天壕節(jié)能：在手訂單支撐三年成長 買入評級
事件：公司公布2013年三季報，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入8,027.87萬元，同比增長22.23%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3,096.76萬元，同比增長了35.84%；2013年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21,978.38萬元，同比增長18.64%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7,789.20萬元，同比增長61.62%。
投資要點(diǎn)業(yè)績符合預(yù)期，售電量逐季增長。隨著余熱發(fā)電項目的不斷投產(chǎn)，前三季度公司的收入增長了18.64%，其中三季度增長了22.23%，2013年第三季度售電量為22,506.28萬度，比上年同期18,889.03萬度增長了19.15%，相對于二季度16.97%的同比增速略有增加。
財務(wù)費(fèi)用減少，增值稅退稅增加。三季度銷售毛利率達(dá)到了54.12%，保持穩(wěn)定，上市后公司逐步償還銀行借款，利息支出不斷下降使財務(wù)費(fèi)用減少，三季度財務(wù)費(fèi)用率為3.56%，凈利率達(dá)到了36.85%。此外由于各項目增值稅退稅返還收入陸續(xù)增加，公司三季度營業(yè)外收入同比增加606%，達(dá)到了943萬元。
在手訂單有望支撐未來三年增長。余熱發(fā)電合同能源管理行業(yè)受政府支持，享受從所得稅優(yōu)惠、增值稅返還、免收營業(yè)稅等各項財稅政策，處于高景氣時段。公司在手訂單充足，我們估算水泥、玻璃、煤化工的待建、在建項目裝機(jī)總量還有約140MW，接近現(xiàn)有裝機(jī)總量，在13、14年陸續(xù)投產(chǎn)，有望保證公司未來三年的業(yè)績增長。
財務(wù)與估值小幅上調(diào)盈利預(yù)測，買入評級。由于競標(biāo)新疆西拓未成功，我們調(diào)整公司2013～2015年EPS為0.39，0.59和0.85元，可比公司2013年估值達(dá)到45X，按照平均估值，對應(yīng)2013年目標(biāo)價為17.55元，維持公司買入評級。
風(fēng)險因素：
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行導(dǎo)致存量水泥、玻璃項目盈利打折；干熄焦銷售價格略高，下游客戶銷售拓展慢于預(yù)期；小非減持構(gòu)成短期股價壓力。（鄭愷）
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