上海家化：機(jī)制革新 快速增長(zhǎng)
上海家化(600315)一季度營(yíng)業(yè)收入10.5億元，同比增25.1%，其中化妝品同比增長(zhǎng)27.7%，自有品牌化妝品同比增長(zhǎng)22.6%，與上年同期23.5%的增速基本持平。一季度收入大幅增長(zhǎng)，主要得益于六神備貨帶來(lái)的大幅增長(zhǎng)以及高夫鋪貨形成的高增長(zhǎng)。此外，公司與花王合作也促進(jìn)收入提升。目前與花王合作主要集中在紙尿褲、尿不濕、洗面奶碧柔、潔霸等方面，未來(lái)將逐步向花王強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品洗發(fā)產(chǎn)品延伸。4月份銷(xiāo)售收入增速略有下降，預(yù)計(jì)5~6月份隨著六神銷(xiāo)售旺季的到來(lái)，收入將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
佰草集一、二季度保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，三、四季度增速將顯著提升，一方面得益于三、四季度進(jìn)入銷(xiāo)售旺季；另一方面新開(kāi)門(mén)店在四季度會(huì)逐步成熟，而且新品一般在三、四季度會(huì)推出。佰草集年新增200家門(mén)店，外延式拓展仍能驅(qū)動(dòng)佰草集未來(lái)3年~5年高增長(zhǎng)；內(nèi)涵提升空間巨大，目前單產(chǎn)遠(yuǎn)低于歐舒丹以及歐泊萊，隨著新品的持續(xù)投放，管理的精細(xì)化，營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新，公司單產(chǎn)將逐步提升；高夫渠道鋪開(kāi)后，增速顯著提升，隨著高夫銷(xiāo)售渠道由百貨專(zhuān)柜向大賣(mài)場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，渠道終端迅速增加，預(yù)計(jì)全年收入增速有望維持在50%以上；六神將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，主要得益于六神沐浴露及新品香皂較快增長(zhǎng)；美加凈作為大眾產(chǎn)品，將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為改制后公司具備做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)、機(jī)制和動(dòng)力，并將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。目前公司薪酬體系實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，并推出股權(quán)激勵(lì)方案，有利于公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。同時(shí)，人員招聘力度增強(qiáng)，外延式擴(kuò)張將會(huì)加速。預(yù)計(jì)公司2012年~2014年每股收益分別為1.09元、1.38元和1.85元，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致費(fèi)用率大幅增加。
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