在進(jìn)一步好轉(zhuǎn),促進(jìn)了電力、煤炭等能源消費(fèi)的增加。
國家電監(jiān)會發(fā)布的調(diào)度口徑數(shù)據(jù)顯示,截至11月28日,11月當(dāng)月全國累計發(fā)電量同比增長7.41%,創(chuàng)下今年以來的最高增速。與此同時,11月末全國主要發(fā)電企業(yè)的煤炭庫存可用天數(shù)也比10月末減少了5天,庫存對市場動力煤價格的壓力有所減輕,也有利于提高電力企業(yè)的煤炭采購熱情。
光大證券發(fā)布研報認(rèn)為，目前媒體廣泛報道重點合同煤市場化改革，最后內(nèi)容雖無法確定但總體來說是將過去年初定全年價格改為多年合同，實際價格可根據(jù)市場價格進(jìn)行調(diào)節(jié)。目前市場煤價處于低位，改革阻力相對較小，改革完成后總體有利于合同煤比重高的煤炭企業(yè)。建議配置業(yè)績確定性增長，前期跌幅較多的山煤國際(600546)、蘭花科創(chuàng)(600123)；長期建議投資西山煤電(000983)、露天煤業(yè)(002128)。
【個股掘金】
恒源煤電（600971）：業(yè)績好于預(yù)期 價格下跌成本上升拉低盈利
來源：申銀萬國
公司前三季度實現(xiàn)EPS0.72元/股，同比下滑18.5%，略高于申萬預(yù)期的0.7元/股。公司前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入69.4億元，同比下滑10.3%，主營業(yè)務(wù)成本51.8億元，同比上漲17.6%，導(dǎo)致綜合毛利率由去年同期30.0%下降到25.3%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.21億元。
煤價下跌使公司12Q3業(yè)績大幅下滑。三季度宿州動力煤車板含稅均價532.3元/噸，環(huán)比下跌4.8%，同比下跌16.6%；宿州煙煤出廠含稅均價601.5元/噸，環(huán)比下跌7.1%，同比下跌18.7%；宿州1/3焦精煤車板含稅均價1244.2元/噸，環(huán)比下跌10.7%，同比下跌20.7%。市場煤價下行拖累公司12Q3業(yè)績下滑至0.19元/股，低于Q10.28元/股、Q20.25元/股，比11Q3下滑41.4%。此外，公司成本和管理費(fèi)用上漲較快，三季度主營業(yè)務(wù)成本14.4億元，同比上漲29.6%，管理費(fèi)用2.85億元，同比大幅上漲30.4%。
銷售壓力大致應(yīng)收賬款大幅增長，公司回款風(fēng)險加大。截至三季度末，公司應(yīng)收賬款余額4.59億元，比年初大幅增長287.8%，主要是煤炭市場需求較差，公司為促進(jìn)產(chǎn)品銷售，改變部分結(jié)算方式。其中12Q3單季應(yīng)收賬款環(huán)比新增1.43億元，環(huán)比增幅89.5%，比11Q3增長359.1%。同時，銷售客戶結(jié)算方式改變導(dǎo)致公司三季度末預(yù)收賬款2.2億元，比年初減少40.3%。
下調(diào)公司12、13年盈利預(yù)測至0.83元/股和0.77元/股（原0.93元/股和0.86元/股），對應(yīng)12年P(guān)E15.5倍，13年P(guān)E16.8倍。下調(diào)盈利預(yù)測主要是下調(diào)了商品煤價格假設(shè)，并上調(diào)了噸煤成本及管理費(fèi)用率假設(shè)。公司未來內(nèi)生成長性一般，未來增長主要依靠大股東資產(chǎn)持續(xù)注入，鑒于短期公司尚無投資亮點，分析師維持“中性”評級。
鄭州煤電:業(yè)績下滑明顯,靜待注資推進(jìn)
機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券
點評:
煤炭業(yè)務(wù)量漲價跌,毛利率逆市增長。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行及下游需求低迷影響,煤炭價格持續(xù)走低。報告期內(nèi),公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量255萬噸,較去年同期增長4.94%。根據(jù)收入測算的煤價約為401元/噸,較去年同期的437元下降8.24%;相較之下,噸煤成本下降至296元/噸,較去年同期的346元下降14.45%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率較去年同期增長5.35個百分點,達(dá)到26.18%。
