金種子酒：高增長低估值的大眾白酒龍頭
立志做安徽大眾白酒的龍頭企業(yè)
公司近期的戰(zhàn)略仍是聚焦資源做好“柔和種子酒”?！叭岷汀笔枪臼讋?chuàng)并起草標(biāo)準(zhǔn)的白酒香型，“柔和種子酒”是公司核心產(chǎn)品，定位中檔，目前出廠價(jià)是58 元/瓶，終端零售價(jià)在78 元左右，在安徽50-100 元的大眾白酒主流價(jià)位中占有約1/4 的份額。在公司產(chǎn)品系列中，柔和種子酒的價(jià)格定位低于徽韻金種子(200+)、醉三秋(100+)，高于祥和種子(50+)，主打家庭聚餐、普通宴客、朋友聚飲以及婚慶消費(fèi)等大眾市場。柔和種子近年來呈高速發(fā)展態(tài)勢，去年銷量達(dá)到512 萬箱，今年一季度增長超70%，增速遠(yuǎn)高于祥和、種子窖等低檔酒，今年柔和的銷量預(yù)計(jì)目標(biāo)是1000 萬箱。
金種子在徽酒競爭格局中越戰(zhàn)越強(qiáng)，錯(cuò)位競爭迎來發(fā)展空間
徽酒將步入古井、種子的二元競爭時(shí)代。安徽酒風(fēng)重，白酒市場容量大，約有200 億元左右，地產(chǎn)酒品牌眾多，有“地產(chǎn)酒之王”的稱號，市場競爭十分激烈，是全國白酒營銷的制高點(diǎn)。經(jīng)過多年競爭，高爐家、皖酒、文王等等眾多品牌陷入發(fā)展瓶頸，口子、古井、迎駕、金種子脫穎而出，成就了徽酒目前的“四大天王”格局。金種子在實(shí)力上與前三大企業(yè)尚有差距，但公司采取了錯(cuò)位競爭的戰(zhàn)略，當(dāng)前迎來了難得的發(fā)展機(jī)遇和空間。口子起步較早，品牌影響力較強(qiáng)，在中高檔白酒方面有較大優(yōu)勢，但近幾年受古井沖擊較大，處防御狀態(tài)；古井屬老八大名酒之一，品牌力最強(qiáng)，營銷改革后主打價(jià)位在100 元以上的年份原漿系列，泛區(qū)域化市場布局，上升勢頭十分明顯；迎駕綜合實(shí)力較強(qiáng)，傳統(tǒng)產(chǎn)品“迎駕銀星”在省內(nèi)50-100 元價(jià)格帶占有率最高，是種子的最主要的競爭對手，但迎駕目前正處于上市準(zhǔn)備期，重心放在全國化布局和年份酒(100 元以上)的營銷上，銀星省內(nèi)市場增長放緩。金種子酒聚焦資源發(fā)展柔和種子，上升勢頭強(qiáng)勁，一方面是專注于自身的優(yōu)勢領(lǐng)域，做大單品規(guī)模，另一方面也是要差異化競爭，承接口子、古井、迎駕等傳統(tǒng)優(yōu)勢品牌升級到100 元以上價(jià)位后留下的傳統(tǒng)市場，全力打造50-100 元價(jià)位的寡頭壟斷地位。
公司力推深度營銷，省內(nèi)2/3 非優(yōu)勢市場進(jìn)一步挖潛，優(yōu)勢區(qū)域做到村村第一、店店第一
金種子是白酒上市公司中區(qū)域市場運(yùn)作最深入、執(zhí)行力最好的公司之一。與洋河類似，公司采取的是“廠商一體化”戰(zhàn)略，要求經(jīng)銷商本土化和排他性，渠道上不斷細(xì)分和下沉，應(yīng)用“小區(qū)域高占有”的指導(dǎo)思想，在阜陽大本營、合肥、蚌埠、馬鞍山、蕪湖等優(yōu)勢區(qū)域十分強(qiáng)勢，市場深入到縣一級后正逐步向鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村一級擴(kuò)展，口號是“市場無空白、村村第一、店店第一”。公司在安徽省內(nèi)已經(jīng)擁有近200 家經(jīng)銷商，終端營銷人員超過6000 人，這樣密集的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成難以復(fù)制的渠道資源。但公司在省內(nèi)仍有近2/3 的縣市屬非優(yōu)勢市場，其中1/3 的縣市人均銷售占有不足30 元，是未來挖潛的重點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)安徽市場做得好的話，60-80 個(gè)億是可以展望的。
擴(kuò)張實(shí)行“有限全國化”，關(guān)注跨區(qū)域的并購機(jī)會
