杭齒前進：技術(shù)雄厚的行業(yè)龍頭
杭齒前進作為一家具有50多年歷史的齒輪制造企業(yè)，生產(chǎn)船用齒輪箱、工程機械齒輪箱等十大類千余種產(chǎn)品，是我國產(chǎn)品種類多，應(yīng)用領(lǐng)域廣，技術(shù)水平領(lǐng)先，品牌知名度高，營銷網(wǎng)絡(luò)健全的齒輪行業(yè)巨頭。
船用齒輪箱進入壁壘高，公司作為我國應(yīng)用領(lǐng)域最廣、型譜最寬的船用齒輪箱制造企業(yè)，產(chǎn)品銷量多年穩(wěn)居市場第一。公司技術(shù)實力雄厚，先后掌握了可調(diào)螺旋槳技術(shù)、傾角傳動的船用齒輪箱技術(shù)和帶微動控制功能的船用齒輪箱技術(shù)，是我國唯一能提供船舶可調(diào)螺旋槳推進系統(tǒng)集成打包供貨服務(wù)的企業(yè)，也是我國軍用船舶配套企業(yè)之一，募投項目的完成，將進一步增強公司競爭實力。當前船舶行業(yè)整體低迷，但內(nèi)河運輸船、漁政船等細分市場仍看好，預計公司產(chǎn)品銷售收入仍然能夠保持略有增長的態(tài)勢。
公司是我國最大的工程機械變速箱專業(yè)、獨立的供貨商，市場占有率在20%左右。公司產(chǎn)品受下游行業(yè)及主機廠自身配套的雙重影響，為此公司將產(chǎn)品定位高端，募集資金用于年產(chǎn)1.2萬臺電液控制工程機械傳動裝置產(chǎn)能擴展項目，投產(chǎn)后，將很好地滿足工程機械產(chǎn)品升級及進口替代的需要。
公司是我國最早涉足風電齒輪箱的企業(yè)，但錯過了風電行業(yè)爆發(fā)式增長期。公司在2MW級風電增速箱上具有競爭優(yōu)勢，2.5MW風電增速箱已出樣機，3MW風電增速箱的研制也有所突破，隨著年產(chǎn)2000套風電增速箱關(guān)鍵件產(chǎn)能擴展項目的完成，產(chǎn)能瓶頸問題將得到有效解決，但是消納新增產(chǎn)能，尚待下游行業(yè)的復蘇。
公司分別轉(zhuǎn)讓依維柯變速器有限公司、依維柯汽車傳動技術(shù)有限公司19.5%的股份給蕭山區(qū)國資委，有利于減少投資虧損，提高公司盈利。子公司紹興傳動進行股權(quán)和業(yè)務(wù)重組，將叉車齒輪箱業(yè)務(wù)分離，短期內(nèi)利空。
我們預計公司12-14年EPS分別為0.38元、0.48元、0.59元，對應(yīng)的PE分別為29.54X、22.98X和18.82X。公司目前雖面臨下游行業(yè)不景氣帶來的較大壓力，但總體比較穩(wěn)健，2012年動態(tài)市盈率29.54X，估值基本合理，首次給予“中性”的評級。
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