材料貿(mào)易業(yè)務(wù)是導(dǎo)致公司營業(yè)收入及利潤變化的主要因素。報告期間,公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.11億元,較去年同期增長34.35億元;其中,材料貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入91.84億元,較去年同期增長38億元,分別占總營業(yè)收入及其增長額的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增長的情況下,利潤卻大幅下跌,毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具體來看,占營業(yè)收入近90%的材料貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅為0.97%,較去年同期下滑了0.28個百分點。另外,電力業(yè)務(wù)受益于煤價下跌、電價上漲,虧損幅度大幅降低,但仍虧損1979萬元。
三費(fèi)有所增長,財務(wù)費(fèi)用增長明顯,現(xiàn)金流緊張。從相對營業(yè)收入(除去材料業(yè)務(wù))比例來看,銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用分別較去年同期增長1.91、5.45、3.27個百分點,增幅達(dá)61.25%、52.19%、407.92%。財務(wù)費(fèi)用增長明顯主要由于公司短期借款、長期借款分別較去年同期增長64.28%、100.25%,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75.71%(去年同期為67.42%)。公司目前經(jīng)營性現(xiàn)金流極為緊張,為促進(jìn)銷售,煤炭、材料等業(yè)務(wù)多通過票據(jù)或信用政策交易,應(yīng)收項目增長超300%。
未來增長仍看資產(chǎn)注入。公司將增發(fā)股票,以其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)臵換集團(tuán)煤礦資產(chǎn)并進(jìn)行配套融資。臵入煤礦保有儲量50,617.18萬噸,可采儲量26,928.31萬噸,核定生產(chǎn)能力585萬噸/年。交易完成后,鄭州煤電可采儲量將達(dá)37,602.31萬噸,增幅為252.28%,核定生產(chǎn)能力將達(dá)到1,074萬噸/年,增幅為119.63%。煤炭業(yè)務(wù)是公司核心利潤來源,新注入煤礦將極大增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測:若今年注資完成,分析師給予公司2012~2014年每股收益為0.47元、0.53元、0.58元的盈利預(yù)測,對應(yīng)2012年8月17日收盤價(7.21元)的市盈率分別為15倍、14倍、12倍。
靖遠(yuǎn)煤電:資產(chǎn)注入可期,但不具有估值優(yōu)勢
機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券
公司目前僅擁有王家山礦一個生產(chǎn)礦,核定產(chǎn)能275萬噸。2011年,靖遠(yuǎn)煤電原煤產(chǎn)量260.00萬噸,銷量260.02萬噸。王家山礦59%的商品煤為合同煤。目前,王家山礦井已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)期,未來產(chǎn)量增長空間不大。
2011年9月,公司擬以16.36元/股向控股股東靖煤集團(tuán)增發(fā)1.8億股,收購集團(tuán)持有的5個煤礦及其他相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債。增發(fā)完成后,上市公司的可采儲量將由交易前的14886.90萬噸增加至交易后的40864.87萬噸,增加幅度174.50%,核定的生產(chǎn)能力由交易前的275萬噸/年增加至交易完成后的1038萬噸/年,增加幅度為277.45%。
資產(chǎn)注入完成后,母公司的煤炭項目僅剩下三個參股的煤炭項目和一個控股項目,產(chǎn)能合計2945萬噸,均處于勘探階段。投產(chǎn)時間大部分在2015年以后。未來母公司轉(zhuǎn)讓其股權(quán)給上市公司的可能性較大,共計821萬噸/年的權(quán)益產(chǎn)能。
投資建議。不考慮資產(chǎn)注入,公司產(chǎn)量增長幅度不大。預(yù)計2012、2013、2014年公司分別實現(xiàn)凈利潤增長11%、4%和16%,分別實現(xiàn)每股收益0.44元、0.46元和0.54元。假設(shè)公司于12年完成資產(chǎn)注入,公司核定的生產(chǎn)能力將由275萬噸/年增加至1038萬噸/年。
