圍海股份：海堤工程建設(shè)行業(yè)的龍頭企業(yè)
海堤工程建設(shè)行業(yè)絕對龍頭。圍海股份專業(yè)從事海堤工程建設(shè)，是我國海堤工程建設(shè)行業(yè)的絕對龍頭，約占有全國海堤建設(shè)市場7%的份額和浙江省海堤建設(shè)市場30%的份額。2011年公司成功登陸中國資本市場，成為“海堤建設(shè)第一股”，鞏固了行業(yè)地位，為公司發(fā)展注入新動力，我們預(yù)計公司行業(yè)地位有望進一步提升。
國家宏觀政策助力行業(yè)發(fā)展。國家海洋戰(zhàn)略、大水利戰(zhàn)略、中央一號文件、舟山群島新區(qū)、浙江海洋經(jīng)濟區(qū)域規(guī)劃等為海堤工程建設(shè)行業(yè)發(fā)展提供有力的政策支持。預(yù)計未來幾年國家每年將投入200-300億元用于海堤工程建設(shè)，其中浙江省的海堤投資預(yù)計在70-80億元，海堤投資年復合增長率有望保持在15%-20%之間。同時，我國海岸線長，海域面積大，未開發(fā)的海岸線足以支撐海堤建設(shè)行業(yè)未來百年的發(fā)展，行業(yè)的天花板遠未達到。 公司主業(yè)突出，技術(shù)優(yōu)勢顯著。公司專注于海堤工程建設(shè)，并涉足河道工程、水庫工程和城市防洪工程等其他工程，其中海堤工程業(yè)務(wù)占比約85%左右。海堤工程相對而言，技術(shù)門檻更高，難度更大。截至2011年末，公司獲得授權(quán)7項實用新型專利，完成4項成果鑒定，其中3項國內(nèi)領(lǐng)先，1項國際領(lǐng)先。同時，公司在研的泵送淤泥快速脫水技術(shù)、淤泥固化技術(shù)、深水爆破技術(shù)等核心技術(shù)已經(jīng)處于終試階段，公司技術(shù)水平有望再上新臺階。
公司訂單充足，成長性良好。受益海堤建設(shè)行業(yè)的較快發(fā)展，公司訂單穩(wěn)健增長，2011年公司新增訂單約23億元，同比增長17.35%。2011年公司簽訂的重大訂單主要有1.71億元的甌飛一期促淤工程施工II標、5.23億元的金塘北部區(qū)域開發(fā)建設(shè)項目圍涂工程施工III標和4.15億元的龍灣二期圍涂工程施工II標。2012年公司簽訂的重大訂單主要有4.21億元的六橫小郭巨二期圍墾工程、2.08億元的小洋山港區(qū)配套開發(fā)海堤一期工程新隔堤工程C2標和1.18億元的顏公河干流調(diào)蓄池工程(擬簽)。目前，公司在手訂單40億元以上，基本保障了公司未來3年20%以上的增長，成長性良好。
募投項目進展順利，適時調(diào)整有助發(fā)展。公司募投項目進展順利，瀝港漁港建設(shè)BT項目預(yù)計2012年6月完工，政府回購緩解資金壓力；專用設(shè)備購置項目除土方遠距離輸送船發(fā)生變更外，其他進展順利，部分專用船舶已投入使用；建設(shè)工程技術(shù)研究創(chuàng)新基地已完成50%，預(yù)計年內(nèi)建成投入使用。2011年油價高企，土方遠距離輸送船運營成本上升，再加上行業(yè)競爭加劇，土方遠距離輸送船內(nèi)部收益率在下降。同時，公司簽訂的金塘圍涂III標BT項目資金需求量大，收益率高，適時調(diào)整募投資家使用有助于公司發(fā)展。
估值與投資建議：預(yù)計2012-2014年公司EPS分別是0.96元、1.15元和1.38元，每股凈資產(chǎn)分別是8.33元、9.48元和10.86元，對應(yīng)2012年5月9日收盤價PE分別為26.53倍、22.03倍、18.39倍，PB分別為3.06倍、2.69倍、2.34倍。公司是海堤工程建設(shè)行業(yè)絕對龍頭，行業(yè)受政策支持，發(fā)展空間巨大；公司訂單充足，成長性良好；募投項目進展順利，適時調(diào)整有助發(fā)展。我們首次覆蓋公司，并給予公司“增持”評級，賦予公司2012年30倍的PE，未來6-12個月目標價28.80元。
風險提示：訂單增長低于預(yù)期、工程進展緩慢、客戶違約等風險。
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