承德露露:業(yè)績基本符合預期 買入評級
導讀:核桃露占比提升+淡季折舊加大,拉低毛利率。我們測算,單二季度公司杏仁露核桃露銷售接近,即各一個億左右,核桃露毛利率15-20%左右,顯著低于杏仁露的40%,核桃露占比的提升顯著拉低整體毛利率。另一方面,今年新增鄭州工廠,全年折舊同比增加一千多萬,二季度為傳統(tǒng)淡季,產(chǎn)能利用不足致使二季度公攤成本增加,這也是毛利率同比下滑的原因之一。
事件:公司公布2013年中報,報告期內(nèi)實現(xiàn)銷售收入14.74億元,同比增長28.01%,歸屬于母公司凈利潤2.07億元,同比增長63.64%。其中單二季度實現(xiàn)銷售1.92億元,同比下滑16.7%,歸屬于母公司凈利潤2171萬元,同比增長3.3%?;痉项A期.投資要點全年最壞的時候或已經(jīng)過去。我們在此前的報告中強調,今年二季度是公司比較艱難的時期,原因在于1:去年公司開始全面推廣二季度開始的新的年度考核計劃,由于力爭開門紅,基數(shù)較高;2,今年一季度部分大區(qū)為了拿超額獎勵沖銷售,二季度消化庫存壓力較大。我們走訪了解到6月份公司銷售已全面恢復,全年最壞的時候或已經(jīng)過去,三季度將有望輕裝上陣。
核桃露占比提升+淡季折舊加大,拉低毛利率。我們測算,單二季度公司杏仁露核桃露銷售接近,即各一個億左右,核桃露毛利率15-20%左右,顯著低于杏仁露的40%,核桃露占比的提升顯著拉低整體毛利率。另一方面,今年新增鄭州工廠,全年折舊同比增加一千多萬,二季度為傳統(tǒng)淡季,產(chǎn)能利用不足致使二季度公攤成本增加,這也是毛利率同比下滑的原因之一。
長期趨勢明確,短期看中秋動銷。公司銷售體系優(yōu)化趨勢明確,鄭州工廠達產(chǎn)也有力的提升了運作效能。二季度在公司全年的銷售和利潤占比均僅為10%左右,隨著接下來中秋,國慶等節(jié)日檔期的到來及天氣的轉涼,露露杏仁露的旺季到來,營銷改善的優(yōu)勢有望顯現(xiàn)。核桃露上半年銷售已實現(xiàn)2.3億,全年達到我們預測的4億目標是大概率事件。
財務與估值我們預測公司2013-2015年銷售收入分別為29.63,37.32,44.72億元,同比增長38.6%,26.0%,19.8%。2013-2015年EPS分別為0.87,1.12,1.43元,同比增長56.5%,29.3%,27.0%。我們用絕對估值法對公司進行估值,預測值29.01元,目前股價相對于2014年EPS僅22倍左右,在大眾食品版塊具備估值優(yōu)勢,維持買入的投資評級。
風險提示營銷體系調整階段執(zhí)行力可能受影響
(研究員:陳徐姍)
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