2012年-2014年每股收益分別為1.37元、1.48元和1.50元。公司目前并不具有估值優(yōu)勢。考慮公司未來煤炭產(chǎn)量增長有限,首次給予公司“中性”的投資評級。
西山煤電（000983）：4季度煤價有望反彈，等待控成本效果
來源：東方證券
西山煤電三季度實現(xiàn)銷售收入75.5億，環(huán)比上半年平均值減少4%，主營成本54億，環(huán)比增加1%，三項費(fèi)用環(huán)比增長39%至16億，其中銷售費(fèi)用增長明顯，主要是興能公司銷量增加，且大量外運(yùn)，導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用增加，三季度公司實現(xiàn)凈利潤2.9億，同比減少68%，歸屬母公司凈利潤2.6億，環(huán)比減少69%，實現(xiàn)EPS0.082元，環(huán)比減少68%。前三季度合計實現(xiàn)0.61元，略低于分析師0.62元的預(yù)期。
由于三季度公司實行限價保量政策，預(yù)計公司三季度銷量環(huán)比增長36%至730萬噸，綜合售價下跌30%至590元/噸，價格下跌較多一方面由于母公司價格跌幅較大，另一方面由于晉興公司相對低價的煤銷量大幅增加，拉低了公司綜合售價。預(yù)計公司主要品種煤價下跌幅度應(yīng)該不到20%，母公司噸煤凈利潤環(huán)比從230元下滑至50元左右，興縣公司噸煤凈利從142元下滑至60元。公司三季度單季所得稅率高至35%，主要是子公司虧損并未減少，而公司利潤下滑，導(dǎo)致不能抵扣所得稅在利潤中占比提高所致。
從公司三季度的情況，但最近焦煤和噴吹煤的銷售形勢已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，受鋼鐵銷售價格回暖以及小煤礦的安檢影響，公司四季度售價已經(jīng)有所回升，公司表示將在四季度嚴(yán)格控制成本，爭取完成年內(nèi)成本控制目標(biāo)，因此，雖然四季度公司費(fèi)用可能會增加，但預(yù)計幅度不會太大。
財務(wù)與估值
由于三季度煤價跌幅超出分析師之前預(yù)期，下調(diào)公司2012年綜合售價預(yù)測16%至705元，下調(diào)2013年綜合煤價預(yù)測至608元，預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.66、0.63、0.76元（原盈利預(yù)測為1.06、1.26、1.56元）。參考可比公司估值，給予2012年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價13.20元。由于公司股價已經(jīng)接近分析師給出的目標(biāo)價格，下調(diào)公司評級至增持。
山煤國際（600546）：資產(chǎn)注入履行大股東承諾
來源：廣發(fā)證券
受貿(mào)易業(yè)務(wù)及煤價下跌拖累，3季度凈利潤環(huán)比下滑62%
前3季度，公司實現(xiàn)EPS0.67元，同比下降34.8%，其中1、2、3季度實現(xiàn)EPS分別為0.31元、0.26元和0.10元，3季度環(huán)比下滑61.7%，主要由于貿(mào)易板塊虧損較多，以及煤價下跌。
3季度，公司所在的長子和左云地區(qū)動力煤均價分別為612元/噸和588元/噸，環(huán)比分別下跌10%和13%，同比分別下跌9%和16%。
2011年12月，公司通過非公開發(fā)行增發(fā)收購7處煤礦，合計產(chǎn)能870萬噸，權(quán)益產(chǎn)能559萬噸，預(yù)計13年以后產(chǎn)能將集中釋放，14年完全達(dá)產(chǎn)。另外，經(jīng)坊煤業(yè)旗下整合有莊子和煤業(yè)和鎮(zhèn)里煤業(yè)，產(chǎn)能分別為120萬噸和90萬噸，目前兩礦均處于技改階段，預(yù)計13年開始逐步投產(chǎn)。12年10月份開始，公司上述9個技改礦，暫時停工；分析師預(yù)計在會議結(jié)束后，將會復(fù)工。停工時間可能有2個月，將會影響整合礦明年產(chǎn)量的釋放。
公司擬收購草垛溝煤礦，履行大股東資產(chǎn)注入承諾
草垛溝礦規(guī)劃60萬噸產(chǎn)能，51%權(quán)益，動力煤，目前在技改。分析師預(yù)計該礦，有可能技改至90萬噸產(chǎn)能，權(quán)益增加至100%，且可用作活性炭。不含草垛溝，預(yù)計集團(tuán)尚有780萬噸產(chǎn)能將在2014年底前注入上市公司。
盈利預(yù)測。
分析師預(yù)計公司12-14年每股收益為0.76元、1.24元和1.81元，其中13年市盈率15倍，估值較低，維持買入評級。
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