長(zhǎng)城汽車：C50銷量環(huán)比大增 強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)
事項(xiàng)：公司披露2013年10月產(chǎn)銷公告。長(zhǎng)城汽車10月銷量同比增15%為66297輛，其中SUV/轎車銷量同比增長(zhǎng)27.8%/15.3%達(dá)3.8/1.9萬(wàn)輛。1-10月公司銷量同比增26.1%為62.1萬(wàn)輛，其中SUV/轎車?yán)塾?jì)銷量同比增長(zhǎng)52.6%/13%達(dá)33.6/17.8萬(wàn)輛。
平安觀點(diǎn)：
十月H6銷量又創(chuàng)新高，H6已連續(xù)三個(gè)月月銷量過(guò)兩萬(wàn)輛：10月H6又創(chuàng)新高達(dá)21220臺(tái)，同比增46%。自今年6月底長(zhǎng)城轎車騰翼C50搬至天津二廠，天津一廠產(chǎn)能完全用于哈弗H6后，H6月度銷量連創(chuàng)新高，自8月起已連續(xù)3個(gè)月月度銷量過(guò)2萬(wàn)臺(tái)。即便如此我們估計(jì)H6產(chǎn)能與市場(chǎng)需求之間仍有缺口，長(zhǎng)城汽車在年中業(yè)績(jī)電話交流會(huì)議中表示公司還將改善生產(chǎn)模式及生產(chǎn)節(jié)拍來(lái)盡力提升H6產(chǎn)能。我們估計(jì)H6月度產(chǎn)能未來(lái)最高可達(dá)2.3—2.5萬(wàn)臺(tái)。我們估計(jì)H6運(yùn)動(dòng)版仍處于產(chǎn)量爬坡階段，未來(lái)H6的銷量結(jié)構(gòu)中升級(jí)版與運(yùn)動(dòng)版各占一半，H6運(yùn)動(dòng)版及升級(jí)版定價(jià)均高于老版H6。
哈弗M系列10月銷量表現(xiàn)依然出色，銷量超過(guò)1.2萬(wàn)臺(tái)；哈弗H5或?qū)⒂?014年換代，目前銷量維持在4000臺(tái)左右。
10月轎車表現(xiàn)超預(yù)期，C50銷量環(huán)比上升,同比增48%達(dá)7119臺(tái)：在第八批乘用車節(jié)能車目錄于9月底停止后（單車3000元補(bǔ)貼暫無(wú)），公司轎車銷量依然保持了環(huán)比上升，表現(xiàn)超出我們預(yù)期。
C50于年中搬遷至天津二廠后不再與H6共線，在H2上市之前，天津二廠只生產(chǎn)C50，產(chǎn)能充足。從C50十月產(chǎn)銷環(huán)比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)看，后續(xù)C50月銷量達(dá)到8000臺(tái)應(yīng)該不成問(wèn)題。
由于搬遷生產(chǎn)線的原因，C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)C50若穩(wěn)定在月銷7000—8000臺(tái)，盈利能力將至少恢復(fù)到2Q13水平。
十月C30月銷量又再度回到1萬(wàn)臺(tái)以上水平，超出我們預(yù)期。年底年初為自主轎車銷售旺季，加上目前C50產(chǎn)能充足，2013年的最后兩月長(zhǎng)城汽車的轎車產(chǎn)銷表現(xiàn)值得樂(lè)觀預(yù)期，我們注意到C50十月的產(chǎn)量為7547臺(tái)，高于其十月銷量，估計(jì)在補(bǔ)充渠道庫(kù)存以應(yīng)對(duì)年底旺季。
2014年哈弗H8、H2以及H6、C50將貢獻(xiàn)較大增量：11月21日長(zhǎng)城汽車高端SUV哈弗H8將于廣州車展正式上市，暫定價(jià)20—25萬(wàn)，在廣州車展上公司將宣布H8售價(jià)。H8將是公司徐水基地首款量產(chǎn)車型，預(yù)計(jì)2014年徐水基地具備6-8萬(wàn)產(chǎn)能。湊型型SUV哈弗H2預(yù)計(jì)于1Q14上市，公司規(guī)劃其月銷過(guò)萬(wàn)。此外，H6月銷量將穩(wěn)定在2.1萬(wàn)臺(tái)以上，C50月銷量將穩(wěn)定在7000臺(tái)以上，這兩款車型也將在2014年貢獻(xiàn)較大增量。
H8、H2、H6、C50這四款車型將在2014年提供較大增量，而且在產(chǎn)銷量增長(zhǎng)的同時(shí)公司的SUV銷量結(jié)構(gòu)、轎車銷量結(jié)構(gòu)均處于上行通道。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議SUV行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭愈發(fā)強(qiáng)勁，全行業(yè)有效產(chǎn)能依然有限，不能滿足旺盛的需求。目前SUV前十名的車企僅有一家自主車企即長(zhǎng)城汽車，其它均為合資車企，但目前我國(guó)SUV品牌中其實(shí)是以自主品牌居多，自主品牌雖多但大多產(chǎn)銷規(guī)模較低，顯示SUV的消費(fèi)者品牌忠誠(chéng)度高，購(gòu)車者更為專業(yè)。因此即使存在眾多SUV品牌，能月銷過(guò)萬(wàn)的車型依然較少。
即使考慮到未來(lái)合資品牌國(guó)產(chǎn)SUV以及自主車企陸續(xù)推出的SUV新品，未來(lái)幾年SUV行業(yè)依然會(huì)處于產(chǎn)品稀缺狀態(tài)，不能滿足我國(guó)旺盛的市場(chǎng)需求。長(zhǎng)城汽車恰逢其時(shí)地推出豐富的SUV產(chǎn)品，將是我國(guó)SUV市場(chǎng)高增長(zhǎng)的最大受益者。
長(zhǎng)城汽車3Q的成本費(fèi)用率波動(dòng)是短期的：3Q13導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期的一些不利因素將隨著全新SUV開(kāi)始量產(chǎn)而逐步消除。
我們維持公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為2013年、2014年、2015年每股收益為2.88元、4.09元、4.92元，認(rèn)為其未來(lái)12個(gè)月合理股價(jià)為62元，相較于最新收盤(pán)價(jià)有50%漲幅，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品定價(jià)不符合市場(chǎng)預(yù)期；2）SUV消費(fèi)環(huán)境變化。
（王德安 余兵 彭勇 ）
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