信立泰：經(jīng)營趨勢向好 加速增長可期
一季度業(yè)績回顧。2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.15億元，同比增長14.45%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1.26億元，同比增長19.25%，與2011年14%的利潤增速相比有所加快。
心血管類主導(dǎo)產(chǎn)品有望延續(xù)快速增長。2011年公司的營業(yè)收入和凈利潤增速均不到15%，一方面是因?yàn)楣纠麧櫥鶖?shù)已較高，另一方面也受抗生素業(yè)務(wù)的拖累，尤其是抗生素原料藥，與2010年相比大幅下滑。預(yù)計公司的主導(dǎo)產(chǎn)品氯吡格雷、貝那普利等心血管用藥仍然保持40%以上的高增長，展望今年，我們預(yù)計公司的心血管類產(chǎn)品仍有望保持30%以上的快速增長。
抗生素業(yè)務(wù)觸底企穩(wěn)。由于受到抗菌藥物臨床管理辦法的影響，2011年公司的抗生素業(yè)務(wù)同比大幅下滑，其中抗生素原料藥預(yù)計盈虧平衡，抗生素制劑雖然保持盈利，但利潤率也有所下降。從今年的情況來看，抗生素中間體7-ACA的價格同比大幅下降，公司抗生素原料藥的成本也同比下降，預(yù)計今年抗生素原料藥和制劑的毛利率均有望提升，可以說公司的抗生素業(yè)務(wù)今年已基本觸底企穩(wěn)。
氯吡格雷競爭對手的出現(xiàn)短期對公司影響有限。氯吡格雷是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，作為首仿藥在很長時間內(nèi)都是國內(nèi)的唯一生產(chǎn)廠家，分享了氯吡格雷在國內(nèi)的持續(xù)高成長和進(jìn)口替代的機(jī)遇。公司氯吡格雷的行政保護(hù)在2008年已到期，有很多廠家在申報氯吡格雷制劑，率先拿到批文的是河南帥克制藥，譽(yù)衡藥業(yè)將作為其代理商來銷售氯吡格雷。我們分別從量和價兩個角度來分析競爭廠家對公司“泰嘉”的影響：1)氯吡格雷是個對學(xué)術(shù)推廣能力要求很高的品種，而信立泰的“泰嘉”在多年的醫(yī)院臨床用藥中，已經(jīng)具備了一定的品牌效應(yīng)和良好的口碑，新進(jìn)入者在短期內(nèi)很難動搖公司的優(yōu)勢地位。此外，氯吡格雷(無論是賽洛菲的“波立維”還是信立泰的“泰嘉”)占PCI手術(shù)費(fèi)用的比重并不高，低價競爭對氯吡格雷這個產(chǎn)品作用有限，因此，從量的角度，短期內(nèi)我們并不擔(dān)心公司氯吡格雷市場份額的下降；2)市場可能會擔(dān)心競爭廠家的出現(xiàn)，導(dǎo)致公司氯吡格雷招標(biāo)價的下降，目前國內(nèi)氯吡格雷的生產(chǎn)廠家還較少，在招標(biāo)中出現(xiàn)惡意低價競爭的概率較低；而且，今年以來各個省市的非基藥招標(biāo)都在延后，對于現(xiàn)有產(chǎn)品而言，這種政策變化是有利的。因此，短期之內(nèi)，我們認(rèn)為公司氯吡格雷的招標(biāo)價受到較大沖擊的可能性不大。
比伐蘆定具備一定潛力。公司的新產(chǎn)品比伐蘆定注射劑已于去年成功獲批，今年公司對該產(chǎn)品主要的規(guī)劃是進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣和進(jìn)入各個省市的招標(biāo)。比伐蘆定在PCI手術(shù)中主要用于替代肝素，單支定價2400-2700元，價格要高于肝素，但與肝素相比用藥更安全，能有效降低臨床出血并發(fā)癥的風(fēng)險。預(yù)計今年比伐蘆定對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)不大，中長期來看我們認(rèn)為有望成為2-3億銷售規(guī)模的中型品種。
心臟支架等新品布局未來。心臟支架是公司重要的在研新產(chǎn)品，目前處于臨床研究階段，預(yù)計明年有望完成臨床試驗(yàn)，后年獲批上市。雖然心臟支架這個行業(yè)競爭格局已較為穩(wěn)定，但公司的該產(chǎn)品上市后仍有望憑借在其PCI手術(shù)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)和渠道優(yōu)勢占領(lǐng)一定的市場份額。公司目前還有一些其他的仿制藥在研品種，比如氟伐他汀等，未來也不排除通過合作研發(fā)或并購的方式來充實(shí)現(xiàn)有產(chǎn)品線。
盈利預(yù)測。我們預(yù)估公司2012-2014年的EPS分別為：1.21、1.51和1.83元，目前估值不高，一季度是公司增速的低點(diǎn)，后續(xù)增長有望加速，我們維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。國內(nèi)氯吡格雷其他廠家的獲批可能對公司短期的估值有一定的壓制；發(fā)改委可能對血液和造血系統(tǒng)用藥進(jìn)行降價。
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