航天電器：軍品加民用構(gòu)成雙輪驅(qū)動(dòng)
我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
市場(chǎng)上普遍預(yù)期公司未來(lái)幾年收入增速緩慢，且盈利能力一般，難以支撐股價(jià)提升。而我們認(rèn)為在航天產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的背景下，公司軍品業(yè)務(wù)有望放量，蘇州華旃民品業(yè)務(wù)也即將迎來(lái)產(chǎn)能釋放期，2012-2015 年公司凈利潤(rùn)年復(fù)合增速將超過(guò) 30%。
連接器行業(yè)高度景氣，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口替代空間大
我國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模 2011 年達(dá)到 113 億美元，規(guī)模已居世界第一。受下游汽車，消費(fèi)電子，通訊等領(lǐng)域的需求拉動(dòng)影響。未來(lái)五年連接器行業(yè)將維持高景氣的狀態(tài)。進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)國(guó)內(nèi)連接器市場(chǎng)的大部分份額，但國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)品質(zhì)量飛速進(jìn)步，進(jìn)口替代將是未來(lái)國(guó)內(nèi)連接器市場(chǎng)的主旋律。
公司為航天連接器龍頭企業(yè)，受益于航天發(fā)射器數(shù)量快速增長(zhǎng)；蘇州華旃項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民品前景廣闊
公司軍品多為國(guó)內(nèi)軍工配套，且掌握宇航級(jí)產(chǎn)品核心制造技術(shù)，長(zhǎng)期受益于軍隊(duì)信息化建設(shè)。公司航天連接器市場(chǎng)份額 70%以上，是“十二五”載人航天工程、探月工程、北斗導(dǎo)航等工程的直接受益者。民品方面，公司致力于高端民品連接器市場(chǎng)，積極開(kāi)拓通訊和軌道交通領(lǐng)域，蘇州華旃項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將破除產(chǎn)能瓶頸，收入翻番，再造一個(gè)航天電器。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)連接器將呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將保持 30%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。
公司繼電器技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，電機(jī)亦有看點(diǎn)
繼電器國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)航空航天繼電器的主要提供商。公司軍用電機(jī)產(chǎn)能瓶頸隨著昆山項(xiàng)目的投產(chǎn)也將破除，民用石油電機(jī)大幅節(jié)約電力成本 50%以上，面臨百億的市場(chǎng)容量，公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入中石油產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)發(fā)展可期。
公司合理價(jià)值區(qū)間 17.60-19.25元，維持“買入”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為1.80億元、 2.24億元、2.85 億元， EPS 分別為 0.55 元、0.68 元、0.87 元?？紤]到公司在航天連接器領(lǐng)域的突出地位以及公司軍品技術(shù)轉(zhuǎn)民用的良好發(fā)展空間，我們認(rèn)為給予公司 2012 年 32-35 倍估值水平較為合理，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間 17.6-19.25元，相對(duì)于當(dāng)前的股價(jià)還有 32%-44%的提升空間，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貴金屬價(jià)格大幅度上升；國(guó)防支出預(yù)算低于預(yù)期；軍工技術(shù)民用化進(jìn)程低于預(yù)期。
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