江河創(chuàng)建：受海外業(yè)務(wù)拖累下調(diào)盈利預(yù)測(cè) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)
公司發(fā)布三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.1億、同增48.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.91億、同比下滑4.34%，EPS為0.26元。
投資要點(diǎn)：
業(yè)績(jī)低于預(yù)期，仍受海外業(yè)務(wù)拖累。業(yè)績(jī)下滑的原因與中報(bào)時(shí)類(lèi)似，主要是：
由匯率波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損失、現(xiàn)金流差導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用等共計(jì)高達(dá)1.9億、占凈利潤(rùn)65%；海外業(yè)務(wù)因匯率波動(dòng)和中東項(xiàng)目導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下滑，美加反傾銷(xiāo)導(dǎo)致大量占用現(xiàn)金流，應(yīng)收占比大幅提高，單季資產(chǎn)減值損失猛增。
收入增速斷崖式下降。3Q單季收入增速僅為21.9%、大幅低于上半年的71.1%，主要原因是：（1）基數(shù)效應(yīng)。去年收購(gòu)的承達(dá)國(guó)際從3Q12開(kāi)始并表，今年上半年貢獻(xiàn)了整體增速71%中的26%。三季度后基數(shù)效應(yīng)不再，整體收入增速自然下降；（2）承達(dá)去年結(jié)轉(zhuǎn)的訂單較少，今年的收入主要來(lái)自于上半年新簽的訂單，轉(zhuǎn)化成收入的比例較其他裝飾公司低，加上部分訂單延遲，3Q單季同比增速下降較多；（3）受海外工程特別是中東部分項(xiàng)目影響，公司放慢了海外業(yè)務(wù)承攬和施工的進(jìn)度，主業(yè)幕墻整體增速下降。
財(cái)務(wù)費(fèi)用依然高企。1-9月銷(xiāo)售費(fèi)用率1.60%、同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率7.96%、同比下降0.85個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值損失占比1.06%、同比下降0.26個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.31%、同比大幅上升了1.82個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用高企的原因，一是匯兌損失仍在擴(kuò)大，目前預(yù)計(jì)至少占財(cái)務(wù)費(fèi)用的50%；二是美加對(duì)鋁合金幕墻產(chǎn)品提起反傾銷(xiāo)訴訟，海外業(yè)主預(yù)提了反傾銷(xiāo)保證金，占用大量現(xiàn)金，導(dǎo)致公司短期借款大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用飚升。
財(cái)務(wù)與估值根據(jù)三季報(bào)，我們下調(diào)公司2013-2015年EPS預(yù)測(cè)分別至0.45、0.70、0.95元（較前次分別下調(diào)17.5%、20.1%、22.2%），由DCF絕對(duì)估值法給予目標(biāo)價(jià)12.00元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示客戶整合進(jìn)展較慢導(dǎo)致訂單增速低于預(yù)期；幕墻業(yè)務(wù)盈利能力低于預(yù)期；海外業(yè)務(wù)帶來(lái)的匯兌損失擴(kuò)大。（徐煒）
相關(guān)新聞
更多>>
網(wǎng)傳四川音樂(lè)學(xué)院封校？川音：假的！
