國(guó)電南瑞：訂單充足 全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)仍可期待
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國(guó)電南瑞發(fā)布2012年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.4億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.08億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)3.03億元，同比分別增長(zhǎng)24.2%、15.5%和23.3%，每股收益0.20元。
報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)合同(含中標(biāo)待簽)42.7億元，追溯調(diào)整后同比增長(zhǎng)30%。
點(diǎn)評(píng)：今年上半年公司收入確認(rèn)有所放緩，盈利能力保持穩(wěn)定；上半年新簽42.7億訂單，加上去年新簽的72.2億訂單，今年全年可確保高增長(zhǎng)。
營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)24.2%。上半年，國(guó)電南瑞營(yíng)業(yè)收入21.4億元，同比增長(zhǎng)24.2%。其中電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化、農(nóng)配電自動(dòng)化和用電自動(dòng)化等電網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的收入增速分別為12.7%、24.8%、49.2%和33.6%，軌道交通自動(dòng)化、電氣控制自動(dòng)化和火電廠(chǎng)自動(dòng)化等非電網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入增速分別為-2.5%、103.2%和191.2%。上半年軌道交通自動(dòng)化系統(tǒng)的招標(biāo)和施工進(jìn)度均大幅放緩，導(dǎo)致相應(yīng)訂單和營(yíng)業(yè)收入下滑。
毛利率和期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。上半年，國(guó)電南瑞綜合毛利率30.22%，同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。其中電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化、農(nóng)配電自動(dòng)化、用電自動(dòng)化的毛利率分別為42.8%、25.5%、38.2%和24.0%，與去年同期基本持平；軌道交通自動(dòng)化和電氣控制自動(dòng)化的毛利率分別為19.1%和25.1%，比去年同期分別下降2.3和1.8個(gè)百分點(diǎn)；火電廠(chǎng)和工業(yè)控制自動(dòng)化的毛利率為9.7%，比去年同期增長(zhǎng)4.2個(gè)百分點(diǎn)，由于該業(yè)務(wù)收入占比小，對(duì)整體毛利率影響不大。
報(bào)告期內(nèi)三項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)26.5億元，期間費(fèi)用率為12.4%，比去年同期增加0.22個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.86%，比去年同期增長(zhǎng)0.53個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是與新簽合同額相應(yīng)的投標(biāo)等費(fèi)用的增速超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增速。管理費(fèi)用率為7.37%，比去年同期下降0.65個(gè)百分點(diǎn)，保持連續(xù)下降的趨勢(shì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.17%，比去年同期增加656萬(wàn)元。
資產(chǎn)減值損失增加和所得稅優(yōu)惠延遲影響公司凈利率。上半年由于公司應(yīng)收賬款大幅增加，資產(chǎn)減值損失比去年同期增加2119萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53%。公司的應(yīng)收賬款大多數(shù)來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)所屬公司和母公司南瑞集團(tuán)，壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)小，資產(chǎn)減值損失的增加只影響賬面利潤(rùn)，不影響公司實(shí)際的盈利能力。
報(bào)告期內(nèi)實(shí)際所得稅稅率為13.4%，上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于2012年“國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)的重點(diǎn)軟件企業(yè)”審批延遲，公司在上半年暫未能收到2011年的所得稅減免款所致。公司歷年都可以取得國(guó)家級(jí)軟件企業(yè)資格，預(yù)計(jì)今年仍可取得。稅收優(yōu)惠延遲對(duì)公司上半年的凈利潤(rùn)影響約為1200萬(wàn)元。 報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)外收入為4644萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.4%，主要由于2011年1-5月的軟件退稅未按進(jìn)度返還所致。
訂單充足確保全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。上半年，國(guó)電南瑞實(shí)現(xiàn)合同(含中標(biāo)待簽)42.7億元，追溯調(diào)整后同比增長(zhǎng)30%，完成年度計(jì)劃的48.51%，按照歷年上半年訂單占全年的比例，公司完成88億元訂單的年度計(jì)劃應(yīng)不成問(wèn)題。2011年國(guó)電南瑞新簽訂單72.2億元；充足的訂單確保公司收入增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)，我們預(yù)計(jì)公司2012年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到68億元，同比增長(zhǎng)46%。
資產(chǎn)注入值得期待。公司中報(bào)再次強(qiáng)調(diào)了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和減少關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)承諾，我們預(yù)計(jì)相關(guān)資產(chǎn)重組在今年即可啟動(dòng)。
投資評(píng)級(jí)：增持。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.80元、0.95元、1.03元，對(duì)應(yīng)的PE分別為21倍、18倍、16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，資產(chǎn)注入進(jìn)度低于預(yù)期。
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