東富龍：估值安全 訂單可能超預(yù)期
市場對于東富龍兩年后的情況比較悲觀，普遍擔(dān)心2013年后行業(yè)景氣度下降，東富龍面臨不增長的局面。但是，我們認(rèn)為市場的擔(dān)憂過度。原因來自兩方面：行業(yè)層面，監(jiān)管層對新版GMP的執(zhí)行力度寬松，潛在的設(shè)備購買需求沒有集中在近兩年釋放，從而會推延到此后數(shù)年平穩(wěn)釋放；公司層面，產(chǎn)品線在不斷豐富，單個客戶的采購金額在擴(kuò)大；公司進(jìn)入水針領(lǐng)域，客戶群體大大增加；海外市場穩(wěn)步開拓。在悲觀的市場預(yù)期下，公司目前股價具備較強的安全邊際。
年內(nèi)訂單存在超預(yù)期的概率。我們估計2011年及之前公司未確認(rèn)收入的訂單為9.3億元(剔稅)，今年前4個月的訂單情況明顯好于去年，保守估計今年訂單能達(dá)到10.5億元以上(剔稅)。從新版GMP改造的時間節(jié)點來看，今年是存量生產(chǎn)線改造訂單最旺盛的年份，目前的訂單結(jié)構(gòu)以新購置生產(chǎn)線為主，存量改造的訂單還未明顯放量增長，今年訂單呈逐步增加的趨勢，全年訂單情況存在較大超預(yù)期的概率。
并購及海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步進(jìn)行。并購方面，公司從去年至今先后收購德惠和上海馭發(fā)，從而進(jìn)入潔凈空調(diào)系統(tǒng)和安瓿聯(lián)動線領(lǐng)域；先后與Airex和Top system合資設(shè)立子公司，研發(fā)用于全生產(chǎn)線的隔離技術(shù)和配液系統(tǒng)。對于德惠，公司今年的目標(biāo)是貢獻(xiàn)6000萬元的收入、600萬元的凈利潤，而其他幾家企業(yè)在今明兩年陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績 。海外方面，去年海外訂單為1.6億元，占訂單總額的比例約為18%，呈穩(wěn)步增長的趨勢。出口的主要國家依然以印度，俄羅斯等非規(guī)范市場為主，但今年公司在意大利設(shè)立研發(fā)中心，加大對規(guī)范市場的投入，公司希望在2015年將海外訂單的占比提高到40%。海外市場不僅是空間更大的市場，利潤率也更高。
預(yù)計公司2012年~2014年每股收益為1.76元、2.22元、2.73元，若扣除賬面17.8億元的現(xiàn)金，公司估值會更低，因此我們給予公司“增持”評級。風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推廣速度低于預(yù)期；海外訂單低于預(yù)期。
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