仁和藥業(yè)：定向增發(fā)完成 價(jià)值顯著低估
江西制藥和藥用塑料已于6 月底完成收購(gòu)，12 年全年并表，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)3000萬元。江西制藥和江西藥用塑料2011 年實(shí)現(xiàn)收入1.4 億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2200 萬元；2012 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1.8 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3000 萬元，攤薄后增厚EPS 0.03 元。由于是同一控制下的收購(gòu)，江西制藥和藥用塑料收入利潤(rùn)全年并表，并且公司也將對(duì)2011 年的收入利潤(rùn)進(jìn)行追溯調(diào)整。
樟樹制藥和藥都藥業(yè)已于4 月底完成收購(gòu)，12 年并表8 個(gè)月，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)2700 萬元。樟樹制藥和藥都藥業(yè)2011 年實(shí)現(xiàn)收入2.44 億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2700 萬元；2012 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3.17 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4000 萬元。由于樟樹和藥都自2012 年5 月1 日開始并表，12 年可為公司貢獻(xiàn)收入2.11 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2700 萬元，攤薄后增厚EPS 0.03 元。
細(xì)分領(lǐng)域品牌價(jià)值突出，當(dāng)前股價(jià)顯著低估。仁和是一家致力打造品牌的企業(yè)，婦炎潔、可?？恕?yōu)卡丹和閃亮在各自細(xì)分市場(chǎng)品牌價(jià)值突出，二季度受毒膠囊事件影響，公司膠囊產(chǎn)品受到小幅沖擊(藥店要求所有膠囊下架檢測(cè)再行上架)，從6,7 月份銷售情況看，影響已經(jīng)消除。2012 年公司產(chǎn)品線大為豐富，外延擴(kuò)張后進(jìn)一步加大整合力度，提升收購(gòu)資產(chǎn)盈利水平，我們維持2012-2014 年全面攤薄EPS 0.45 元、0.58 元、0.74 元(對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄前EPS 0.47元、0.61 元、0.78 元，此前預(yù)測(cè)EPS 已經(jīng)考慮收購(gòu)增厚)，同比增長(zhǎng)38%、30%、27%(由于江西制藥是同一控制下的收購(gòu)，11 年EPS 由0.3 元調(diào)整為0.33元，故增速由48%調(diào)整為38%)，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率17、13、11 倍，當(dāng)前股價(jià)顯著低估，我們看好仁和的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和民營(yíng)機(jī)制，維持買入評(píng)級(jí)。
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