理工監(jiān)測(cè)：行業(yè)需求持續(xù)旺盛 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
理工監(jiān)測(cè)日K線(xiàn)圖
事件：2012年前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)30.83%，凈利潤(rùn)同比上升48.83%。2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.91億元，同比增長(zhǎng)30.83%；綜合毛利率68.92%，同比上升8.94個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)4314.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.83%；每股收益0.32元。符合市場(chǎng)預(yù)期。本期無(wú)分紅方案。
2012年第三季度營(yíng)收增長(zhǎng)51.63%，凈利潤(rùn)同比上升40.42%。2012年7-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7120.40萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.63%，環(huán)比下降2.25%；綜合毛利率68.51%，同比下降5.11個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.97個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1936.38萬(wàn)元，同比上升40.42%，環(huán)比增長(zhǎng)2.48%；每股收益為0.14元。
公司同時(shí)公告：預(yù)計(jì)2012年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為20%-50%。
點(diǎn)評(píng)：前三季度：行業(yè)需求旺盛，營(yíng)收、凈利實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饕売谥悄茉诰€(xiàn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入的快速增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)增速比收入增速高出近20個(gè)百分點(diǎn)，主要緣于綜合毛利率提升近9個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率提升主要原因在于去年同期公司做過(guò)3000萬(wàn)銅貿(mào)易，毛利率較低，導(dǎo)致去年同期綜合毛利率較低。
前三季度：股權(quán)激勵(lì)成本計(jì)提導(dǎo)致期間費(fèi)用率大幅上升。2012年1-9月，公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)52.50%；期間費(fèi)用率為45.16%，同比增長(zhǎng)6.42個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加57.97%，銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)14.75%，同比增長(zhǎng)2.53個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要是公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)所致。管理費(fèi)用同比增加47.81%，管理費(fèi)率達(dá)30.92%，同比增長(zhǎng)3.55個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用增加主要因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用及職工薪酬、股權(quán)激勵(lì)成本攤銷(xiāo)等增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用-97.16萬(wàn)元，同比增加25.58萬(wàn)元。
第三季度：毛利率有所下降但仍處于高位。2012年7-9月，公司營(yíng)業(yè)收入高增長(zhǎng)主要緣于市場(chǎng)需求旺盛，凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速主要源于：1)毛利率同比略有下降；2)計(jì)提期權(quán)成本后期間費(fèi)用率上升。
第三季度：期間費(fèi)用率上升。2012年7-9月，公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)71.88%，環(huán)比增長(zhǎng)8.16%；期間費(fèi)用率為43.89%，同比增長(zhǎng)5.17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)4.23個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)60.83%，環(huán)比下降9.01%。管理費(fèi)用同比增加75.04%，環(huán)比增長(zhǎng)16.74%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.34萬(wàn)元，環(huán)比增加7.74萬(wàn)元。
公司預(yù)收賬款同比、環(huán)比增長(zhǎng)明顯，一定程度反應(yīng)公司產(chǎn)品需求的增加，將推動(dòng)未來(lái)公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。
未來(lái)預(yù)判。1)根據(jù)我們的監(jiān)測(cè)，2012年在線(xiàn)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)50%以上，其中增量大部分來(lái)自于浙江省的貢獻(xiàn)。2011年浙江省在線(xiàn)監(jiān)測(cè)招標(biāo)1億，2012年招標(biāo)6億，根據(jù)浙江省電網(wǎng)規(guī)劃，未來(lái)幾年在線(xiàn)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品都將保持此額度。我們認(rèn)為，其他省市未來(lái)也將批量招標(biāo)在線(xiàn)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，市場(chǎng)需求將持續(xù)旺盛。2)目前，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者有所增多，但龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額下降不多，我們預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額仍能保持20%~30%。3)目前，在線(xiàn)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品主要由省網(wǎng)招標(biāo)，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)不激烈，毛利率下降幅度不大。根據(jù)電網(wǎng)規(guī)劃，在線(xiàn)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品未來(lái)幾年仍由省網(wǎng)招標(biāo)，故我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司綜合毛利率穩(wěn)重略降。4)由于在省網(wǎng)招標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率依然較高；因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提金額連年下降，故公司管理費(fèi)用率將有所下降。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司期間費(fèi)用率將有所下降。
在線(xiàn)監(jiān)測(cè)潛在市場(chǎng)需求廣闊。從行業(yè)潛在空間來(lái)看，每年變壓器在線(xiàn)監(jiān)測(cè)需求為 35億元，其中油色譜需求為 4.3 億元。如果考慮到局放等，市場(chǎng)需求將再放大一倍。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2012-2014年公司每股收益分別為0.71元、0.86元和1.04元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)市盈率為22.73倍。根據(jù)同行業(yè)公司估值情況，我們給予公司2012年20-25倍市盈率計(jì)算，對(duì)應(yīng)股價(jià)為14.20-17.75元。維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。(牛品 房青)
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