龍凈環(huán)保：業(yè)績(jī)低于預(yù)期 賣出評(píng)級(jí)
導(dǎo)讀：12年參與廣州發(fā)展定增，截止6月底未出售，賬面虧損超過(guò)7300萬(wàn)12年投資2.8億參與廣州發(fā)展定增，已解禁但未出售，中期賬面虧損超過(guò)7300萬(wàn)（計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)，并不影響EPS），我們認(rèn)為這是公司對(duì)外投資的重大敗筆。
上半年實(shí)現(xiàn)EPS0.31元，扣非凈利潤(rùn)1.15億元，同比增長(zhǎng)7%，中期收入約22億，增長(zhǎng)22%，但收入增長(zhǎng)幾乎完全來(lái)自地產(chǎn)；上半年環(huán)保業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)僅1%，毛利率維持在22.5%附近，毛利的貢獻(xiàn)同比持平；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自沈房的貢獻(xiàn)以及政府補(bǔ)貼收入的增加；此外，預(yù)收賬款、存貨等項(xiàng)目平穩(wěn)，未能從側(cè)面證明上半年訂單有明顯增加，但上半年增加了約3億元貸款，對(duì)應(yīng)增加了約3億元預(yù)付款，這或預(yù)示短期項(xiàng)目的增加導(dǎo)致外協(xié)的增加，下半年產(chǎn)量會(huì)進(jìn)一步釋放。
12年參與廣州發(fā)展定增，截止6月底未出售，賬面虧損超過(guò)7300萬(wàn)12年投資2.8億參與廣州發(fā)展定增，已解禁但未出售，中期賬面虧損超過(guò)7300萬(wàn)（計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)，并不影響EPS），我們認(rèn)為這是公司對(duì)外投資的重大敗筆。
我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難以達(dá)到市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期我們認(rèn)為公司在電廠除塵領(lǐng)域居行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位，脫硫脫硝領(lǐng)域也處在第一梯隊(duì)，的確能夠充分享受行業(yè)的政策紅利，但我們認(rèn)為：其一，在政策刺激下電廠大氣治理的高峰也就是在13/14年，“十三五”后市場(chǎng)可能萎縮；其二，今年以來(lái)公司股價(jià)已經(jīng)上漲159%，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)的預(yù)期太過(guò)樂(lè)觀。
估值：目標(biāo)價(jià)由20.93元上調(diào)至22.80元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“賣出”我們維持2013年盈利預(yù)測(cè)不變，但由于政策利好和設(shè)備改造空間擴(kuò)大，我們上調(diào)2014-15年收入預(yù)測(cè)，并將EPS預(yù)測(cè)由0.92/0.87元上調(diào)至0.93/0.95元，基于2013年27倍PE（參考行業(yè)44倍PE并給予一定折扣）將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至22.80元，由于股價(jià)已充分反映市場(chǎng)預(yù)期，我們將評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“賣出”。 （研究員：徐穎真 郁威）
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