華泰證券：棕櫚園林 業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)通道
華泰證券近日發(fā)布棕櫚園林的研究報(bào)告稱，地產(chǎn)銷售回暖提升園林行業(yè)景氣，地產(chǎn)前5月各項(xiàng)數(shù)據(jù)，增速均小幅回落，主要還是去年5月基數(shù)較高的原因，今年單5月的環(huán)比數(shù)據(jù)，投資環(huán)比提升25.97%，地產(chǎn)銷售面積環(huán)比提升5.59%，景氣依然上行，目前新開(kāi)工及土地購(gòu)置增速仍在低位，銷售回暖的傳導(dǎo)效應(yīng)下半年地產(chǎn)新開(kāi)工增速將穩(wěn)步上行，提升園林行業(yè)景氣度。
市政項(xiàng)目仍將維持高增長(zhǎng)：2012年公司市政工程收入約為4.5億元，占總收入比重為14.10%，目前公司在手的6項(xiàng)重大市政工程金額達(dá)到35.5億元，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的市政工程收入將達(dá)到10億元、15億元和22億元，到2015年市政工程的收入占比將提升至29.60%。
毛利率將走出2012年的低點(diǎn)：受益于高毛利率的市政項(xiàng)目占比提升，公司工程毛利率多年來(lái)一直呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢(shì)，市政項(xiàng)目的占比仍將持續(xù)，工程毛利率還有望繼續(xù)提升；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率逐步回歸正常水平：2012年設(shè)計(jì)毛利率出現(xiàn)一定幅度的下滑，隨著設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)人均效率提升設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率將回歸正常水平；
內(nèi)生性角度看增長(zhǎng)：棕櫚園林的人均效率明顯低于其他園林上市公司，即便和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為類似的普邦園林相比，也存在一定差距，在一個(gè)快速成長(zhǎng)的行業(yè)，短期快速擴(kuò)張終的負(fù)面影響，終將隨著公司收入的不斷增長(zhǎng)所消化，今年以來(lái)隨著地產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)帶動(dòng)園林行業(yè)景氣提升、同時(shí)前期擴(kuò)張中所培養(yǎng)了成熟團(tuán)隊(duì)以及跨區(qū)域的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，將進(jìn)一步加快公司收入規(guī)模的速度，最終人均效率的提升會(huì)將前期快速擴(kuò)張的負(fù)面效應(yīng)轉(zhuǎn)向正面，2011年相對(duì)超前的人員擴(kuò)張的負(fù)面效應(yīng)，會(huì)隨著收入的持續(xù)增長(zhǎng)而逐步消散。
預(yù)計(jì)2013-2015年公司EPS為0.90元、1.21元和1.55元，目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的PE為21X、17.44X和13.70X，在園林板塊中公司的估值水平偏低，隨著公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹鸩襟w現(xiàn)，估值將逐步上行，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”，給予2013年30X的估值水平作為公司的合理估值，目標(biāo)價(jià)格27元。
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