恒生電子：看好金融創(chuàng)新帶來的新機遇
下游需求影響當其業(yè)績
2012 年上半年，國內(nèi)資本市場整體表現(xiàn)較弱，公司證券、基金與機構(gòu)業(yè)務(wù)受到一定影響，而銀行業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢?；谲浖袠I(yè)特點，公司仍然存在各季度收入不均衡的現(xiàn)象，下半年情況一般都要要好于上半年。此外，雖然公司上半年合并收入增長約-3%，但其中母公司的收入增長約為11%。 這主要是受到去年同期無錫子公司有一筆一次性收入所致。
費用依然在增加，但全年應(yīng)該會得到合理控制
公司總體費用增幅約25%，總計大概增加了5300 萬元，主要原因是公司平均人數(shù)和人均薪酬有所上升，以及今年計提了相應(yīng)的期權(quán)費用。另外，針對公司中長期非常具有重要意義的金融創(chuàng)新，公司也加大了資源配置，從而導(dǎo)致費用的增長?？傮w來看，上半年費用占銷售收入的比重74%左右，相對于去年同期增加了17個百分點左右，但這不會是長期趨勢，從全年來看，公司將從體系管理、預(yù)算管理這些領(lǐng)域?qū)M用控制做詳細的規(guī)劃和執(zhí)行，并希望實現(xiàn)全年收入增長快于費用增長。其實從二季度情況來看，已經(jīng)能顯示這種端倪，相比一季度，在計提了期權(quán)費用的情況下，半年費用占比降低了5 個左右的百分點。
依然在積極拓展公司2.0 業(yè)務(wù)
公司努力拓展公司2.0 業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)包括B2C 業(yè)務(wù)和收取服務(wù)費的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。從目前來看，聚源是目前公司看得最清晰的2.0 業(yè)務(wù)，依托資訊終端、數(shù)據(jù)中心和投研一體化產(chǎn)品，聚源有可能今年實現(xiàn)收入翻倍。其他相對來講比較有把握的是跟1.0 緊密結(jié)合的業(yè)務(wù)，如算法交易和私募產(chǎn)品等，數(shù)米網(wǎng)今年是非常關(guān)鍵的一年，目前已經(jīng)拿到了第三方基金銷售資質(zhì)。今年數(shù)米網(wǎng)的重心主要放在了兩個方面，一是打通跟基金的通道，簽訂代銷協(xié)議，二則是打通基民購買的通道，實現(xiàn)一定量的基金銷售。另外，公司在個人理財和新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面都有嘗試，但2.0 業(yè)務(wù)畢竟涉及到模式的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)2.0 大規(guī)模的銷售收入還需要時日。
金融創(chuàng)新帶來新機遇
金融創(chuàng)新的推進對于公司業(yè)務(wù)拓展來說是個非常好的契機。公司已經(jīng)在很多方面做好了準備。比如針對下游機構(gòu)的轉(zhuǎn)融通、約定式回購、現(xiàn)金寶、OTC、高收益?zhèn)葮I(yè)務(wù)創(chuàng)新來說，公司已經(jīng)有相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)成功。預(yù)計未來五年單是整個券商的IT投資規(guī)模就可能會擴大三至五倍，這為恒生電子今后的快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與估值
由于金融創(chuàng)新對公司的影響存在時間不匹配和不確定性，我們認為雖然下半年公司在金融創(chuàng)新領(lǐng)域會有所收益，但真正體現(xiàn)在業(yè)績方面還需等到明年。我們預(yù)計公司今后三年EPS分別為0.49、0.64和0.82元。對應(yīng)目前PE分別為27X、20.6X和16.1X。首次給予“增持”評級。
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