方大特鋼:注入同達鐵選剩余股權(quán)對EPS貢獻有限
興業(yè)證券股份有限公司分析師(蘭杰)6月25日發(fā)布方大特鋼(600507)的研究報告。
事件:
方大特鋼收購遼寧森能再生能源有限公司持有的同達鐵選30%股權(quán),交易價款為人民幣3.68億元,該交易不涉及礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓。
公司本次收購?fù)_鐵選剩余30%的股權(quán),雖然有助于公司13年股權(quán)激勵目前的實現(xiàn),但考慮到礦價處于下降趨勢且13年同達產(chǎn)量增長有限,預(yù)計僅能增厚EPS0.02元效果有限,不排除公司后繼還有運作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能。另一方面本次同達鐵選股權(quán)估值的核心假設(shè)礦價較11年收購時增長37%,導(dǎo)致噸可采儲量估值增長20%,在礦價總體處于下跌趨勢周期分析師認(rèn)為該筆收購并不便宜。預(yù)計13-15年公司EPS分別為0.48元、0.64元、0.71元維持“增持”評級。
點評:完全控股同達鐵選小幅增厚EPS。公司此前在11年收購?fù)_鐵選70%股權(quán),當(dāng)時作價5.46億元,此次收夠30%股權(quán)后完全控股同達鐵選。收購后對公司凈利潤沒有影響,但由于同達鐵選30%利潤的并表可以小幅增厚EPS,11年和12年同達鐵選凈利潤分別為1.79億和1.74億,噸礦凈利潤分別為398元和263元,雖然12年礦價中樞下滑但是公司產(chǎn)量由45萬噸增加到67萬噸彌補了價格對凈利潤的影響。13年一季度同達鐵選凈利潤0.3億,但一季度礦價較高,分析師預(yù)計同達鐵選全年凈利潤為1億,30%權(quán)益并表后增厚EPS0.02元。
礦價假設(shè)上漲導(dǎo)致估值溢價高于11年。本次擬收購的30%股權(quán)作價3.68億,估值溢價較11年增幅明顯,其中主要為同達鐵選采礦權(quán)估值溢價大幅提高。由于估值使用過去3年平均礦價作為基準(zhǔn),本次估值鐵精粉不含稅價假設(shè)為946元/噸,較上次增長37%,導(dǎo)致噸可采儲量估值上漲到50元/噸,增長25%。
而分析師認(rèn)為未來3年內(nèi)礦價中樞都是下移趨勢,本次收購估值相對偏貴。
對13年股權(quán)激勵目標(biāo)貢獻有限。公司13年股權(quán)激勵目標(biāo)為0.46元需同比增長21%,而公司一季度EPS為0.1元,從二季度以及分析師對下半年行業(yè)走勢判斷,公司靠現(xiàn)有業(yè)務(wù)達到業(yè)績目標(biāo)難度很大。同達鐵選30%股權(quán)的注入雖然有助于公司向0.46元目標(biāo)靠近,但從前面EPS貢獻測算來看,貢獻相當(dāng)有限。不排除公司后繼還有運作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能性。
投資建議:公司本次收購?fù)_鐵選剩余30%的股權(quán),雖然有助于公司13年股權(quán)激勵目前的實現(xiàn),但考慮到礦價處于下降趨勢且13年同達產(chǎn)量增長有限,預(yù)計僅能增厚EPS0.02元效果有限,不排除公司后繼還有運作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能。另一方面本次同達鐵選股權(quán)估值的核心假設(shè)礦價較11年收購時增長37%,導(dǎo)致噸可采儲量估值增長20%,在礦價總體處于下跌趨勢周期分析師認(rèn)為該筆收購并不便宜。預(yù)計13-15年公司EPS分別為0.48元、0.64元、0.71元維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:鐵礦石項目擴產(chǎn)不達目標(biāo),固定資產(chǎn)投資增速明顯下滑
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