合肥三洋：短期估值已合理 長期發(fā)展向好
投資邏輯
上半年難有較快增長，但全年收入目標50 億不變，通過加大市場投入實現(xiàn)。今年以來國內(nèi)洗衣機需求不振，尤其是一二線城市需求的下滑，對以中高端產(chǎn)品為主的合肥三洋影響較大，公司1Q12 業(yè)績同比基本持平，從我們對行業(yè)和公司的跟蹤來看，預計1H12 公司業(yè)績小幅增長的可能性較大。
但公司全年50 億收入目標不會輕易改變，節(jié)能補貼的出臺對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好的合肥三洋更加有利，但為完成目標下半年仍有必要加大市場投入，凈利率或?qū)⒁虼讼禄?/p>
產(chǎn)品多元化和渠道擴張是公司增長驅(qū)動力。公司產(chǎn)品開始走多元化道路，冰箱現(xiàn)已銷售20 萬臺(均價約2000 元)，今年力爭實現(xiàn)50 萬臺，但尚不能貢獻利潤。電機保守估計120 萬臺(去年近100 萬臺)，生活電器如微波爐也將有較高增長；渠道方面，以往較依賴大連鎖渠道，目前渠道工作重點是增加非大連鎖渠道的收入，今年增加銷售網(wǎng)點約2000 家(重點三四級市場)，電商銷售規(guī)模去年約1 億，今年力爭增長150-200%，并增加出口。短期內(nèi)無論新產(chǎn)品還是新渠道，都需要公司在資源上進行投入，耕耘期主要帶來規(guī)模的增長，費用的上升將影響利潤增長。
多品牌是公司長期發(fā)展的基礎，帝度是未來公司主打品牌。目前公司同時運作三洋和帝度兩個品牌，帝度洗衣機的定位更高，是公司未來主打品牌。大力發(fā)展自主品牌一方面可增加出口，提升盈利能力；另一方面也是為3-5 年后三洋品牌可能被收回而做準備(明年到期預計續(xù)簽的可能性較大)。三洋和帝度市場定位中高端，公司未來有可能向低端產(chǎn)品延伸。
盈利調(diào)整及投資建議
預計公司 2012-2014 年收入分別為50.0、57.4、63.5 億元，增速28.6%、14.7%、10.6%；EPS 分別為0.678 、0.778 、0.885 元，凈利潤增速12.5%、14.7%、13.8%。
從行業(yè)和公司自身情況來看，中報難有較高增長，持平或微增的可能性較大；全年公司會盡力完成50 億收入目標，但行業(yè)需求不旺的情況下，追求規(guī)模擴大將犧牲利潤增長。長期來看，公司技術(shù)優(yōu)秀，產(chǎn)品多元化和渠道擴張使公司仍有較大外延式增長空間，看好公司長期發(fā)展。公司現(xiàn)價8.99元，對應13.3X12PE/11.6X13PE，短期估值已合理，6-12 個月合理價格為9.33-10.18 元，對應15X12PE/12X13PE，維持增持評級。
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