雙匯發(fā)展：重組獲批關(guān)注跨越式發(fā)展支撐長期價(jià)值
1。事件
雙匯發(fā)展公告收到證監(jiān)會關(guān)于向雙匯集團(tuán)及羅特克斯發(fā)行股票購買資產(chǎn)及吸收合并的批復(fù)。
2。我們的分析與判斷
(一)本次重組關(guān)鍵信息：
發(fā)行總股數(shù)：4.55 億股，其中新增0.40 億股用于吸收合并。本次擬向雙匯集團(tuán)發(fā)行約4.79 億股，向羅特克斯發(fā)行約0.15 億股。發(fā)行價(jià)格：49.89 元/股。
發(fā)行后股權(quán)變化：重組后，雙匯集團(tuán)持股比例達(dá)到60.24%(重組前30.27%)，羅特克斯及其他無限售股東持股比例下降至13.02%及26.74%(重組前21.19%及48.55%).
本次重組資產(chǎn)價(jià)格(評估價(jià)值扣除基準(zhǔn)日期間凈利潤)：交易臵出資產(chǎn)價(jià)格為145,790 萬元；雙匯集團(tuán)擬注入資產(chǎn)價(jià)格為2,537,720 萬元；羅特克斯擬注入資產(chǎn)價(jià)格為74,104 萬元。擬注入資產(chǎn)凈利潤：2012-2014 年擬注入資產(chǎn)的預(yù)測凈利潤分別為19.12、24.85、31.47 億元(若未能實(shí)現(xiàn)，雙匯集團(tuán)及羅特克斯將給予股份補(bǔ)償和現(xiàn)金補(bǔ)償).
要約收購義務(wù)已經(jīng)全面履行完畢，無人接受要約。股權(quán)激勵將在2012-14 年度結(jié)束后實(shí)施，合計(jì)最高可為雙匯國際6%的股份，評估價(jià)值8.07 億元。重組后現(xiàn)金分紅不低于每年盈利實(shí)現(xiàn)可分配利潤30%。
(二)看好行業(yè)空間，公司龍頭價(jià)值仍存
生產(chǎn)規(guī)模獲跨越式增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯。重組完成后，2011年口徑計(jì)算，公司年生豬屠宰量達(dá)到約1001 萬頭，肉制品產(chǎn)量達(dá)到約146 萬噸，分別較本次重組前增長303.4%和90.1%；低溫肉制品產(chǎn)量占肉類產(chǎn)品的比重由27%提升至36%。
在建項(xiàng)目投產(chǎn)將支持業(yè)務(wù)規(guī)模再度實(shí)現(xiàn)跨越。根據(jù)公司已規(guī)劃的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拓展計(jì)劃，項(xiàng)目全部建成后將新增年出欄生豬160.2 萬頭。雙匯發(fā)展自產(chǎn)生豬頭數(shù)將由2010 年的23.19 萬頭增長至2015年預(yù)期的183.2 萬頭，增長690%。未來五年公司年生豬屠宰量將超過3,000 萬頭，生鮮凍品和肉制品年產(chǎn)量均將超過300 萬噸。
3。投資建議
2012 年度備考凈利潤2.68 元，比重組前預(yù)測EPS1.92 元增加39.88%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，12P/E 為23 倍，鑒于公司在行業(yè)中的龍頭地位及未來規(guī)模擴(kuò)張空間，我們給予“推薦”評級。
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