中海油服：業(yè)績大幅增長超預(yù)期 強(qiáng)調(diào)買入評級
導(dǎo)讀：H1鉆井平臺平均日收入大幅增長24%，好于之前預(yù)期的15%。鉆井板塊裝備日益高端化，半潛式收入占比從12H1的27%上升至40%，推動Q2公司毛利率回升。
申銀萬國
中報EPS0.71元，大幅超出預(yù)期(0.58元)。2013年上半年實現(xiàn)銷售收入127億元，同比增長24%；凈利潤31.8億元，同比增長33%；EPS0.71元，對應(yīng)Q2EPS為0.44元(yoy+38%)，超出我們預(yù)期的0.31元。H1毛利率為32.4%，同比下降1.5個百分點，期間費用率基本穩(wěn)定(4.1%)。Q2毛利率為35.0%，同比上升1.1個百分點，環(huán)比上升5.7個百分點。
業(yè)績大幅超預(yù)期的主要原因：鉆井平臺平均日收入大幅增長和非經(jīng)常性因素變動顯著。H1公司營業(yè)外收入同比增加0.59億元，營業(yè)外支出同比減少0.24億元，遞延所得稅負(fù)債和所得稅費用調(diào)整導(dǎo)致所得稅費用同比減少1.14億元(H1所得稅率僅為10%)，三項合計影響凈利潤1.97億元(EPS+0.04元)。
H1鉆井平臺平均日收入大幅增長24%，好于之前預(yù)期的15%。鉆井板塊裝備日益高端化，半潛式收入占比從12H1的27%上升至40%，推動Q2公司毛利率回升。
板塊經(jīng)營狀況：1.鉆井平臺作業(yè)天數(shù)Q2環(huán)比增加10%，新投產(chǎn)的COSLPromoter、“南海八號”和“勘探二號”作業(yè)飽滿，修理天數(shù)環(huán)比下降57天。2.油技板塊多條業(yè)務(wù)線作業(yè)量飽滿；3.船舶業(yè)務(wù)Q2有所好轉(zhuǎn)，工作船日歷天使用率為94.2%，高于Q1的93.1%；4.物探板塊H1收入同比僅增長3%，三維工作量Q2恢復(fù)增長，采集量和處理量同比分別增長6%和48%；受去年基數(shù)較高影響，二維工作量同比有所下滑。
海外市場成為業(yè)績增長新動力。海外收入同比增加39%，收入占比達(dá)到35%。
挪威稅務(wù)爭議和解好于預(yù)期。公司需補(bǔ)繳所得稅約人民幣1.8億元，好于12年報計提的1.9億元，也好于我們?nèi)ツ觐A(yù)計的5.2億元。
A-H股溢價率和估值已至歷史低位。目前A-H股溢價率已從3月高點39%回落至10%，A股最新估值為12倍(歷史均值22倍，2009年以來均值為18倍)。
產(chǎn)能逐步釋放+增長確定+估值底部，上調(diào)盈利預(yù)測，強(qiáng)調(diào)“買入”評級。上調(diào)13年、14年和15年EPS至1.32、1.52和1.76元(原來分別為1.23、1.50和1.73元)，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12、11和9倍。
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