三維工程:受益于成品油及石化企業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升
中國民族證券有限責(zé)任公司分析師(符彩霞)6月26日發(fā)布三維工程(002469)的研究報告。
投資要點
公司是國內(nèi)硫磺回收龍頭企業(yè)。公司主要從事以煉油化工項目為主的工程設(shè)計和總承包業(yè)務(wù)，尤其在硫磺回收等環(huán)保裝置上技術(shù)先進、業(yè)績突出，主要服務(wù)于石油化工和煤化工領(lǐng)域。到目前為止，公司完成的硫磺回收裝置設(shè)計、總承包項目超過80項，客戶包括中石化、中石油、中化、中國化工及地方煉油企業(yè)等，是國內(nèi)硫磺回收的龍頭企業(yè)。
我國硫磺約2/3依賴進口。2012年我國硫磺表觀消費量為1685萬噸，其中進口1120萬噸，占2/3左右，國產(chǎn)565萬噸左右，僅占約1/3，主要由石化企業(yè)提供。2013年前5月，國內(nèi)主要石化企業(yè)硫磺產(chǎn)量為214.34萬噸，其中中石化產(chǎn)量180萬噸左右，占85%，中石油產(chǎn)量16萬噸，占7%，地?zé)拸S10萬噸左右，占約5%；中石化的普光氣田前5月硫磺產(chǎn)量為89.35萬噸，占中石化硫磺產(chǎn)量的約一半左右。
環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升催生石化、天然氣硫磺回收需求。環(huán)保部門強制要求石化企業(yè)降低成品油和天然氣的含硫量，企業(yè)就需增加脫硫裝置。原油脫硫和天然氣凈化過程中產(chǎn)生的硫多以酸性氣體H2S排出，環(huán)保部又要求企業(yè)降低尾氣中的H2S含量，從而催生了硫磺回收需求。截止到2012年國內(nèi)硫磺回收裝置產(chǎn)能僅為650萬噸左右，煉油企業(yè)實際硫磺產(chǎn)量估計不到400萬噸，煉廠還有超過一半的硫沒有回收。未來隨著國內(nèi)冶理大氣污染的需求，石化企業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將進一步提升，分析師估算未來國內(nèi)煉廠和天然氣凈化帶來的硫磺回收年需求在40億-50億之間，2015年國內(nèi)硫磺回收總產(chǎn)能有望達(dá)到1350萬噸左右，是2012年產(chǎn)能的2倍左右。
評級與估值。結(jié)合相對估值法和絕對估值法，分析師認(rèn)為公司未來12個月的合理估值區(qū)間為19.2元-21.6元，建議買入。風(fēng)險在于石化企業(yè)投資受經(jīng)濟周期波動，公司獲取訂單的能力低于預(yù)期。
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