云南白藥：健康事業(yè)部表現(xiàn)亮麗 買入評級
導(dǎo)讀：投資要點(diǎn)健康事業(yè)部表現(xiàn)亮麗。公司上半年收入增長19%，其中藥品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入19億，同比增長28%，健康事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入10.5億，同比增長39%，其中金口健牙膏增速最突出，同比增長超過100%，上半年銷售收入已過億，養(yǎng)元青及朗健牙膏均實(shí)現(xiàn)2000-3000萬收入，傳統(tǒng)云南白藥牙膏收入近8億，增速在25%左右。商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入41.57億，同比增長13.28%。
事件：公司公布2013年中報，2013年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為73.11億，同比增長19%，主營業(yè)務(wù)利潤為21.75億，同比增長27%，營業(yè)利潤為10.53億，同比增長25.6%，利潤總額為10.84億，同比增長27.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.37億，同比增長30.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤為9.11億元，同比增長28.38%，基本每股收益1.35元，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.55元。公司公布1-9月份業(yè)績預(yù)告，凈利潤同比增長幅度在48.71%-63.85%。
投資要點(diǎn)健康事業(yè)部表現(xiàn)亮麗。公司上半年收入增長19%，其中藥品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入19億，同比增長28%，健康事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入10.5億，同比增長39%，其中金口健牙膏增速最突出，同比增長超過100%，上半年銷售收入已過億，養(yǎng)元青及朗健牙膏均實(shí)現(xiàn)2000-3000萬收入，傳統(tǒng)云南白藥牙膏收入近8億，增速在25%左右。商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入41.57億，同比增長13.28%。
毛利率有所提升，銷售費(fèi)用率下降。上半年公司毛利率水平較去年同比提升了1.6個百分點(diǎn)，其中商業(yè)毛利率略有提升，工業(yè)毛利率有所下降。銷售費(fèi)用率同比下降1.6個百分點(diǎn)，公司對費(fèi)用采取精細(xì)化管理，廣告宣傳費(fèi)及職工薪酬均有所下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較去年同期有所提升。
轉(zhuǎn)讓云南白藥置業(yè)有限公司，將貢獻(xiàn)投資收益。公司已與四川藍(lán)光和駿實(shí)業(yè)股份有限公司簽署《產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，對方支付轉(zhuǎn)讓款6.5億，7月11日已辦理完畢股權(quán)變更登記手續(xù)，根據(jù)轉(zhuǎn)讓價格和賬面價值的差額，將貢獻(xiàn)三季度投資收益約6.3億，因此1-9月份凈利潤同比將有較大幅度增長。
財(cái)務(wù)與估值根據(jù)上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入情況及轉(zhuǎn)讓股權(quán)的投資收益，我們調(diào)整公司2013-2015年每股收益分別為3.59、3.66、4.54元（原預(yù)測為2.88、3.69、4.53元），參考可比公司估值，給予2014年34倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價124.44元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期，藥品安全性問題、原材料價格波動
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