可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)半月刊:將隨股市“水漲船高”
本期內(nèi)股市延續(xù)反彈勢(shì)頭,滬深300指數(shù)累計(jì)上漲1.77%,同期中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.44%,股性顯著轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股表現(xiàn)較弱并制約偏股性轉(zhuǎn)債走勢(shì)。我們前期從偏股性角度重點(diǎn)推薦的國(guó)電、國(guó)投和深機(jī)轉(zhuǎn)債漲幅總體居中,大盤品種中我們優(yōu)先推薦的石化和中行組合式投資表現(xiàn)相對(duì)一般,條款博弈類品種燕京轉(zhuǎn)債及防守型品種新鋼轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)不同程度下跌。
本期多數(shù)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)于正股使得轉(zhuǎn)股溢價(jià)率多有上行,多數(shù)轉(zhuǎn)債收益率繼續(xù)有所回落,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交量總體仍處低位水平。
4月下半月股市繼續(xù)回升,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也呈現(xiàn)小幅上漲。未來(lái)轉(zhuǎn)債進(jìn)一步獲利機(jī)會(huì)主要來(lái)源于三方面,首先是股市進(jìn)一步走強(qiáng)帶來(lái)的轉(zhuǎn)債系統(tǒng)性提升機(jī)會(huì),其次是回售套利或轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)的博弈機(jī)會(huì),第三則是欠缺回售保底支撐品種的純債性超跌機(jī)會(huì)。從股市表現(xiàn)來(lái)看,4月份以來(lái)股市探底回升既與政策面推出QFII額度大舉擴(kuò)增等“護(hù)盤”舉措有關(guān),也與3月份新增信貸突破萬(wàn)億元引導(dǎo)基本面及流動(dòng)性預(yù)期改善有關(guān),我們認(rèn)為政策面對(duì)股市仍處呵護(hù)狀態(tài),同時(shí)3月份工業(yè)增加值增速回升伴隨當(dāng)月出口、消費(fèi)以及實(shí)際投資增速同步反彈,在信貸啟動(dòng)、內(nèi)需回溫、外需平穩(wěn)以及去年同期基數(shù)較低等綜合有利條件下,今年第2季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將走出第1季度底部區(qū)間,因此股市正面臨在確立政策底后繼續(xù)轉(zhuǎn)向基本面推動(dòng)的有利環(huán)境。在此有利背景下我們不改看好偏股類轉(zhuǎn)債,其中首選標(biāo)的即為轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%以內(nèi)的股性顯著品種,并附帶考慮其合理債性支撐,主要券種仍為國(guó)電、國(guó)投和深機(jī)三債,在大盤轉(zhuǎn)債中也繼續(xù)建議構(gòu)建石化與中行轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)組合,以便形成行業(yè)屬性及股性特點(diǎn)的交叉配置。在轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)博弈方面,燕京轉(zhuǎn)債發(fā)行人具有明確促成轉(zhuǎn)股的意愿,因此該債未來(lái)仍具一定條款博弈空間,建議在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率10%左右可對(duì)其進(jìn)行穩(wěn)健低吸。在純債性超跌方面,考慮到新鋼轉(zhuǎn)債具有短期限、高收益率及相對(duì)較低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率特點(diǎn),可作為債性方面“守株待兔”型品種。此外前期恒豐轉(zhuǎn)債發(fā)行已拉開(kāi)了今年轉(zhuǎn)債擴(kuò)容的序幕,但從監(jiān)管機(jī)構(gòu)先以小盤品種發(fā)行試水,以及未來(lái)有望較快推出可轉(zhuǎn)債質(zhì)押式回購(gòu)等制度對(duì)沖措施來(lái)看,預(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將兼顧市場(chǎng)承受能力來(lái)穩(wěn)步安排擴(kuò)容進(jìn)程。
綜合以上分析,今年以來(lái)股市上下震蕩伴隨“托市”政策不斷推出已基本探明政策底,同時(shí)最新宏觀數(shù)據(jù)也顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)已在第1季度完成觸底并開(kāi)始平緩回升,在此背景下我們繼續(xù)從大類資產(chǎn)角度看好權(quán)益類以及相應(yīng)轉(zhuǎn)債表現(xiàn),其中重點(diǎn)偏股類轉(zhuǎn)債主要包括國(guó)電、國(guó)投、深機(jī)等高股性、不低債性轉(zhuǎn)債品種,大盤品種中我們?nèi)越ㄗh優(yōu)先構(gòu)建石化轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債的交叉組合,此外燕京轉(zhuǎn)債可作為條款博弈類低吸關(guān)注品種,新鋼轉(zhuǎn)債可作為債性方面的“守株待兔”型品種。
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