2010 年以來公司重啟省外擴(kuò)張，重點(diǎn)選擇安徽周邊5 省、10 個(gè)地區(qū)的100 個(gè)縣，期望再造一個(gè)安徽市場。公司堅(jiān)持的仍是市場深耕的思想，選擇與安徽相近的區(qū)域進(jìn)行有限擴(kuò)張，寧缺毋濫，淡化省的概念，復(fù)制公司省內(nèi)的深度營銷模式和動態(tài)管理理念，操作上分三步擴(kuò)張：一是打造樣板市場，二是推廣樣板市場，三是聯(lián)動形成板塊市場?，F(xiàn)在樣板市場打造正逐漸成型，今年省外預(yù)計(jì)可形成三個(gè)5000 萬的市級市場、一個(gè)3000 萬縣級市場。
公司注重資本運(yùn)作，對省外白酒的跨區(qū)域并購機(jī)會持續(xù)關(guān)注。公司表示主要關(guān)注省外5 億左右規(guī)模的地產(chǎn)白酒，寧缺毋濫，通過嫁接金種子的管理，短時(shí)間就能實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)的快速增長。金種子在并購方面有三大優(yōu)勢，有助于公司并購成功：一是身為上市公司，具備融資優(yōu)勢；二是營銷優(yōu)勢，能在競爭慘烈、強(qiáng)手如林、營銷制高點(diǎn)的安徽白酒市場占據(jù)強(qiáng)勢就是對公司營銷體制和執(zhí)行力的最好證明；三是公司對國有企業(yè)的整合具有豐富經(jīng)驗(yàn)。
以“專賣店+團(tuán)購”新模式打造徽韻金種子，促公司品牌升級
公司推出200 元以上價(jià)位的“徽韻金種子”，主要是為了提升品牌形象，并為長期結(jié)構(gòu)調(diào)整做準(zhǔn)備。在運(yùn)作上，公司使用的是更適合中高檔酒的“專賣店+團(tuán)購”新模式，與自身傳統(tǒng)模式以及競爭對手同價(jià)位酒都有所差別，在價(jià)位、品牌名稱、渠道、經(jīng)銷商、團(tuán)隊(duì)上都和柔和等公司現(xiàn)有產(chǎn)品嚴(yán)格區(qū)隔。該模式啟動核心是尋找擁有豐富政商人脈資源的經(jīng)銷商，打入高檔消費(fèi)圈子，然后通過專業(yè)團(tuán)隊(duì)的長期公關(guān)，鞏固關(guān)系。今年計(jì)劃在安徽省內(nèi)開100 家專賣店，其中合肥就有12 家，計(jì)劃到2015 年末建立覆蓋全省的團(tuán)購網(wǎng)絡(luò)。
投資10億興建金種子生態(tài)園擴(kuò)充產(chǎn)能，計(jì)劃到2015年末實(shí)現(xiàn)五個(gè)“翻兩番”
公司計(jì)劃在“十二五”期間投資約10 億元，打造占地近1500 畝的金種子生態(tài)園。生態(tài)園分為南北兩區(qū)，南區(qū)建設(shè)生態(tài)釀酒基地，新增優(yōu)質(zhì)曲酒產(chǎn)能1.5 萬噸，北區(qū)建設(shè)曲酒儲存灌裝基地，新增曲酒恒溫窖藏3 萬噸的能力。
金種子酒“十二五”末的發(fā)展目標(biāo)是，在2010 年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、上繳稅金、股票市值和職工收入五個(gè)翻兩番，也即“到2015 年末力爭完成收入40 億元，凈利潤15 億元，上繳稅金12 億元，股票市值400 億元，職工人均收入10 萬元。”具體到今年，公司計(jì)劃完成收入22 億元，凈利潤5.5 億元，確保增長約50%。
我們預(yù)計(jì)金種子酒2012-2014年業(yè)績分別為1.016元、1.392元、1.964元，給予“強(qiáng)烈推薦”評級
我們預(yù)計(jì)金種子酒2012-2014 年的業(yè)績分別為1.016 元、1.392 元、1.964 元，目前股價(jià)對應(yīng)估值分別為21.43 倍、15.64 倍和11.09倍。鑒于公司清晰的發(fā)展戰(zhàn)略、優(yōu)秀的管理和營銷能力，成長性在白酒板塊中居于前列，而估值又具備較強(qiáng)的吸引力，我們給予金種子酒“強(qiáng)烈推薦”評級，一年目標(biāo)價(jià)30 元，對應(yīng)今年約30 倍的市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 徽酒競爭日趨激烈導(dǎo)致公司銷售低于預(yù)期；
2. 省外擴(kuò)張不盡如人意；
3. 金種子低檔形象較重，品牌升級任重而道遠(yuǎn)。
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