上汽集團(tuán)：合資品牌公司盈利好于預(yù)期 買入評(píng)級(jí)
業(yè)績(jī)超預(yù)期。前3季度銷售收入4193.8億元，同比增長(zhǎng)19.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)180億元，同比增長(zhǎng)11.6%，對(duì)應(yīng)每股收益1.63元。3季度收入1399.5億元，同比增長(zhǎng)19.8%，歸屬凈利潤(rùn)65.3億元，同比增長(zhǎng)22.2%，單季EPS0.59元。上海大眾、上海通用盈利增長(zhǎng)及非經(jīng)常性收益導(dǎo)致3季度盈利超市場(chǎng)預(yù)期。
1-9月上海大眾、上海通用均實(shí)現(xiàn)量利齊增，上海通用盈利好于市場(chǎng)預(yù)期。3季度投資收益69億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.5%，上海大眾銷售依然保持高速增長(zhǎng)，單季銷量37.9萬輛，同比增長(zhǎng)21.4%。朗逸及新車?yán)市胸暙I(xiàn)主要增量，新老朗逸合計(jì)月銷量接近3萬輛，途觀、帕薩特銷量繼續(xù)微幅上行，1-9月上海大眾銷量116萬輛，同比增長(zhǎng)22.6%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近30%。上海通用單季銷售38萬臺(tái)，同比環(huán)比分別微增8.9%和3.3%。1-9月上海通用銷量116萬輛，同比增長(zhǎng)13.7%，預(yù)計(jì)其凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%。上海通用盈利增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期。
合并報(bào)表毛利率環(huán)比增長(zhǎng)。3季度毛利率12%，并表范圍變化導(dǎo)致盈利能力同比下降2.6個(gè)點(diǎn)，但毛利率環(huán)比提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，單季銷售及管理費(fèi)用率同時(shí)上行，分別提升0.5和0.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用整體抬升0.4點(diǎn)至9.7%。三季度所得稅費(fèi)用12.4億元，同比下降22.3%。
現(xiàn)金流和存貨管控良好。前三季度實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.41元，同比下降0.78元。三季度現(xiàn)金流凈流入96.8億元，折合每股0.88元，同比下降0.33。
期末應(yīng)收票據(jù)和賬款相比6月底微幅增長(zhǎng)，預(yù)付賬款在3季度凈增67.9億元。期末存貨265.7億元，相比6月末升高26.2億元，增幅11%。
財(cái)務(wù)與估值：
預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為2.14、2.39、2.78元，參考可比公司平均估值水平，給予13年10倍PE估值。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.4元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年P(guān)E為6.7倍，估值具修復(fù)空間，維持公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
經(jīng)濟(jì)走勢(shì)低于預(yù)期將影響公司產(chǎn)品需求，降價(jià)將影響產(chǎn)品盈利能力。（姜雪晴）
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